缺乏盈利模式的新三板卖方研究，终于开始向现实妥协。12月23日，有读者告诉读懂君：“兴业证券新三板研究团队将会退出新三板研究。”读懂君通过可靠渠道也核实了该消息，“团队并未解散，可能会去做A股或者港股。”

兴业证券新三板研究团队负责人纪云涛并未直接回答读懂君，只是回复：兴业新三板研究作为兴业研究大所的一部分，虽然暂时没有商业模式，依然会把新三板研究作为战略布局方向之一坚持下去。

兴业证券新三板研究团队是新三板最有影响力的卖方团队之一。近两年时间里，只有4名成员的兴业新三板团队覆盖了市场10%的研报，同时斩获了新财富2015年“最佳新三板研究机构”的第三名，它为什么会选择退出新三板研究？

新三板研究困境是一直存在的难题，“我们设想过各种盈利模式，结果作为卖方研究员，全都不合规。基本上研究所做三板研究的收入为零。不能形成稳定的收入，研究所不可能一直养着一个团队来做三板研究，这不现实。”一位资深新三板研究员告诉读懂君。

覆盖全市场10%的研报，斩获新财富第三名，现在它要退出。兴业证券算得上是新三板最有影响力的卖方团队之一，它在过去将近两年的时间内，为新三板提供了不少优质研究报告。读懂君从Wind看到，2015年1月19日，兴业新三板团队在发布了第一篇新三板研究报告《兴业证券新三板周报：新增挂牌逾百家，“挂牌即做市”模式创新》。

2015年9月2日，其微信公众号上发布了第一篇文章《【兴业新三板】20150902新做市公司投资简析》。如果Wind抓取了纪云涛团队在其微信号发布的每一篇报告，那么在过去477天里，兴业证券在其微信公众号发布了282篇报告。

兴业新三板团队相对来说也比较高产，从2015年1月19日算起，兴业纪云涛团队已经发布了355篇与新三板相关的报告，这意味着在过去703个日日夜夜里，兴业新三板团队平均每两天都有1篇报告产生。即便在读懂君收到“兴业要退出新三板研究”这个消息的前夜，也就是12月22日晚间，兴业证券研究团队依然还在其微信公众号更新研究内容。

Wind的数据显示，2015年1月1日至2016年12月22日，新三板共产生了3551篇研究报告。意味着兴业纪云涛团队的覆盖率达到了10%。

因为丰富而优质的研究报告，2015年，兴业证券纪云涛团队斩获了新财富“最佳新三板研究机构”的第三名。

但就是这么优秀的一个新三板研究团队，却在萌生退意。

新三板研究之殇：缺乏商业模式，研究员变成PR和FA

兴业证券想要退出新三板研究的背后，是新三板研究商业模式的缺乏。

在A股，卖方研究已经形成一套完整的商业模式，佣金分仓模式很成熟，所生产的报告不乏财大气粗的公募基金等着买。

但新三板研究却是一个尴尬的存在。因为新三板没有流动性且交易量小，通过交易佣金赚取收入是不可能的。加之没有清晰的商业模式，券商研究部门出于成本考虑，参与热情不高。另外，新三板研究是完全市场化状态，除了券商研究所这只正规部队外，存在着很多游击队，比如私募、媒体、民间机构等。

正因为如此，券商的新三板研究所连实现收入都没办法实现，更别说自力更生了。因此，需要母体公司的持续输血。

一名新三板资深研究员告诉读懂君，新三板研究团队的这种困境很难破除。

“我们设想过各种盈利模式，比如PR、FA、投资、财务顾问、收益分成等。结果作为卖方研究员，全都不合规。纯研究服务收费，又没法量化，而且对于任何一家投资机构来说，为三板研究服务单独付费都是很高的成本。”

“你想想机构的三板产品一年才能收多少管理费？”

“这些收入也不能覆盖研究所的运营成本，也不能计入研究所的合法收入。”

“整体上没几个券商研究所是赚钱的，纯三板研究所更难。三板市场PR、FA和投资等是可以赚钱的，卖方研究是不可能的。不能形成稳定的收入，研究所就不可能一直养着一个团队来做三板研究，这不现实。”

研究困境如何解决？管清友：缺乏盈利模式可进行三方面的探索

其实，监管层与市场各界人士很早就意识到了新三板研究服务的困境。

2016年3月29日，股转系统与上证报组织的“2016新三板创新发展论坛”上，隋强特别强调了新三板投研服务亟待完善的问题，提出投研服务是主办券商制度不可或缺的重要内容，应把形成专业定价能力作为提升投研能力的根基，将投研服务纳入全产业链中予以整体考虑。

隋强认为，目前新三板的投研状况很不乐观。“资本市场是一个信息市场，投资服务如果缺失，就会提升市场的运行成本尤其是投资决策成本，影响投资人参与市场的程度。“他指出，下一步要推动投研服务发展，可考虑以下视角：首先，要把投研服务在全产业链中予以整体考虑，全面、长周期、经常地贯穿于主办券商业务链条、业务体系当中；其次，应把形成专业定价能力作为提升投研能力的根基，主办券商制度是一个共享、信任的制度体系，专业、专注十分重要，在新三板市场简单套用传统的估值方法是不行的；再者，要守住合法、规范执业的底线。

在该次会议上，民生证券研究院执行院长管清友也表示，新三板研究陷入困局有五方面原因：1、投资者付费模式难建；2、市场成熟度不高；3、交易不活跃；4、人员成本高；5、业务链条长。核心问题在于缺乏成熟盈利模式。

对于如何解决新三板研究盈利模式的难题，管清友认为可以进行三方面的探索：1、打造A+X新模式，设立专职新三板研究员和A股行业研究员合作模式，实现小投入，大产出；2、构建“宏中微全视角”多层次研究体系；3、构建收入分层新形式，创新层延续传统投研模式；基础层的投研主要以咨询顾问形式呈现：企业发展战略、商业计划书和投资咨询。

一直存在的新三板研究困境，是否能通过这些方法解决？未来，新三板研究的盈利模式将会是什么样子？