特约作者：陶丹

“宇宙第一大行”的宝座重回工商银行！随着上周二（1月23日）AH股联袂大涨，工商银行当天收盘时市值达到26695亿元，超过美国的摩根大通，成为全球市值最大的银行。而在此前的1月17日，工行A股的股价复权之后也已经超过2007年的高点，这也意味着持有工行A股的投资者基本上都处于获利的状态。

工商银行股价表现强劲，对市场毫无疑问存在重大的提振作用。最重要就是价值投资理念再度以鲜活的例子深入人心。曾几何时，A股以“炒小、炒差、炒新”为荣，类似工商银行这样的大盘股被视为股性不活跃的“大笨象”，除了必须按比例配置的指数型基金外，大部分投资者并不会重仓买入。而在备受市场冷落的期间，工行的业绩仍在稳步增长，每年维持较高分红，股息率排名A股前列。而“价值只会迟到不会缺席”，2016年以来工行和其它大蓝筹被市场逐渐挖掘，股价因此出现了向上修正。股价逐步上涨乃至登顶“宇宙第一大行”的宝座，正是给长线投资者、价值投资者最好的奖赏。

事实上，早在2007年7月的时候，工行就曾经超越美国花旗集团，成为全球市值最大的银行，但当时好景不长，4个月不到工行的股价便见顶回落，成为10年以来的最高点，并在2013年12月再度交出“宇宙第一大行”的宝座。但笔者认为，目前和2007年有两大不同，工行股价并不会重演2007年见顶回落的一幕：

首先是估值和资产质量改善。1月23日登顶当天，工行A股的动态市盈率为8.8倍，而2007年11月股价见顶时的市盈率超过37倍，当前的低估值决定了工行目前股价比2007年具有更好的防御性。而目前的低估值还建立在资产质量好转的基础上，工行的不良贷款率已经连续3个季度下降，息差率也止跌回稳，去年三季报工行的净息差2.17%，较二季度末增加0.01个百分点，扭转了近几年来的大幅下降趋势。低估值加上资产质量的改善，意味着当前股价存在较高的安全边际。

其次是投资者结构的变化。目前机构投资者的比重远超2007年，价值投资已经逐渐成为A股市场主流，以工行为代表的大型蓝筹股的内在价值也被不断挖掘。今年6月A股入摩前后，外资集体涌入大型蓝筹股已经是不可逆转的趋势，其中既有跟踪MSCI指数被动配置的需要，也有其本身低估值的吸引。以工行目前不到9倍的动态市盈率，和摩根大通超过16倍的市盈率相比，吸引力高下立判。可以预期的是，未来随着A股开放程度的加深，工行的估值将得到进一步的挖掘和修复。

随着中国建设资本市场强国的推进，未来更多的“全球市值第一”将会诞生在A股市场，对于目前发展态势良好、估值偏低的蓝筹股，投资者仍可着眼长线进行布局，等待下一个工行、下一个贵州茅台的诞生！

（文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及股票）

（本文刊登于2018第8期纸刊）