自深圳房企佳兆业（01638.hk）1月8日成为中国第一家对离岸债券违约的地产公司后，海外投资者开始担忧中国地产业将遭遇更多麻烦——其他高风险地产公司或将发生更多违约事件。

海外投资者们普遍担心很难将之前的投资追回来。开发商破产清算后，他们只能在国内投资者获得偿付后得到偿付，且受中国内地资本管制影响，他们无法直接获得中国内地资产作为赔偿。

截至目前，佳兆业违约看上去仅是孤例，并没有其他地产公司出现类似情况。国际三大评级机构之一的惠誉在1月16日一份报告指出，其给予评级的四家中国主要房产商目前资金充沛，有能力赎回2015年到期的离岸债券，或有能力对到期债券进行再融资，违约风险较小。

惠誉提到的四家开发商分别是碧桂园（02007.HK）、首创置业（02868.HK）、远洋地产（03377.HK）和华南城（01668.HK）。其中碧桂园有25亿元的债券将于2015年8月到期，首创置业有20亿元的离岸债券将于2015年11月到期，远洋地产有26亿元的在岸债券将于2015年6月到期，华南城则有22亿元的离岸债券于2015年10月到期。

惠誉认为将于今年到期的债券额与上述公司销售额比起来少很多——仅在2014年12月，碧桂园就实现合约销售额248.42亿元，这是其2015年到期债券的10倍；首创置业12月销售额为48亿元，是2015年到期债券额的2.4倍；远洋地产12月销售额为51亿元，是2015年到期债券额的2倍；虽然华南城并没有公布月度销售额，但其2014年第四季度的销售额约20亿元，偿还所需兑付的债券额度问题不大。

通过观察上述开发商最近一段时间的销售表现，惠誉认为那些有优质项目的内地开发商依然可以用销售回款来赎回到期债券，并且已有开发商提前赎回即将到期的债券。

2014年12月18日，总部位于广州的恒大地产（03333.HK）就宣布，当天他们用自有资金赎回了将于今年1月27日到期的13.5亿美元优先票据。这家在中国拥有最多土地储备的开发商2014年实现销售额1315.1亿元，同比增31%，他们还宣布将今年的销售目标定在1500亿元。

除保持顺畅销售外，惠誉称中国开发商通常还持有大量现金，以确保销售波动不会影响流动性。截至2014年6月，碧桂园、首创置业以及远洋地产手中的无限制现金分别为159亿元、95亿元和118亿元，截至2014年9月，华南城手中无限制现金是85亿元，额度都远远超过其2015年到期的债券。

惠誉还表示，这些公司可以通过调整用于买地和开发的现金流，来保障手上有足够现金偿还他们今年将到期的债务。

不过，惠誉还是提到了目前中国开发商面临的最大风险——现在只有政府政策的变化或市场失衡能影响这些公司的销售和流动性。佳兆业海外债务的违约，一定程度上是源于地方政府对他们部分地产项目销售和开发暂停的行政处罚导致。

在中国纪检部门反腐行动全面蔓延至地产业的当下，资本市场对于可能涉及贪腐问题的开发商忧虑重重。过去数年间，中国地产业以存在不当商业惯例而闻名，包括拥有大量的表外融资，及贿赂地方政府官员来换取好地块。这些问题加上楼市低迷及整体经济增长放缓，使中小开发商处于前所未有的危险境地。

同为国际三大评级机构之一的标准普尔曾在去年底表示，中国小型房地产公司将因成交量低迷和融资成本上升而受到打击，这可能会导致这些公司的评级被下调，甚至出现违约。

据标普统计，中国房地产开发商截至目前有超过310亿美元的海外债券将在未来四年内到期，因此在这个期间内，这些公司能否按时偿还债务，或对债务进行再融资以及再融资的成本都存在不确定性。