界面新闻记者 | 佘晓晨

近日，网络游戏产品发行商中旭未来通过港交所主板上市聆讯，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。

关于这家公司，更为人熟知的是游戏《贪玩蓝月》和背后有关“渣渣辉”的网络宣传热词。通过“贪玩游戏”，中旭未来在中国进行网络游戏（尤其是手机游戏）的营销及运营。

过往的时间里，中旭未来依靠营销能力积累了不少可观的数据。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，公司是中国第五大手机游戏产品发行公司，占2022年总市场份额的3.5%。

截至2023年4月30日，公司营销及运营的游戏产品累计有4.18亿名注册用户。截至2023年4月30日止四个月，中旭未来营销及运营的游戏产品的平均月活跃用户（MAU）约达9400万名。

2022年，公司的营收达到了88亿元。招股书显示，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，公司分别录得收入28.72亿元、57.36亿元、88.17亿元、人民币28.47亿元及24.48亿元。

收入和游戏产品的数量相关联。招股书显示，2020年、2021年及2022年以及2023年4月30日止四个月，公司分别推出24款、73款、101款及17款游戏产品。

从中旭未来的发行模式来看，自营模式是其取得收入的主要方式。于往绩记录期，公司来自营销及运营网络游戏产品的绝大部分收入来自自营模式，于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，分别占比达到84.2%、82.8%、72.2%、73.0%及65.1%。

需要指出的是，另一种“联运模式”下的毛利率一般低于自营模式下的毛利率——两者的区别是游戏产品终端用户的获取是否仅通过利用河图及洛书技术平台制定的营销策略。

这也是近年来中旭未来的利润下滑的原因之一。2020年公司录得亏损13.01亿元，在2021年及2022年，公司分别产生利润6.16亿元及4.92亿元。公司称，利润减少主要由于毛利率下降，原因是公司联运模式项下运营的游戏产品产生的收入占比增加、联运模式项下运营的游戏产品的毛利率下降，以及推广新推出游戏的销售及分销开支增加。

自有游戏方面，中旭未来于2022年1月取得了《古云传奇》的全部所有权后。公司称，于收购古云传奇的全部所有权前，该游戏产品已根据当时第三方游戏开发商的授权由公司营销及运营。

另一个需要引起关注的风险在于中旭未来对于大客户的依赖，这也是不少厂商面临的共同难题。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度及截至2023年4月30日止四个月，公司的五大客户于各年分别贡献了同年总收入的约92.0%、95.2%、80.4%及78.1%，其中最大的客户于各年分别贡献了同年总收入的48.6%、43.9%、31.7%及32.0%。

对于中旭未来来说，游戏产品的“生命力”和公司业务的稳定性深度绑定，如何开拓新游客户成为不小的挑战。中旭未来在招股书中强调了公司擅长的营销能力，但在研发投入上，2020年公司的研发支出在收入的占比为16.4%，2021年至今已降至不到3%。

招股书显示，公司收入由截至2022年4月30日止四个月的28.47亿元减少14.0%，至截至2023年4月30日止四个月的24.48亿元，主要反映自营模式下的网络游戏发行业务及其他营销业务产生的收入减少——这主要是由于若干游戏产品已进入其生命周期的后期阶段。 

公司在招股书中表示，预期于不久的将来会进一步改善财务表现，措施包括继续发展及巩固与内容供应商的业务关系，以扩大游戏产品组合及提高议价能力；继续扩大及丰富向终端用户提供的产品，包括游戏产品、网络文学产品及消费产品；进一步加强与第三方分销渠道及媒体平台的合作深度；分配更多经验丰富的雇员营销新推出的游戏产品。

而在游戏之外，中旭未来的业务也延伸至营销和消费品领域。一方面，公司为非游戏应用程序（主要是网络文学产品）开发商提供营销服务；另一方面，公司还在第三方平台销售“渣渣灰”品牌下的米粉产品及其他快速消费食品业务。2020年，公司推出“渣渣灰”品牌；2021年，公司又推出了潮玩业务“Bro Kooli”。

不过，这些创新业务还未对公司的收入产生重大影响，并且，这部分业务的毛利率不到40%，远不及游戏发行业务。在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四个月，消费品业务产生的收入分别占总收入的0%、0.5%、2.4%、1.1%及3.2%。