文|野马财经  武丽娟

编辑|高岩

你还觉得TCL是那个生产电视机的企业吗？

TCL，一个中国人熟知的家电品牌，是1982年成立于广东惠州的土生土长的中国本土企业。

2019年，TCL集团完成资产重组，拆分为TCL科技集团股份有限公司（简称“TCL科技”）和TCL实业控股股份有限公司（简称“TCL实业”）。

作为产业龙头，TCL的资本运作不像其他民营资本那样引起太多的关注。但实际上，创始人李东生是一位不折不扣的资本运营“大师”，通过左手实业，右手资本，实现了TCL科技总资产3793亿元，上市19年23倍的火箭式增长。

算上刚入手的奥马电器，目前，TCL实业和TCL科技两大平台控股5家上市公司、1家新三板公司。

如今，66岁的李东生依然活跃，还将迎来自己的第六家上市公司——通力股份。

资本大佬李东生和TCL动作不断，其庞大资本版图中的几个业务板块成色如何？二级市场为何没有如产业扩张那般风生水起？

TCL麾下6家上市公司成色几何？

2021年，李东生高调拿下奥马电器控制权，这是近年一次大的收购动作。

目前，其已控股了奥马电器(002668.SZ)、TCL科技（000100.SZ）、TCL电子（1070.HK）、华显光电（0334.HK）和TCL中环(002129.SZ)五家上市公司，涉及业务包括家电制造、半导体显示、半导体材料研发、通讯等领域。

TCL科技专注半导体显示和材料业务；TCL中环专注光伏新能源业务；奥马电器承接白电业务；TCL电子主导智能电视、平板等智能终端业务；华显光电致力于显示模组和智能家居配件装置业务，而即将上市的通力股份则属于TCL发展的其他新兴业务群。

7月28日，通力股份IPO过会，若能冲击A股成功，李东生的资本版图又将扩容。通力股份是一家专业从事声学产品和智能产品设计研发、生产制造及销售的ODM平台型企业，服务于全球知名的消费电子品牌企业、互联网头部企业，包括哈曼、索尼、三星、OPPO、阿里、谷歌、亚马逊、字节跳动、联想等。

2020年和2021年，TCL科技的经营业绩持续大增，分别实现净利润43.88亿元和100.6亿元，同比增长67.63%和129.2%；2022年，受全球经济下行影响，终端需求下降，TCL科技全年营收1665.5亿元，仅增长1.8%；净利润 2.6亿元，同比下降97.4%；2023年第一季度，实现营业收入394.43亿元，同比下降2.77%；归属于上市公司股东的净亏损5.49亿元，上年同期净利润13.53亿元，同比由盈转亏。

TCL科技在年报中提到，2022年半导体显示经历最严峻的全球产业寒冬，受地缘冲突、通货膨胀等多重影响，主要市场显示终端需求大幅下滑，大尺寸面板产品价格大幅下降，面板行业经营陷入亏损。

不过，近日TCL科技发布的半年报显示，二季度业绩呈现回暖趋势，2023年上半年营业收入851.5亿元，同比增长0.7%；净利润23.9 亿元，同比增长24.1%；归母净利润3.4亿元，同比下降48.68%。其中，二季度归母净利润8.9亿元，实现扭亏为盈。

因此，TCL科技旗下华星光电也经历了过山车式的业绩波动，从2021年大赚106.5亿元变为2022年巨亏83.5亿元。不过，券商研究报告指出，随着全球面板市场的复苏和技术进步，华星光电在面板行业的地位得到了进一步提升，未来成长性和盈利能力可期。

相比面板业务的大幅亏损，TCL科技新能源光伏业务表现尚可。受益于全球新能源结构转型，TCL中环保持业绩高增速。

2021年和2022年，TCL中环收入和净利润均有大幅增长，创下历史新高；2022年实现营业收入670.1亿元，同比增长63%，净利润70.7亿元，同比增长59.5%；2023年上半年，营业收入348.98亿元，同比增长10.09%；净利润48.4亿元，同比增长50%。

近年来，TCL中环对TCL营收利润的贡献占比不断增加，2023年前半年收入贡献占比提升至40%。不过，尽管TCL中环本身业绩不错，但在国际局势动荡、贸易摩擦接连发生的背景下，其全球化产业布局也面临风险。半年报公布之际，TCL中环还宣布拟计提减值合计11.97亿元，对其利润总额影响-11.9亿元，合同资产减值损失影响利润总额-366.98万元。

年报显示，TCL科技无控股股东和实际控制人，但李东生与一致行动人宁波九天联成合计持有其6.79%股权，为第一大股东。当前，TCL科技、TCL中环两家上市公司的董事长均为李东生。

全国家用电器工业信息中心数据显示，2022年家用电器内销零售额7307.2亿元，同比下滑9.5%。

在这样的大环境下，家电行业也受到了影响。不过，TCL电子业绩可圈可点。

2022年TCL电子实现收入713.5亿港元，受益于中高端大屏化战略带动产品结构升级，整体毛利率同比提升1.7个百分点至18.4%，整体毛利增长4.6%至131.1亿港元；截至2022年底，TCL电子经调整归母净利润为7亿港元，同比大幅提升102.4%，经营性利润大幅提升。

此前因受金融板块业务影响，奥马电器业绩起伏较大。2016年至2021年，其归母净利润分别为3.05亿元、3.81亿元、-19.03亿元、0.53亿元、-9.87亿元、-0.8亿元。

2022年，奥马电器实现营业收入78.43亿元，同比减少22.52%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长630.18%。这是自TCL家电2021年5月份控股以来，奥马电器首份实现扭亏为盈的年报，同时创下历史上最高归母净利润。2023年一季度，奥马电器主营收入23.79亿元，同比上升19.56%；归母净利润1.7亿元；同比上升660.11%。

综上，除了受大环境影响，面板业务有待复苏之外，TCL旗下各项业务基本面总体还是向好的。

相比之下，二级市场上，投资者对5家上市公司似乎不太买账。

奥马电器最近几年，股价基本上都在8元/股左右甚至更低的区间徘徊，截至8月30日，报收7.7元/股，市值83亿元。

TCL中环股价在2022年三季度、2023年4月7日曾有一波40元/股以上的行情，之后持续处于下跌态势，目前也已经跌至26.07元/股，市值1054亿元。

值得一提的是，TCL科技最初收购中环股份（7.67亿股）的交易价格为109.7亿元。目前，TCL科技所收购股份对应的市值约为200亿元，浮盈超90亿元。

但是，TCL科技并没有因为对TCL中环的成功投资而获得投资者认可。

TCL科技从2021年3月份创下历史最高点10.26元/股后，就进入了下跌通道。截至8月30日，报收4.06元/股，不到2021年4月份高位8.99元/股的一半，股价已然腰斩，市值为762亿元，相比历史高点缩水近1000亿元。

而港股的TCL电子，目前徘徊在3-4港元/股的低位，市值约77亿港元；华显光电股价已经长期低于1港元/股，市值约6.6亿港元。

业务不断扩张为何带不动股价？

21世纪至今的20余年，李东生在资本市场可谓如鱼得水，资本版图不断扩张，其中并购是其最为倚重的扩张方式。

从1993年TCL通讯设备（简称“TCL通讯”）上市以来，李东生的资本运作可分为三个时期。早期从TCL通讯设备登陆A股，到走出国际化旋涡；中期从合资成立华星光电，到清理和剥离32家企业；近两年，李东生又通过举牌收购、竞拍等高调方式入主和投资上市公司，进入迅速扩张阶段。

2017年，TCL就确定了沿泛半导体产业链布局、支持国家战略新兴产业发展的战略方向，并准备好在新赛道中寻找增长引擎。

2019年初，TCL集团公布了重大资产重组方案，以47.6亿元剥离消费电子业务，聚焦华星光电的显示面板业务，并将名称变更为“TCL科技”。重组后的TCL集团被分拆为TCL科技和TCL实业控股两大产业集团，将资源聚焦半导体显示及材料领域，同时借助产业金融的力量围绕半导体显示产业链进行布局。

自转型后，TCL的投资之路就步履不停。此后，TCL科技和TCL实业也成为李东生施展财技的重要平台。

在李东生的字典中，全球化是集团坚定不移贯彻落实的方向。他曾在今年两会期间对外强调，中国光伏企业若不积极拓展全球化，机会可能会被抢走。

TCL中环便是其实施全球化的重要一环。2020年7月，TCL科技斥资百亿摘牌收购中环集团100%股权。后者旗下的中环股份（后改名“TCL中环”）主要进行新能源光伏等的研发工作。

TCL中环投资的MAXEON总部位于新加坡，由世界能源巨头道达尔（Total）分拆控股公司SunPower部分太阳能电池与组件业务而成立，拥有行业领先的IBC电池技术和叠瓦组件技术，是全球领先的光伏电池片及组件生产制造商。由TCL中环旗下子公司持股约36.5%。

完成对TCL中环的控股后，TCL科技借此切入新能源光伏领域。

2021年5月，奥马电器控股股东变更为TCL家电集团，李东生又拿下心心念念的白电资产。目前，TCL家电持有奥马电器48%的股份。李东生看中奥马电器的冰箱业务，意图借奥马冰箱来弥补TCL家电“白电”业务的短板。

经过十余年的努力，从手机、家电制造业务起家的TCL，已由传统的消费电子产品制造商，发展成为拥有智能终端、半导体显示、新能源光伏三大核心产业群的大型高科技产业集团。

深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江表示，TCL并购是外延发展的重要途径，但是一味追求多元化会成为集团发展的拖累。TCL应该在核心技术上不断积累和投入，不能只靠并购来建立企业竞争壁垒。

野马财经梳理TCL历史并购交易及逻辑发现，其并购也并非一帆风顺。

比如早年巨资收购汤姆逊与阿尔卡特之后，TCL曾陷入巨额亏损的泥潭，国际化战略遭遇挫折。

2018年TCL集团将白电业务与半导体显示业务进行剥离，被中小股东质疑为“优质资产贱卖”。

而收购奥马电器的过程也并不顺利，TCL家电强势举牌并不断增持，双方进行了激烈的博弈，后因涉嫌违反证券法律法规，TCL家电曾被证监会立案。

IPG中国区经济学家柏文喜认为，TCL多年并购倒是一直沿着强化主业和提升主业产业链、主业升级的方向与路线展开与进行的，但由于其主业都属于完全竞争性领域且行业迭代极快，而其对阿尔卡特和汤姆逊的两大代表性跨国并购也由于战略判断失误与对经营环境差异认知不足遭遇明显挫折。目前其旗下业务板块依然保持了较大规模，但是创新能力和可持续发展能力依然明显不足。

香颂资本董事沈萌表示，TCL有这么多家上市公司都是靠资本运作收购兼并而来，并非是通过产业成长，所以投资者不会对这些企业的前景有过多乐观的预期。

柏文喜也持相同观点，TCL旗下上市公司二级市场不受投资者买账，这主要是由于市场对于TCL基于技术创新的可持续发展能力存疑，对于企业未来缺乏信心所造成的。

王兆江则认为，近一年来 TCL科技股价表现低迷，主要由于家电竞争相对激烈，且房地产投资短期走弱，另外疫情对居民消费力有所压制，因此机构对它的行业增长预期有限，从而影响了股价。目前TCL科技股价已处于低估阶段。因为显示面板行业有周期性，且随面板技术革新还会带来新的消费增量。

资本大佬李东生：左手实业，右手资本

李东生1957出生在广东惠州东江边，因此得名“东生”。据当地人回忆，

李东生从小爱读书、爱学习，小学三年级就看完了《林海雪原》。

1977年，国家恢复高考，很多人放弃，李东生却克服困难，点灯熬油复习，考上了华南工学院无线电专业，成为了第一批考上大学的知青，由此改变了一生的命运。

李东生选择这一专业，是因为高中班主任曾说过“学理工科能投身实业，建设一国之基础。”后来李东生手握多家上市公司，却始终未脱离实业，或许也有这位班主任带给李东生的深远影响。

1982年，李东生大学毕业后选择进入了家乡惠州的一家合资企业，主营卡式录音磁带的TTK家庭电器有限公司（TCL的前身），从工程师干起。

崭露头角的李东生在1985被任命为TCL通讯设备公司总经理，年仅28岁。

1993年，在李东生的带领下，TCL通讯（已退市）成为中国“电话大王”，正式登陆A股，代码000542.SZ。

2004年，TCL集团成为中国第一家集团整体在A股上市的公司。

2009年，李东生决定进军半导体显示产业。这一年，TCL集团与深圳国资合作成立深圳市华星光电公司，聚焦电视机上游的液晶面板业务。

华星光电逐步进入正轨后，经过历次股权变动，国资陆续退出，华星光电成为TCL集团最核心的一部分资产和最主要的利润来源。

TCL集团也形成了半导体显示、智能终端、新兴业务三大业务群。

除了2021年入主奥马电器外，李东生还通过TCL实业控制TCL电子（1070.HK），并曾通过TCL电子全资控股的TCL王牌电器（惠州）参股晶晨股份（688099.SH）5.16%股权；TCL控股参股的新新零售二期参股苏宁易购（002024.SZ，现ST易购）的混改。

事实上，当前66岁的李东生还有更大的野心，今年年初，在央视财经《对话》节目中，李东生表示，希望用五年的时间将TCL科技集团和TCL实业打造成为两个世界500强企业，其中TCL实业要实现2500亿营收规模。

此外，TCL科技作为李东生资本运作的另一平台，也参与过李东生的资本扩张。

除了收购中环集团，TCL科技还曾直接持有七一二（603712.SH）16.07%股权、上海银行（601229.SH）5.76%和花样年控股（1777.HK）17.55%股权。

通过新疆TCL股权投资持有帝科股份（300842.SZ）9.98%股权，通过华星光电持有华显光电（0334.HK）64.21%股权。

TCL科技的资本触角已经涉及面板、半导体、光伏、地产、通信设备、银行、股权投资等多个行业。不过，核心业务还是半导体。

至此，TCL实业和TCL科技两大平台控股5家上市公司、1家新三板公司。还曾参股了6家上市公司。而加上TCL科技本身，李东生共染指12家上市公司和1家新三板公司。

此外，李东生还是个隐藏的投资大佬。

2009年，CVC（企业风险投资）在国内还只是少数玩家涉足的领域，而李东生带领的TCL就成立了规模1.67亿元的TCL创投基金成立。官网显示，TCL创投是TCL科技旗下的市场化股权投资机构。

TCL创投合计投资超过130个项目，管理资金规模超百亿人民币，投资主要涵盖人工智能、半导体、智能制造、前沿显示、新能源、新材料等多个行业。

具体项目上，如TCL创投在2018年B轮投资了AI芯片研发商寒武纪（688256.SH）；2017年7月，TCL创投B+轮投资商汤科技（0020.HK）。

2023年《胡润全球富豪榜》显示，李东生的个人财富值约为67亿元。

你如何看待TCL的并购，随着通力股份的上市，你看好李东生的资本布局吗？留言聊聊吧！