文|市值榜  武占国

编辑|何玥阳

在今年7月的中国汽车70周年的活动上，李斌、李想、何小鹏再度同框，照片中，人物的站位和三年前的合照一模一样。

三年前的2020年，是蔚小理三家的重要转折点。

这一年，蔚来刚经历了生死之战，三家都实现了正毛利率，彻底压下去了新能源是不是PPT造车的质疑声。

此时的新能源三势力齐头并进，到2021年，交付量都在10万辆上下，没有明显的伯仲之分。

到了2023年，蔚小理有了明显的分化：

交付量上，理想一骑绝尘，蔚来被哪吒、零跑紧紧咬着，小鹏已经掉队；盈利上，理想去年首次实现标准会计准则下的盈利，今年盈利继续扩大，卖一辆车的毛利比蔚来卖三辆还多，小鹏毛利率转负，卖一辆亏一辆。

新能源汽车行业的一个共识是，市场不需要那么多公司，不会有那么多的企业存活下来。李想也判断，2023年到2025年，新能源汽车市场，将开始极为残酷的淘汰赛。

那么，起跑点相似的三兄弟，谁更有不下牌桌的筹码呢？本文将从半年报出发，回答这个问题。

一、理想交付量最高，收入是小鹏5倍

从营收规模看，上半年，理想第一，蔚来第二，小鹏第三，分别是474.4亿元、194.5亿元、91亿元。

理想营收增长最快，上半年同比增长159.3%，已超过去年全年收入；蔚来和小鹏都出现六年来首次负增长，小鹏上半年收入同比减少39%，蔚来收入同比下降3.74%。

不同的是，相比于第一季度，小鹏第二季度收入降幅在收窄，而蔚来第一季度实现了增长，第二季度表现较差。

理想营收高，主要原因是其汽车卖得最好。

上半年理想交付139177辆车，同比增长130.3%；蔚来交付54561辆车，同比增长7.3%，小鹏交付41435辆车，同比下降39.9%。

理想第三季度给出的交付预期是10万辆至10.3万辆，平均每个月交付3.4万辆，7月和8月交付量都超过了均值。

限制理想交付量的是零部件供应，在第二季度财报电话会议上，李想直言，“目前提出的交付预期，是我们的产能极限”。预计到第四季度，理想能实现月4万辆的交付目标。

而蔚来和小鹏，如果以2022年产能30万辆和25万辆算，上半年产能利用率都不足50%。

蔚来交付量和收入都不及预期，“如果继续销量不行，我和秦力洪得去找工作了”道出了蔚来的紧迫。

过去，李斌更多地将精力放在研发上，现在开始亲自下场抓销售，接下来蔚来将聚焦销售能力的提升，包括扩充销售团队，将渠道下沉等，做更加精细化的营销。

好在，今年经过改款的ES6发布后销量有所回升。蔚来对第三季度的营收指引也提振了市场信心，预计第三季度交付5.5万台至5.7万台，营收在189亿元—195亿元，同比增长45%—50%。

蔚来第三季度的交付和营收都是历史最高指引。

小鹏的掉队是从去年9月开始的，到今年第二季度才呈现出边际向好的状态。今年上半年推出的G6车型，是小鹏走出低谷的重点。比如8月，小鹏公交付新车13690台，其中G6交付7068台。

何小鹏表示，预计第四季度G6将冲击单月过万辆的目标，带动整体达到月交付2万辆。

不过，G6仍然面临着产能的问题，一方面是一体化压铸的工艺限制多，考验生产现场的管理，另一方面是零部件的问题，MAX版本的激光雷达供应准备不足。

有行业媒体调查称G6 MAX版本的车型交付周期在2个月左右。交付周期长，也会影响客户的积极性。

收入座次变动的次要原因在于单车价格的变化。

蔚来一直定位是高端车，不过随着降价、低价车型的推出，上半年，理想的单车收入已经超过了蔚来。

单车收入看，理想（33.3万元）首次排第一，蔚来（30万元）排到了第二，小鹏（19.2万元）仍然垫底。

理想去年产品换代，高端车型先上市并畅销，拉高单车收入至去年四季度的37.3万元，2022年6月，理想发布L9，将售价定到了45万元左右，这个价格直接杀到了蔚来的价格区间。

蔚来则刚好相反，高端车型上市时间久，销量下降，同时发布了低价车型ET5，定价最低到了30万元以下，而且销量较好，拉低蔚来的单车收入至今年一季度的29.7万元。

不过，近两个季度，理想单车收入在下降，蔚来的单车收入在上升。

理想去年底和今年初开始卖的L8和L7，价格分别为37万元和33万元左右，又将单车收入拉低至二季度的32.3万元，蔚来二季度发布换代高端车型ES6，单车收入提升至30.5万元。

二、蔚来单车毛利降7成，小鹏卖一辆亏一辆

今年上半年，只有理想是赚钱的，上半年归属普通股东的净利润为32.2亿元。小鹏上半年净亏损51.4亿元，卖得更多的蔚来亏损也更高，上半年亏了109.3亿元。

落到单车上，理想卖一辆车的毛利顶蔚来三辆，小鹏卖一辆亏一辆。

去年二季度，蔚来和理想不相上下，甚至比理想还赚钱，理想卖一辆车毛利为6.3万元，蔚来卖一辆车比理想多赚1000元，达6.4万元，小鹏虽然单车利润最低，但也能赚1.8万元。

而就在去年新品连续发布和上半年价格战打响后，蔚来的单车利润一直在下降。今年上半年，理想成为三家单车利润最高的公司，达6.8万元；蔚来降到了只有1.9万元，同比下降超过70%，小鹏降价降得最早，单车利润也最低，卖一辆要亏1.6万元。

三家公司单车毛利的变动，起主要作用的不是成本，而是价格，包括前面提到的产品结构的改变以及今年的价格战。

成本方面，碳酸锂占汽车生产成本40%-60%，碳酸锂价格从去年12月最高约60万元/吨，跌至6月底的约30万元/吨，至9月价格已降至约20万元/吨。

正常情况下，成本下降应该带来毛利率的上升，不过由于上半年价格战的开启，车企纷纷降价，并没有出现想象中的盈利水平提升。

价格方面，理想受价格战影响最小。

今年1月小鹏最先开始降价，其中G3i、P5和P7三款产品，降价幅度在2到3.6万元之间；除了年初886系列的清库存，6月，蔚来也开始降价，全系新车起售价格下调3万元；直到8月底，此前宣布不降价的理想也开始变相降价，新定购旗下任一车型（需合作保险机构购买车险），可获保险补贴1万元。

今年上半年，理想基本保持住了毛利率，整体毛利率为21.2%，汽车销售毛利率同比下降1.3个百分点至20.5%，主要是因为老车型理想ONE停产，降价去库存。

蔚来受影响较大，第二季度汽车销售毛利率为6.2%，同比下降10.5个百分点。整体毛利率也是自2019年毛利率转正之后的最差水平。

小鹏的毛利率更是三年以来第一次转负，上半年毛利率-1.4%，其中汽车销售毛利率为-5.9%。

部分原因是G3系列销售不佳，月销只有几百台，有消息称，G3系列有退出市场的打算，因此形成了存货减值，以及对供应商的赔付，其中与G3i有关的减值和采购亏损承诺，对汽车销售毛利率产生了2.5个百分点的影响。

到现在，蔚来和小鹏清理旧车型库存的包袱已经越来越轻，能否走出这段困难时间，需要看后面新推出的车型销量能不能上去。

蔚来曾提出，希望2024年整个公司盈亏平衡，小鹏则是2024年毛利率大幅改善，2025年盈亏平衡。

历史上蔚来和小鹏最高的毛利率分别为接近20%和13%，最低的净亏损率为18%左右和20%左右，中间的差距还很大。

在车企竞争如此激烈的情况下，毛利率的提升很难，蔚来和小鹏都需要学习理想的“抠”精神，才可能走到盈亏平衡线。

三、钱够不够花？

钱够不够花，要从两个维度来看，一个是有多少钱，另一个是要花多少钱。

对蔚来和小鹏来说，钱以亏损形式流出，是最重要的途径。那么，亏在哪儿了？

2023年上半年，理想的营业开支（研发费用与销售、行政及一般费用之和）为80.3亿元，占总收入的比例为16.9%；小鹏的营业开支最少为55.9亿元，但占比最高达61.5%；蔚来的营业开支最高为114.4亿元，占总收入比例为58.8%。

这也是为什么说理想是抠厂。

蔚来向来舍得在研发上花钱，上半年研发费用达64.2亿元，理想（42.8亿元）排第二，小鹏（26.6亿元）排第三。

研发是新能源汽车行业必不可少的开支。李斌曾称，2022年，蔚来赔钱是赔到研发上了，在研发上赔钱是投资。

实际上，在2022年下半年之前，蔚来的研发费用要低于销售、行政和一般费用之和。理想则从2022年开始，研发费用超过了销售、行政和一般费用之和。

小鹏同样需要加强控费能力，不过，第二季度表现好于第一季度。

钱流出的另一种重要途径是形成长期资产，比如扩产。就像前面提到的，交付周期长会影响消费者的积极性，甚至造成订单的流失，产能和产量也是新能源车企争夺市场的配套力量。

目前来看，蔚来有些危险。

截至今年6月30日，蔚来的资产负债率达79%，是三家最高的。

小鹏汽车，虽然销量最不好，但是小鹏也最不激进，其负债率三家最低，只有51%。

理想排第二，资产负债率为52.3%。不过，理想能够实现盈利，资金循环健康，比如上半年，经营活动现金净流入188.9亿元。

从负债结构看，蔚来的短期偿债压力很大。截至6月底，蔚来总负债690.2亿元，其中流动负债481亿元，蔚来的流动资产合计479.4亿元，已经无法覆盖其流动负债，其中可以直接用来还钱的现金及现金等价物只有137.2亿元。

到了6月，到处找钱的蔚来，终于从中东主权基金那里拿到一笔11亿美元的战略投资，其中3.6亿美元是腾讯旗下公司转让的老股，也就是说能拿到7.4亿美元（人民币53亿元）。

有了这笔融资，蔚来可以暂时可以缓一缓。

长期来看，在技术上、生产方式、智能化程度等等方面，新能源汽车行业都还有很大的进化空间，行业必将迎来新的洗牌，谁也不敢轻言安全。