文｜市值观察 赛文

编辑｜小市妹

一家科创板上市企业，用了八成资产拿去买理财、存定期。

坐拥百亿现金的“金山”、轻松躺赢千亿市值，“中国最佳CEO”真就这么好当？

躺平“有功”

不久前，2023福布斯中国最佳CEO榜单公布，金山办公CEO章庆元名列12。

从普通码农开始，章庆元在金山超过二十年，是雷军在金山工作回忆中的“好兄弟”。2020年3月，他接任金山办公CEO，那时距离金山办公上市还不到半年。

在章庆元的治下，金山办公表现相当亮眼。尤其是在过去的一年时间，公司市值翻了一番，完全走出疫情的阴影，今年6月市值一度触及2500亿元的高点，此刻稳定在1700亿元左右。

刚刚公布的半年报，金山业绩也是喜人。

今年上半年，金山办公实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归属于母公司所有者净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润5.76亿元，同比增长39.88%，形势一片大好。

然而，还有一个数据却更为显眼。

截至6月末，金山办公总资产中的货币资金、理财产品和定期存款合计达到103.16亿元，占金山办公总资产的81%。这100多个小目标，给公司带来1.56亿利润，占到总利润的26%——躺在百亿现金的“金山”上，章庆元和他金山办公好像什么都没干，也什么都不用干。

技术出身，在一家工作几十年，章庆元这种“无为而治”策略其实也有迹可循。

章庆元曾经表示，金山办公主要做战略性投资，不做财务性投资。从普通码农到CTO再到CEO的成长路径，让他在战略层面，似乎仅仅对文档垂类的投资情有独钟。

翻看金山办公近年来的投资，从ProcessOn、尚尚签到创客贴、数科网维，无一不是文档办公类的延伸产品。随着文档垂类的业务拼图逐渐通过收购走向完整，金山办公走到了几乎投无可投的境地。

尽管营收增速已经有所放缓、手中的现金足够放手尝试，金山办公望着尚可的财务表现，选择了躺在“金山”上吃老本。

涨价“无罪”

不做新投资，金山办公是怎么维持增长的？

从财报上来看，订阅业务是最值得关注的部分。

上半年金山办公订阅业务收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。国内个人办公服务订阅业务收12.5亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收4.1亿元，同比增长40.38%。截至2023年6月30日，金山办公主要产品月活设备数达5.84亿，同比增长2.46%，累计付费个人用户数3324万，同比增长16.36%。

做软件的公司，软件的边际成本又趋近于零，且订阅服务要先付款后服务，随着付费用户的增长，利润的增长和现金的积累也便顺理成章。金山办公应收账款天数从2016年的96.57天，已经逐年下降至2022年的42.41天。

从上面的数据可以看到另一个趋势就是，订阅收入的增长要快于用户数的增长，这种非对称的增长，背后有一大驱动力，就是：涨价。

今年4月17日，WPS办公助手官微宣布会员服务升级，将原“WPS会员”、“稻壳会员”及“超级会员”合并，推出“WPS超级会员”，并提供基础和Pro两个套餐。

对比两种定价体系的变化，3个月会员29元涨到68元，“普通会员”89元/年涨到“超级会员”148元/年，超级会员179元/年涨到超级会员pro248元/年，付费门槛显著提高，定价涨幅40%起跳。

当年用免费策略从微软Office手中夺走市场份额的金山办公WPS，如今又借着在国内办公市场上的绝对优势地位“收割”，熟悉的味道又回来了。

尽管，章庆元一直说自己是坚定的免费用户，但当石墨文档、腾讯办公等软件已经在部分功能和业务上实现对金山办公的赶超之时。我们看到的是，金山办公守着“花不出去”的大把现金，不想办法升级用户权益，却从越来越多的订阅者那里越赚越多。

涨价“无罪”的金山软件，好像已经忘了初心。

守株待兔还是坐吃山空

实际上，自WPS出现在公众视野以来，人们常常将其视为微软Office的模仿者和跟随者。

从功能更新到定价策略，WPS都把后发优势用到极致，通过对功能的修补，给用户提供看起来更好的替代选择，最后实现市场份额上的反超。

这样“守株待兔”的策略曾经受到过不少批评，买理财、涨价格这样的操作也总让人会想起WPS站在行业二线，任由Office“折腾”的过往。

然而，一个近在眼前的巨大机遇，却让金山办公有些坐不住了。

ChatGPT的横空出世让AIGC倏然出现在所有人的面前。AI与文档内容创作之间的天然联系，同样令人浮想联翩。

“当我看到AI自己能写程序的时候，我知道这个世界完全变了。”

这一次，章庆元似乎下定了决心要跳入AIGC的浪潮——金山办公多次发声要全面拥抱AI变革。

2023年上半年，金山办公发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入文字、演示、表格、PDF等产品组件。

基于对AIGC前景的良好预期，金山办公在上半年也收获了大涨，从年初到六月末，市值上涨了90%。

可是这好像依然没能让金山办公跻身行业引领者的行列。

一方面，钱投得不够多。金山办公不止一次地在公开渠道喊着要“All in”AI。

那么它是怎么All in的呢？

根据半年报披露，金山办公上半年的研发投入为7.17亿元，同比增长11.42%，不及理财存款的零头。

将视线转向一边，投资Open AI可是让微软足足花掉100亿美元。

另一方面，生态未能成型。微软大语言模型Copilot嵌入Microsoft 365，人工智能技术辅助用户完成文件编辑和处理只是功能一部分，更重要的是以Copilot可以让用户自由地穿行在Windows系统下的全部角落。

尽管金山办公在中文语言模型上有着得天独厚的优势，但是当它要对抗的是整个生态的时候，发现能防住对手的只有“防火墙”。

在AIGC生态整合上不能跟真正的行业霸主站在第一线，在协同办公这一领域金山办公同样要面对虎视眈眈的竞品。

据IDC报告显示，2023年第2季度全球个人计算设备出货量下降13.4%，全球PC市场连续6个季度出现收缩。另据信通院数据，今年前六个月，中国国内市场手机总体出货量累计1.30亿部，同比下降4.8%。

在PC和手机的终端增量有限之时，跨端交互、协同办公在过去三年成为另一种潮流。

不同于Microsoft Office，钉钉、企业微信、飞书、Teams等协同办公软件，越过了PC端本地文档的发展，直接进入到在线写作办公的新阶段。

在社交和协同的强纽下，将内部组织管理方式变革作为分割战场的最有力武器。从PC时代赶来的金山办公纵使在登录页面放上再多的登陆方式，也很难扭转那些背靠社交生态的在线办公平台，在文档业务上对自己的蚕食。

用户粘性很强、现金还有很多、行业前景很光明……此刻的章庆元依然可以躺在办公软件这座“金山”上享受最佳CEO的荣光。

只是变革的浪潮近在咫尺，百亿资产、千亿市值，在无数的行业都证明了，这样的“金山银山”也会有吃完的一天。