文｜智瑾财经 大钊

要说国内最“卷”的行业，咖啡和新茶饮绝对排的上号。

这个夏天，8.8元的库迪和9.9元的瑞幸打得不可开交，给“早C晚A”的打工人制造了二选一的难题。

随后，9.9元的风吹到了新茶饮赛道。沪上阿姨、书亦烧仙草、茶百道、甜啦啦、益禾堂、丘大叔等多个品牌纷纷在8月底9月初推出了“9块9喝奶茶”的活动。

而在此之前，奈雪的茶也推出“周周9.9元”；喜茶则是在美团、大众点评等平台上线了9.9元的特价团购，还开始在抖音上推出“100元喝10杯喜茶”的活动。

一时间，“新茶饮迈入9.9元时代”的言论充斥着各大社交平台。

的确，过去很长一段时间里新茶饮赛道都缺乏创新，各品牌旗下产品口味高度相近，价格成为大家争夺消费者的利器之一。

新茶饮进入9块9时代

8月23日，奈雪的茶宣布启动“周周9.9元，喝奈雪鲜奶茶”活动，消费者每周都能在奈雪门店享受到9.9元高品质鲜奶茶。消息一经发出，便引发消费者的热情追捧，当日奈雪多家门店出现爆单。

事实上，这并非奈雪的茶第一次尝试“9.9元活动”。8月初，奈雪的茶就曾在上海市场推出“霸气9.9元月卡”的优惠卡，消费者每天可以以9.9元的价格购买早餐、纯茶、鲜果茶等单份产品，号称“一单回本”。

在奈雪的茶官宣9.9元活动后不久，喜茶在美团、大众点评等平台也上线了9.9元特价团购。

而随着开学季的到来，越来越多的新茶饮品牌开始加入这场9.9元大战。据报道，包括沪上阿姨、书亦烧仙草、茶百道、甜啦啦、益禾堂、丘大叔等多个品牌也纷纷推出了“9.9元喝奶茶”的活动。

至于为什么大家集中选择9.9元这个价位，可以说是大势所趋。

一方面，相比于前几年的“消费升级”而言，现阶段的人们更为强调“捂紧钱袋子”。而且亲民的价格除了能刺激消费，也有利于进一步拓展下沉市场。

另一方面，这个价位或许是受到咖啡品牌的“启发”，毕竟瑞幸咖啡就通过9.9元活动实现消费用户数增加的高速增长。在瑞幸第二季度业绩电话会上，瑞幸董事长兼CEO郭谨一曾公开表示，自推出9.9元活动以来，瑞幸的产品销量持续增加、消费用户数再创新高。二季度瑞幸平均每月交易客户数达到4310万，较去年增长了107.9%。

换句话说，各品牌打出9.9元的价格，无非是希望以此调动消费者的购买欲望，在愈加激烈的存量市场竞争下，抢占到更多的客流。

隐形巨头浮出水面

实际上，中低价位带茶饮才是我国最广大消费容易接受的价位段。

艾瑞咨询数据显示，2021年中国新式茶饮中高端品牌（即单价高于20元）的市场份额只有14.7%，余下的市场都由中低端茶饮品牌（单价20元以下）占领。到了2022年，人均消费10-15元的茶饮品牌数占比超50%。

图源：东吴证券

售价下行之后，对于原材料端也提出了更多挑战。现阶段，一杯奶茶的成本主要包括茶叶、牛奶、配料、杯子和人工等，为了节省成本，茶叶和牛奶通常被替换为浓缩茶叶和植脂末。

根据京东晶花旗舰店植脂末产品红晶花价格以及其提供的奶茶配方，一杯红糖奶茶所需植脂末45g，成本约1.03元（22.8元/1kg），植脂末占奶茶原材料成本比重约为16%-25%。

而若是按照1：1的牛奶：茶水比例进行调制，则需要180ml的牛奶才能达到相似口感。使用14.8元/1L的雀巢全脂牛奶或是29.8元/950ml的味全牛奶来计算，每杯奶茶所需的牛奶的成本为2.66元或5.65元。

所以在其他成本不变的情况下，植脂末对比纯牛奶存在明显价格优势。

而且在饮品中加入植脂末也不是什么新鲜事，结合国内植脂末龙头企业佳禾食品的财报可以发现，其与很多连锁饮品企业保持密切合作。

2017年佳禾食品前五大客户中主要是工业企业+“CoCo都可”，而到了2020年三季度，其前五大客户中有四家连锁茶饮企业，销售收入占比达到23.6%。目前佳禾食品下游客户包括CoCo都可、蜜雪冰城、沪上阿姨、喜茶、奈雪的茶等茶饮企业。

在新茶饮价格被打到9.9元且常态化之后，成本和利润自然成为企业关注的焦点，而植脂末的优势将有望被放大。

一般来说，植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料。现阶段植脂末不仅被用作奶茶、咖啡制品和速溶麦片等饮料的配料，还常用于蛋糕、饼干等烘焙食品。

2020年全球植脂末市场规模59.42亿美元，2020年我国植脂末市场规模约68亿元，其中佳禾食品2018年市占率约14%，是国内龙头企业。截至2022年佳禾食品植脂末产能25.5万吨/年，在国内企业中扩产规模最大。

也得益于新茶饮和咖啡赛道的快速扩容，佳禾食品在过去数年迎来较高增长。2023年Q1佳禾食品粉末油脂业务营收4.82亿元，同比增长27.12%，占总营收比重超过75%。

从销售端来看，当前佳禾食品的产能利用率处于持续攀升的态势，产销率保持100%左右，公司植脂末产品销售单价近年来呈现稳定增长态势（2022年公司销量因需求下降而受损，公司给产品提价之后整体单价保持提升）。

相关券商在研报中预测，2023年佳禾食品粉末油脂业务有望超过20亿元收入，实现连续六年的增长。

拧巴的新茶饮

一个较为拧巴的现象是，在新茶饮消费者喊出健康诉求后，大多数品牌仍离不开各种各样的食品添加剂。

目前整个新茶饮赛道使用植脂末最多的是行业头部企业——蜜雪冰城。

官网显示，现在该品牌现在已经开出了超2万家门店，在平价新茶饮领域处于巨无霸的位置。

2021年，蜜雪冰城采购植脂末的数量达4.92万吨，采购金额占公司生产性采购的比例超18%，位居食材项目中第三位，仅次于乳制品和糖类。

除采购外，蜜雪冰城还计划用上市募集的资金自建植脂末生产线。在该公司披露的招股书中，其中一个募投项目是大咖国际产业园二期项目，即围绕自主生产所需原材料植脂末的产线建设，以及奶昔粉、奶茶粉产品产线的工艺升级及扩能开展相关建设。按照预计，达产期植脂末产能将达到10万吨/年。

这也意味着，蜜雪冰城在为未来更大量的使用植脂末提前做出准备。

图源：蜜雪冰城招股书

需要提出一点，即便新茶饮使用纯牛奶、加工奶制品（酸奶、植物奶等）的比例增长迅速，但鉴于成本的限制，行业仍以使用植脂末为主，占比约在40%左右。

当前关于植脂末的负面声音主要围绕在反式脂肪酸的问题，但现阶段的植脂末已经完全可以满足零反式脂肪酸的客户需求。

按照佳禾食品的公告，现在公司的全部产品都是零反产品。据了解，截至2022年末，佳禾食品的95.22%销售收入来源于零反式脂肪酸产品，公司已全面停售含反式脂肪酸产品。

这也让佳禾食品进一步稳固了新茶饮品牌合作方的地位，在蜜雪冰城的招股书中，佳禾食品已经成为排名靠前的大型供应商之一。

上海证券认为与牛奶相比，植脂末由于脂肪含量更高且油脂和蛋白更容易溶解于水，因此用于奶茶后口感上会更加醇厚和顺滑。此外，2022年底佳禾食品含反脂的产品已经停售，以基于精炼代可可脂生产的零反脂植脂末全面替代基于氢化大豆油生产的含反脂植脂末产品，满足消费者和国家监管对产品安全的要求。

于是，乘着新茶饮的春风，佳禾食品成为真正站在风口上的“猪”。

总 结

茶饮市场的进化，也在一定程度上驱动植脂末市场持续增长。

国内现制茶饮市场经历从1.0粉末调剂阶段到2.0街头阶段，进入到3.0新式茶饮阶段。

在1.0阶段，主要以奶茶粉末来进行勾兑，品牌化程度低，门店以街边店为主。这个时期植脂末消费量快速崛起，尤其是香飘飘、优乐美等奶茶品牌的涌现，植脂末需求不断提升。

随着消费水平的提升，消费者对于奶茶的口感和产品品质有了更高的要求，因此品牌开始使用茶末茶渣或普通茶叶制作基底茶，但是奶还是以奶精粉即植脂末为主。

在3.0阶段，新式茶饮出现，以优质茶叶萃取，加入新鲜水果或鲜奶的产品受到年轻消费者的喜爱。

但是原材料成本的增加使得很多新茶饮品牌的单价较高，这并不利于品牌快速扩张。2022年10元以下的占比大幅提升至24%，而15-20元、20-25元及25元以上的消费占比则呈现下降趋势。随着中低端奶茶消费者占比提升，预计植脂末仍有增长空间。

佳禾食品的短板也十分明显，过于依赖植脂末产品让公司抵御行业变革风险的能力大大降低。虽然公司已公开布局咖啡和植物基，但这两条赛道内均有较强的竞争对手。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，植脂末产品匹配的是低端产品，随着消费者健康意识、食品安全意识的提高以及整体环境消费升级，植脂末产品未来的空间会越来越小，佳禾食品未来的利润增长仍存在挑战。

参考资料：

《佳禾食品：掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显》，东吴证券

《植脂末龙头，佳禾食品：多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》，上海证券

《压力来到了蜜雪冰城这边》，消费深一度