文|侃见财经

2019年，沉寂已久的家电行业突然迎来了一匹黑马——小熊电器正式登陆A股市场。

彼时，投资者的关注点大都放在美的、格力、海尔等大白马身上，没想到并没有多少人看好的小熊电器反倒脱颖而出，股价在2020年2月见底后逐步走高，5个月后更是攀升到了163.3元/股，短短5个月时间股价便翻了超过4倍。

如今已经三年过去，小熊电器的股价已经跌至64.27元/股，最近三个月跌去了32.4%，跟最高点相比更是已经膝盖斩，市值较高点缩水超过90亿。

不过，虽然股价跌跌不休，但据侃见财经梳理发现，小熊电器的业绩并不算差，尤其是今年上半年已经有了明显的回暖。为什么在业绩回升的情况，小熊电器的股价却依然跌跌不休？

小熊电器跌入技术性“熊市”

从股价来看，最近3年小熊电器的表现的确不是太好。

当然，这并非单纯只是小熊电器自身的原因，外部环境的剧烈变化也是重要的影响因素。

三年前，小家电的需求迎来了暴增，但随着疫情的结束，小家电的需求也随之走弱。

根据奥维云网最新统计的数据显示，2023年1-6月全渠道推总数据显示厨房小家电整体零售额为275.5亿元，同比下降8.5%，零售量13101万台，同比上涨0.8%，其中线上零售额212亿元，同比下降8.2%。值得一提的是，今年上半年小家电需求下滑的态势其实已经有所放缓了，这也能侧面反映出，2021和2022年小家电市场的大环境到底有多差。

在行业需求疲软的大背景下，小熊电器走弱自然在所难免。除了上面提到的股价之外，过去几年小熊电器的业绩也犹如过山车一般，历经大起大落。根据财报显示，2020—2022年，小熊电器分别实现营收36.6亿、36.06亿和41.18亿，营收增速分别为39.16%、-1.46%和14.18%；实现净利润4.281亿、2.834亿和3.863亿，净利润增速分别为59.64%、-33.81%和36.31%。

除了业绩在2021年大幅下滑之外，近几年小熊电器的各项经营数据明显转弱。例如存货方面，2019—2022年小熊电器的存货分别为4.32亿、5.318亿、6.162亿和6.509亿，存货呈现逐年走高的态势；而在代表经销商拿货意愿的应收票据及应收账款数据上，2022年小熊电器的应收票据及应收账款仅为6637万，相较于2021年的1.267亿几乎腰斩了。

从存货和应收票据及应收账款两项数据来看，小熊电器正面临着需求不振的情况，然而近几年小熊电器其实是在扩充产能的，这很有可能导致其出现产能过剩的情况。根据财报显示，在2019年时小熊电器的固定资产为1.368亿，在建工程则为1.834亿，“固定资产+在建工程”合计为3.202亿，资产负债率为34.26%；但到了2022年，小熊电器的固定资产为7.259亿，在建工程为1.128亿，“固定资产+在建工程”合计为8.387亿，3年时间便翻了超过两倍，资产负债率也提升至51.43%。

根据最新数据显示，今年上半年小熊电器业绩双增——营收增长了26.68%，净利润增长了59.66%，在大环境不好的情况下，小熊电器的业绩能维持正增长已经非常不容易。然而，虽然业绩仍在增长，但无论是看存货、应收票据及应收账款还是资产负债率，小熊电器的前景其实并不乐观，而这或许也是其股价跌跌不休的原因。

护城河“不宽”？

除了经营数据上的变化之外，缺乏核心竞争力是小熊电器所面临的另一大难题。

当下，虽然小家电市场不太景气，但仍有不少的家电巨头涉足小家电市场，例如美的、格力、海尔等等，竞争十分激烈；如果没有核心竞争力、不能构筑起足够深的护城河，小熊电器其实随时都有被这些家电巨头颠覆的可能。

从业务来看，小熊电器的业务主要是在厨电领域，今年上半年锅煲类、壶类、电动类以及西式电器的营收分别为5.826亿、4.371亿、3.632亿和2.98亿，占营收的比例分别为24.88%、18.67%、15.51%和12.73%，四项业务的营收占比超过了七成，而这四大类产品都有一个两个非常明显的缺点——技术含量并不是太高，而且产品的同质化相当严重。

从数据来看，近年来小熊电器在研发上的投入并不多，2019—2022年小熊电器的研发费用分别为7652万、1.052亿、1.299亿和1.374亿，占成本总额的比例分别为3.2%、3.28%、4%和3.7%，研发费用的占比明显偏低；而在营销推广上小熊电器则舍得下“血本”，2019—2022年小熊电器的营销费用分别为3.959亿、4.402亿、5.532亿和7.298亿，均是同期研发费用的数倍。

或许是意识到这些小家电确实没有太高的技术，小熊电器果断转变了打法。在品牌定位上，小熊电器将“萌电器”转变成了“做年轻人喜欢的小家电”，用户人群更加精准；在产品策略上，小熊电器开始“拼量”——根据2022年的年报显示，小熊电器的产品品类超过了60个、SKU超500多款，除了传统的小家电之外，一些非主流的小家电如绞肉机、打蛋器等也有开发。

从经营思路来看，小熊电器其实选择的是一条多产品路线，这样的打法固然有其优点——每一个新的产品都能为其带来营收上的提升，但这样的打法弊端也很明显，那就是无法培养出自己的核心大单品，难以构筑护城河。对比其他厨电企业，定位较为相似的九阳股份有其核心大单品——九阳豆浆机，苏泊尔的核心单品是锅具，小熊电器却没有一款能打的核心单品。

作为小家电巨头，相比于其他的小家电企业，小熊电器有着品类多而全的优势，但在几百个产品的背后，小熊电器依然缺乏着核心竞争力。对于小熊电器来说，如何培养出核心竞争力、构筑起属于自己的护城河，这将是其走出技术性“熊市”的关键。