文|研客人

两年多前，大全能源IPO时发行市盈率近40倍，如今已经跌落至6倍左右。光伏行业还在高景气周期内，但各个环节产能过剩风险慢慢集聚，上游硅料企业躺赢的时光也一去不复返，高位接盘的投资者想要解套还需要更大的耐心。

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9月13日，新疆大全新能源股份有限公司（简称“大全能源”：688303）宣布，2022年限制性股票激励计划第一个归属期归属条件已满足。

达成重要业绩指标是这样规定的，以2021年度为基数，公司2022年营业收入增长率不低于136%；或2022年多晶硅产量不低于12万吨。也就是说，两个条件只要完成其中一个就可以。

实际上，大全能源2022年营业收入309.4亿元，对比2021年营业收入增长率为186%，高出大约50个百分点，且2022年多晶硅产量为13.38万吨，完成率为112%，两项指标全部满足考核要求。

包括实际控制人、高层在内的740人获得大约853万股股份，期间因实施现金分红，行权价位相应从33元调整至29.4元/股。

至9月12日，大全能源收于40.48元/股，参与股票激励计划的员工仍有大约近四成收益率，二级市场波动较大的情况下，给员工留出了不错的套利空间。

不过，对于“一级半”市场的投资者来说，大全能源近期的股价走势，感受到了寒意。

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2022年7月，大全能源上市后完成第一次定增，共发行2.12亿股，认购价格51.79元/股，募资大约110亿元。

19个机构参与认购，兴证全球以24亿元领投，财通基金也认购14.7亿元，国泰君安、南方基金和华夏基金等基金也参与。

2021年7月，大全能源完成科创板IPO，以21.49元/股价格发行3亿股，募资大约64.5亿元，加上定增募资110亿元，两次募资规模大约174.5亿元。

大全能源上市完成后，股价最高曾涨至88元左右，最低也曾触及38元左右的低位，但总归是在IPO发行价以上；但定增投资者并没有那么好的运气了。

按照规则，定增完成后锁定期为6个月，即2023年1月16日后就可以上市流通，不过解禁后，大全能源股价始终未能站在定增价格以上。

今年4月末，大全能源实施每股3.6元高分红，机构持股成本可以降低到48元左右，即便如此，今年1月后，大全能源股价基本也没有涨到48元以上，这是意味着110亿元资金要被锁住？

至2023年中报时，深创投等还在坚守，想要解套还需时日，兴证全球早不在十大流通股东之列，应该已选择“止损”出局了。

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根据中国光伏行业协会数据，2023年上半年国内多晶硅产量约65.17万吨，大全能源产量为7.92万吨，占12.15%，处于第一梯队。

和友商多种经营不同，大全能源极为专注，其营收基本来自单一产品，2022年报显示，单晶硅片用料营收占比98.77%，还有少部分多晶硅片用料，及少量副产品销售，硅料是光伏行业最上游企业。

2023年以前，光伏行业产能错配，硅料价格暴涨，大全、通威等硅料企业业绩飙升，大全能源2020年至2022年营收分别增长92%、132%和186%，归母净利润增速更加惊人，分别达到322%、449%和234%。

但超额利润的日子总有尽头，进入2023年以来，光伏装机量还在继续高速增加，上游供给紧张状况得到明显缓解，大全能源业绩明显走弱。

半年报显示，大全能源上半年实现营收93.25亿元，同比下滑大约43%；净利润44.3亿元，同比下滑大约54%。

营收和利润双双大幅下滑，核心原因依旧是硅料价格下滑，其半年销量略增加0.6%至7.68万吨，但销售价格和去年213元/公斤相比，下跌超过四成，仅有120.5元，其中一季度销售均价为190元，二季度大跌至86元！

这几年，光伏产业各环节扩产提速，多晶硅环节虽也加速扩产，但受制于技术难度大、投资高、项目建设场地受限条件严苛、建设周期长等因素影响，扩产进度相对滞后。上下游产能错配、供求关系变化，使2022年多晶硅价格基本处在高位运行，同时吸引大量投资者入局。

而“市场的手”总在悄悄起作用。周期性库存消耗叠加新增产能陆续释放影响，多晶硅供给量大幅增加，进而导致多晶硅价格的快速回落，大全能源用一种产品打天下，受到影响尤大。

硅料龙头通威股份，实施多种经营，上半年营收增长23%，归母净利润增速大回落至大约9%，但总比锐减要强很多。

大全能源上市后股价一度飙涨至88元，至9月13日收市，最新股价40.07元，估值约6倍，最新市值不足900亿元，也是一种估值回归。