文|投资界PEdaily

全球最大IPO钟声敲响。

投资界-天天IPO获悉，9月14日晚，全球芯片设计巨头ARM正式登陆纳斯达克。此次IPO发行价51美元/股，收盘大涨近25%，市值高达652.5亿美元（约合人民币4700亿元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年来的萧条，募资48.7亿美元，成为今年募资之王。

诞生于上世纪70年代，ARM经历了起起落落，直到2016年被当时全球扫货的软银孙正义看中，最终以320亿美元收入囊中。时过境迁，这几年软银日子并不好过，最艰难时一度将ARM摆上货架，差点卖给了英伟达黄仁勋。

令人意外的是，作为ARM背后的掌舵人，软银孙正义却意外缺席了敲钟仪式。犹记得去年宣布告别时，孙正义坦言自己将全身心投入到ARM中。如果说孙正义近年来糟糕的投资生涯需要一个完满句号，那便是ARM。

市值4700亿，七年前，他凶悍抢下ARM

这一次，ARM可谓一波三折，所幸最终获得10倍超额认购。而基石投资阵容也浮出水面——苹果、英特尔、三星、英伟达、台积电、联发科等都是赫赫有名的巨头。

期间有一个细节：ARM上市前一天，孙正义在旧金山与纽约的银行家举行了电话会议，并敲定了51美元／股的发行价格。他们原本可以把发行价定得更高，但为了首日股价的表现好看一些，最终维持原来定价区间的最高发行价格。

上市这一刻，孙正义等了7年。

那是2016年的一个夏夜，孙正义在他位于加州伍德赛德的豪宅中举办宴会，与会者中便有ARM时任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯与孙正义讨论了ARM的技术，解释了如何将桌子、椅子、冰箱、汽车、门等任何东西变成“有线物体”。“孙正义当时追问我，如果没有金钱的限制，我们的技术能创造出多少设备？”塞格斯被这样的思考方式惊讶到了。

几天后，塞格斯在办公室里接到了来自东京的电话，正是孙正义打来的，后者表示要马上见到他和ARM董事长斯图尔特·钱伯斯。尽管当时钱伯斯正在地中海的一艘游轮上休假，但孙正义却不想再等了，直接派了私人飞机接上赛格斯，并说服钱伯斯将游轮停靠在马尔马里斯港。

开门见山，孙正义一见到两人就直接开口表明，他今天前来不为别的，他想要收购ARM，而且是100%收购。随后，孙正义给出了一个令ARM董事会难以拒绝的价格——320亿美元，这要比ARM当时的市值高出43%。几乎没有人能够拒绝这个报价，不出意料地，这笔交易在两周内就搞定了，华尔街再次惊叹孙正义的大手笔和速度之快。

在IPO前不久，软银集团以640亿美元的估值，从愿景基金手中回购了该公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盘市值最终还是超出了640亿美元，孙正义也能松了一口气。

卖2500亿颗芯片，收入却降了，最大客户来自中国

ARM凭什么撑起数千亿市值？

在招股书中，ARM将自身定位为CPU行业的领导者，主要业务为设计、开发和授权高性能、低成本、高能效的CPU产品和相关技术，这也是其立身之本。据悉，有超过260家公司报告称，他们在上一财年中发货了基于ARM的芯片，其中不乏亚马逊、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特尔、英伟达、高通、三星电子等全球巨头。

不夸张地说，ARM的芯片无处不在。招股书透露，ARM自成立以来芯片出货量累计超过2500亿颗，运行着世界上绝大多数的软件。另据ARM估计，全世界有大约70%的人都在使用基于ARM的产品。

透过一纸招股书，ARM最新营收一览无遗。2021财年至2023财年，ARM年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润则分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

可以发现，ARM的营收水平在2023财年出现了下滑。而这种下滑趋势仍在继续——在截至6月30日的最新财季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75亿美元，净利润从上一财年同期的2.25亿美元降至1.05亿美元，同比减少过半。

其中，版税收入是ARM最赚钱的业务，占比总收入60%。但基于ARM架构的产品大部分价格都较为便宜，而ARM又是从芯片价格中抽成，并非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高。在2022年，基于ARM技术的芯片总价值达989亿美元，但ARM的版税收入却只有16.8亿美元 ，仅占芯片价值的1.7%。

为此，ARM开始另辟蹊径，试图站上今年AI大模型这一爆火风口。在招股书中，ARM明确表示，随着世界越来越多地转向支持人工智能和人工智能的计算，自己将成为这一转变的核心，坚信CPU在所有人工智能系统中都是至关重要的。

但摆在眼前的事实是，AI市场的大头还是被GPU公司赚走。GPU霸主英伟达便是最典型的案例，今年股价已飙升超200%，市值增加约8000亿美元。根据华尔街的报告显示，市面上被炒到4万美元的英伟达GPU芯片H100 ，有超90%的收入几乎全被英伟达收入囊中。

而ARM专注于CPU的架构基础，并不是创建大模型所需的GPU以及AI专用芯片的架构，只能说是在构建AI大模型中发挥了外围作用。例如英伟达新一代超级芯片GH200，其中就包含基于ARM架构的CPU。

值得一提的是，中国市场是ARM的重中之重。在报告期内，来自中国的营收分别占ARM总营收的约25%、18%和20%，包括直接营收和来自与ARM中国的关系的营收。

众所周知，中国拥有全球最多的智能手机用户，且在过去十年一直是半导体行业收入和增长的重要来源。为此，ARM在招股书坦言，如若未能保持来自中国的收入、进入中国新的和现有的市场或在中国获得新业务领域的吸引力，或ARM在中国的竞争中失去市场份额，可能会对其经营业绩和竞争地位产生重大不利影响。

此外，目前整个芯片行业仍在与销售低迷作斗争，库存过剩加剧了这一局面。尤其是在智能手机市场——这正是ARM目前最核心业务，没有之一。就连芯片巨头高通也撑不住，直言来自手机制造商的订单仍在下滑。

黄仁勋垂涎，孙正义生涯最后一战

有趣的是，当中还有一个插曲：ARM一度差点就被孙正义卖了。

原本一切顺利的话，孙正义会收到一笔来自英伟达的660亿美元巨款，但最终围绕ARM的收购交易还是在去年2月宣告失败。

这还要从2020年4月说起。彼时软银已开始深陷亏损泥潭，不得不将ARM摆上了货架，以寻求缓解财务压力。孙正义邀请高盛敲定买方，并希望买方能为这项业务支付约520亿美元，超过2016年支付的320亿美元。

随后，高盛曾与苹果公司接触，但苹果决定不收购。于是，高盛又试图成立一个由高通、三星和英伟达组成的财团来收购ARM，但最终只剩下英伟达还留在谈判桌上。后来，软银与英伟达之间进入到了拉锯战，直到同年9月才达成协议，确定将以现金加股票的形式完成。

一旦交易完成，这不仅是软银史上最大规模的资产出售，也将是全球芯片行业史上规模最大的收购案之一。彼时，软银与英伟达表示，拟议的交易需满足惯例的成交条件，包括获得英国、中国、欧盟和美国的监管批准，预计交易将在约 18 个月内完成。

但现实总是充满了戏剧性的变化。因各方监管机构均未能批准，最终英伟达还是放弃了对ARM的收购。

时不我待，软银很快启动了ARM独立IPO的准备工作。但这个时机并不算好，过去两年一众科技公司的赴美上市计划陷入了漫长的上市低谷。到底有多惨淡——今年截止目前，美国IPO交易融资规模仅为142亿美元，相比2021年暴跌了94%。

但摆在软银的面前没有退路了。“从一开始，如果不是软银身处危机，ARM是我们最不想出售的资产。”孙正义曾在去年11月如此反思。显然，他当务之急是如何让当年这一笔天价投资收获回报，甚至弥补软银愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孙正义算是完成了80%的人生目标，已经萌生了退意，正如去年宣布淡出软银财报会。人生光景来到了66岁，他多次隐约透露着，ARM大概就是生涯最后一战。