文|每日财报 吕明侠

广告词“喝老白干酒，不上头”已经流传多年，然而老白干酒（600559.SH）的业绩并没有想象的上头。

今年上半年，20家A股白酒上市公司中，17家实现了营收和净利润的双增长，老白干是剩下的三家净利润下滑的公司之一。

根据半年报，上半年老白干酒营业收入22.32亿元，同比增长10.19%，但净利润2.17亿元，同比下降40.17%，主要原因是去年同期政府拆迁补偿款，资产处置收益增加2.44亿元，抬高了比较基数。如果剔除，老白干酒的扣非经常性损益的净利润约1.9亿，同比增长23.05%。尽管净利润增速还算是不错，但营收增速的确放缓了。

面对现状，老白干酒期望实现高端突围，但行业分化较为严重、库存高居不下，面对越发强势的竞争对手，未来的竞争压力可谓不小。

上半年净利润下降，高端优势不足

近年来，老白干为了寻求业绩突破，做了一系列举措，走高端路线是重要选择。2021年，老白干酒向高端化转型，在其带动下，业绩重回正增长。

2020年-2022年，老白干酒的营收分别为35.98亿元、40.27亿元、46.53亿元，期间同比增幅分别为-10.72%、11.93%、15.54%。到今年上半年，公司营收增速降至10.19%。从业绩增速放缓来看，公司的高端化路线的边际效应正在减少。

老白干酒主要按产品的价位段来分产品档次，100元以上为高档产品，主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20、甲等15)、武陵上酱等；中档产品，价位40元—100元酒，主要代表有十八酒坊(8酒、王牌、武陵飘香八年等；40元以下(含40元)为低档产品，主要代表有衡水老白干(55度)、武陵小和酒等。

上半年高中低三档产品的营收分别为10.47亿元、5.83亿元、4.78亿元，同比增长8.12%、23.42%、13.08%。很显然，老白干的高档酒增速不及其他两类产品，高档产品的营收占比也从去年同期的51.95%下降至49.65%。

另一方面，我们也看到老白干的高端转型，放在整个白酒队列中仍然没有多少存在感。行业惯例是高端新产品是800元以上、次高端500-800元、中端100-300元、低端100元以下，老白干酒的档位划分属于“独创”，与行业标准偏差明显。

当然，这也并不意味着老白干没有贵酒，在千元价格带，旗下1915系列已经推出3款产品，部分产品定价甚至超过茅台、五粮液等龙头酒企。但千元价格带是优质酒的中心价位，这需要公司拥有超凡的品牌价值、强大的品牌文化以及出色的品质技术来支持。然而，老白干并未能突显这些方面的优势。

老白干也深刻认识到这个问题，在半年报中也坦诚，近年来，随着人民群众健康意识的不断增强以及消费的升级，白酒的品牌化、理性化消费趋强，名优酒企强者恒强趋势加速，一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场的竞争加剧，白酒行业已经进入了深度分化期。公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

行业分化较为严重，库存高居不下

白酒行业“马太效应”明显，名优白酒强者恒强。上半年，20家白酒上市公司中，归属净利润数值超过20亿元的酒企仅7家，其中5家头部酒企的归属净利润数值超过60亿元。

老白干在一众区域性酒企中并不显眼，今年上半年，其营收规模在20家白酒上市企业中排名13。同时，10.19%的营收增速与今世缘、迎驾贡酒、口子窖超20%的增速相比，也并不高。

今年上半年老白干酒的净利率为9.72%，在一众白酒企业中，净利率水平有些偏低。相同期间，与其营收规模相当的口子窖净利润率为29.11%，营收规模远不如它的金徽酒、酒鬼酒也达到了16.7%、27.37%。

对于老白干来说，最大的困扰是销售困难，表现之一就是存货居高不下。今年上半年，老白干酒存货为32.57亿元，同比上升6.93%，占总营收比例的145.92%，系“公司原材料及自制半成品增加所致”。存货中最多的是自制半成品和库存商品，分别为21.11亿元和6.57亿元，分别占存货账面余额的64.81%和20.17%。

对于2023年下半年，多家白酒企业充满期待。但客观存在的事实是，白酒行业进入存量竞争时代，白酒企业的竞争更加残酷。

对于衡水老白干来说，当前头部酒企正在挤压其生存空间，除此之外，省内竞争对手也在虎视眈眈的瞄着其河北第一的位置。

“河北霸主”内忧外患的尴尬

作为业内公认的“河北王”，老白干酒这些年一直试图走出河北省，并通过并购成为中国拥有白酒品牌和香型最多的上市公司，来完成“做大做强品类，做深做透香型”的梦想。

2018年4月，老白干以13.99亿元对丰联酒业100%的股权发起了收购。《每日财报》了解到，丰联酒业旗下有河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家及湖南武陵四个不同区域的品牌。

但从现实情况看，这一战术带来的效果并不明显。从销售区域来看，上半年老白干酒大本营河北仍是营收绝对主力，河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营业收入12.47亿元、0.61亿元、2.37亿元、4.27亿元、1.25亿元，分别同比提升7.3%、6%、25.79%、21.34%、31.12%。

毕竟我国的酒业全国化品牌已经固化，这会对各区域酒厂会造成巨大的市场挤压，尤其是在“茅、五、洋、泸”等全国性白酒品牌格局已经确定后。如此一来，老白干酒恐怕会“力不从心”。

在省内，也“卷”的厉害。丛台酒在河北省内市场的深度布局呈现“加速化”趋势，主品系突出+区域市场联动效果突出。除了邯郸、邢台、沧州、石家庄四大主力市场之外，唐山、廊坊、保定三大潜力市场也展现出了良好的动销势头。

从这次半年报业绩披露来看，其被超越的概率更大了。内忧外患之下，衡水老白干确实需要加把劲了。