文|投资界daily

投资界获悉，黑石最新宣布将旗下企业信贷、资产融资和保险集团整合为一个新部门，取名为——黑石信贷保险（BXCI），未来将提供涵盖企业信贷、资产信贷，以及投资级和非投资级私人信贷的一站式解决方案。

黑石历来是PE圈风向标之一。此次设立新部门，一门隐秘生意走进我们的视野——私募信贷。无独有偶，KKR、贝恩资本、凯雷集团等多个PE巨头最近大举涉足信贷业务，专门募集了新基金。

用圈内的话来说，海外PE开始做起了放贷生意。

迄今管理资产达10000亿美元，黑石掌门人苏世民对新部门十分乐观——“我们看到BXCI和房地产信贷在未来十年内有机会达到1万亿美元。”换言之，黑石要再造一个万亿版图。

黑石新部门来了，开拓新业务，这一次，黑石意欲为何？

官网显示，黑石新成立的BXCI部门融合了黑石此前的三个业务——企业信贷、资产融资和保险集团，未来将提供涵盖企业信贷、资产信贷，以及投资级和非投资级私人信贷的一站式解决方案。

为此，黑石晋升了44岁的保险业务主管Gilles Dellaert担任BXCI全球主管。Dellaert虽然在2020年才加入黑石，但业绩不俗。未来，他将领导业务的合并运营，管理近3000亿美元的资产，并制定在十年内将信用资产总额扩大到1万亿美元的目标。

此外，黑石信贷全球主管Dwight Scott将担任BXCI主席，负责客户关系、关键增长计划以及公司欧洲平台的进一步扩展。Scott算是黑石老将，在集团工作近20年。正是在他的主导下，黑石建立了世界级的信贷业务。

此次新部门亮相，VC/PE圈最为关注的是黑石的信贷业务。

正如Dwight Scott坦言，“我们仍处于私人信贷大趋势的早期阶段，特别是在当今基准利率上升的环境中，考虑到我们许多产品的高级担保结构，我们认为这是目前该资产类别几十年来最好的风险调整环境。”

官网披露，目前黑石在市场上的头部业务包括全球最大的私人信用基金（BCRED）、最大的私人信贷能源转型基金（BGREEN）、全球最大的贷款抵押债券（CLO）和高级贷款管理公司以及第二大保险资产另类管理公司。

其中，信贷和保险是黑石增长最快的部门——在过去三年中，管理资产翻了一番多，达到2950亿美元。而从2023年第二季度财报来看，黑石的“弹药”（Dry Powder）超1900亿美元，其中信贷与保险板块就有合计399亿美元。

更具风向标意味的是，黑石第二季度几乎所有主要策略的投资组合估值均有所上升，企业私募股权和私人信贷策略表现最佳。其中，黑石私募信贷板块收益率惊人——过去12个月的表现高达12.7%。

投资界从一份黑石提供的文本中获悉，黑石首席财务官Michael Chae表示，已经看到通胀正呈现下降趋势，在当前环境下放贷是一个颇具吸引力的机会，带来的风险回报可能处于很长时间以来所看到的最高水平之列。而对于其他形式的私募信贷，无论是资产支持型信贷还是房地产信贷，从风险回报的角度来看，现在也是一个非常好的投资时机。

PE纷纷开始放贷

透过新部门，可以看到黑石的信贷业务正愈发壮大。

犹记得去年，黑石立下了目标：在短期内将亚太私人信贷业务的资产规模从此前承诺的5亿美元提升到至少50亿美元。而之所以瞄准亚洲，是因为越来越多的亚洲公司从银行贷款转向债务融资，黑石看到了机遇。

今年8月，黑石为其最新的私人信贷基金Blackstone Green Private Credit Fund III募集到71亿美元。该基金隶属于该资产管理公司信贷业务的可持续资源部门，专注于能源转型公司，为可再生能源、基础设施和能源转型公司提供私人信贷。

作为全球PE之王，黑石的动向历来举足轻重。这一次，黑石让大家重新注意这门新生意——私募信贷。

与银行借贷不同，私募信贷又称私募债务融资，指向私营公司提供的贷款，包括直接借贷、房地产贷款、特殊情况和其他专项贷款等。因具有非公开、抗周期、高回报等特点，如今私募信贷市场已经聚集了不少全球头部PE。

印象深刻的是2020年，KKR宣布完成新一轮40亿美元融资，直接投资于市场波动所带来的信贷机会。去年5月，KKR再度宣布募集完成亚洲信贷机遇基金（ACOF），募资总额达11亿美元，旨在针对亚太地区的非公开市场的信贷进行投资。募集完成后，ACOF将成为首个专注于信贷投资的最大型区域性基金。

彼时，KKR在全球管理的信贷资产约为1840亿美元，信贷团队分布于7个国家的9个城市。而在2023年一季度的财报中，KKR反复强调今年信贷与基于抵押品的现金流的重要性，甚至直接表明态度：在大多数资产类别中，信贷比股票更有意义。

几乎同一时间，贝恩资本也宣布完成募集第二支亚太地区特殊机会基金（Special Situations Fund），基金总资本承诺超20亿美元。此前，贝恩资本亚洲负责信贷和特殊机会投资的董事总经理蔡启华曾表示，伴随新冠疫情对全球经济和金融市场影响，私募信贷市场正迎来前所未有的发展机遇。

还有凯雷集团，也传出正处于探索进入印度私募信贷市场的初期阶段，而最新投资者简报显示，凯雷的信贷资产约占该公司管理的3810亿美元资产的39%。

为何PE不约而同做起了“放贷生意”？

相比银行，私募信贷要求的信用门槛更低，限制也更小；更重要的是，与企业在一级市场的股权融资相比，借贷不会稀释股份，对企业干预更少。因此迅速成为中小企业筹措资金的主要形式之一。

还有一个关键原因：相比VC/PE投资，私募信贷有着真实价值的抵押物，投资风险较小，周期也不会太长，更便于向LP交代。

一级市场寻找生机

信贷意外火爆背后，隐约透露着全球一级市场的艰难现状。

今年4月，老虎环球基金告知LP——截至去年底，旗下127亿美元的风投基金录得20%亏损。更惨淡的是，老虎盘子里的非上市项目整体估值蒸发了230亿美元（约合人民币超1500亿元），酿造了其风投史上最大窟窿。

面对困境，老虎放低姿态向LP道歉：“低估了通胀上升的影响，高估了疫情对其投资组合所带来业务增长的可持续性。”即便如此，老虎环球基金今年新基金遇冷，募资金额腰斩。

后来，更罕见一幕在海外出现——全球最大的私募股权公司之一Vista Equity Partners正在为最新旗舰基金筹集高达200亿美元的资金。期间，这家执掌1000亿美元的PE巨头聘请了高盛为其投资组合资产安排一笔15亿美元的贷款，专业名词叫资产净值贷款（NAV Credit）。

据知情人士透露，这笔资金中的一部分将用于偿还LP。说得更直白些，PE开始贷款向LP返还现金。

众所周知，经历了2021年投资与退出的短暂狂欢后，全球私募股权投资江湖在加息周期之下跌入冰点，估值与投资双双下降，企业的资产出售和IPO 数量也急剧减少，由此导致的退出跌幅甚至超过了2008年那场全球金融危机。

直到现在，复苏似乎还未到来。贝恩公司发布的2023年全球私募股权市场年中报告显示，2023年上半年，LP仍处于周期性紧缩中，全球私募基金在过去六个月中的募资额跌至5170亿美元，较去年同期下降35%。

此情此景，大家都在调整着生存姿势。

极具代表性的依然是黑石，最近重启PE基金的募集工作，将以往每年1.5%-2%的管理费调整到1.25%，并提供六个月的管理费减免期。换言之，为了吸引LP，黑石酝酿降低管理费。

而放眼华尔街，这一幕仍在蔓延——在科技股震荡之下，创业公司高估值泡沫破灭，就连KKR、黑石、高盛等投资巨头也遭遇着不同程度的挫折。恍然间，那个属于VC/PE的狂飙年代远去。

历史经验表明，创投是一个周期性极强的行业。虽然眼下处于低谷，但也更加锻炼大家的求生本领。出路在哪里？大家都不约而同开始了崭新尝试。