文 | 蓝鲸教育 一晖

日前，孩子王发布公告显示，其股东持股5%以上股东 HCM KW(HK) Holdings Limited持股比例发生变动，由9.22%变动至8.08%，股份变动数量1274.74万股。

根据公开资料，HCM是高瓴资本旗下公司，在上市前，其持股比例一度达到12.49%。在高瓴资本减持前，上半年财报显示，孩子王营收再度下滑4.9%。

消费复苏的态势下，孩子王反而困境重重。

股东减持、股份回购，股价难救

2021年，疫情冲击下的孩子王逆势登陆资本市场，但随后的表现却并不尽如人意。

特别是2022年，其全年股价缩水22%，到了今年，虽然已经进入复苏周期，孩子王却似乎依然没能从疫情中走出。年初至今，其股价再度缩水24%。

在股价承压的情况下，孩子王在去年10月宣布拟以自有资金回购股份，用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过17元/股（含），回购总金额在5000万元到1亿元之间。

然而，直到今年7月底，回购依然没有实施。直到今年9月12日，孩子王才累计回购了公司股份约264万股，占公司目前总股本的比例仅为0.2374%。

然而，回购如“抽丝”，减持却如“山倒”。9月15日，孩子王发布公告显示，高瓴投资旗下HCM出具告知函，在今年7月3日至9月1日期间，其持有的公司股份比例由9.22%变动至8.08%，减持的股份数量达到1274.74万股，变动比例为1.15%。

值得注意的是，在今年上半年财报中，孩子王透露，HCM公司已经进行了减持，报告期内减持数量达到了1614.16万股。而从下半年的态势来看，高瓴的减持依然在继续。

回购股份的数量甚至不及高瓴资本减持的零头，这种情况下，孩子王的股价自然难以有起色。到今年8月底，其股价一度触及9.42元，创造了历史新低。

然而，导致孩子王股价持续低迷的，绝不只是减持，更重要的则是其业绩释放的信号。

各区域门店坪效均下滑

在上半年的财报中，孩子王再度出现业绩下滑。

根据财报，2023年上半年，孩子王实现营收41.59亿元，同比下降4.9%，值得注意的是，2022年上半年，孩子王的营收已经出现了小幅下滑。彼时其营收43.74亿元，同比下滑1.44%。

与此同时，孩子王的多项业绩指标都出现了不同程度的下降。上半年，经营活动现金流为2.48亿元，同比减少36.91%，主要系公司本期支付采购货款节奏影响。公司毛利率下滑至28.11%，同比减少4.66%。

为了缓解业绩下滑的压力，上半年，孩子王有意识地缩减了开支。最明显的当属研发投入，从4500.3万元降至2735.1万元，同比缩减了39.22%；销售费用也相应进行了收缩，从9.14亿元降至8.09亿元，同比缩减了11.46%。得益于此，上半年孩子王的归属净利润6955.16万元，同比增长3.9%。

但需要看到的是，收缩开支并没有起到良好的效果，在效率层面，孩子王出现了全线下滑的态势。截至2023 年上半年，孩子王共新增门店 4 家，关闭门店 4 家，期末门店总计 508 家，相当于没有增加，可各地区的门店坪效和店均收入却出现全面萎缩。

上半年，孩子王整体门店的坪效下降4.98%，店均收入同比下滑6.5%。其中，无论是华东、西南、华中还是其他地区，均出现了不同程度的下滑。特别是门店数量最多的华东地区，坪效下滑幅度最明显。

值得注意的是，上半年的下滑仍然是在去年全线低迷的前提下进一步出现的。去年全年，各地区门店坪效及店均收入同样出现了不同程度下降。这样的态势对于孩子王来说无疑压力巨大。

不只是线下，线上业务也并不尽如人意。根据财报，2023 年上半年，其母婴商品线上销售收入 15.27 亿元，占母婴商品销售收入比重为 42.49%。而在去年上半年，这一数字是18.68 亿元，占比48.61%。无论是规模还是整体比重，都出现了下滑。

在线下恢复、经济缓慢复苏的状态下，孩子王线上线下却都出现不同程度的下滑，这样低迷的状态显然并不是积极的信号。

募资扩张，能否走出逆市行情？

从上市以来，孩子王始终在加快布局。

今年6月，孩子王发布公告称，拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际65%股权，转让价格最终确定为10.4亿元。交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。公告显示，乐友国际是母婴童行业大型连锁零售龙头企业之一。对于此举，孩子王表示，可在市场布局方面，特别是北方地区形成较强的互补效应，同时对于孩子王进入北京、拓展北方市场奠定基础。

7月24日，孩子王向不特定对象发行了1039万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额10.39亿元。拟全部用于零售终端建设项目、智能化物流中心建设项目。

可见孩子王仍然在逆势持续扩张。然而，其所处的母婴赛道，正在面临不小的压力。尼尔森IQ数据显示，截至2023年第二季度末的12个月里，母婴用品全渠道销售额下滑了9.5%，其中线上渠道销售额增长了1%，而线下渠道销售额下降了13.5%。行业下行压力下，孩子王自然难以独善其身，从财报透露的信息看，其主营的奶粉业务，收入同比下滑6.15%。

在增量市场增长见顶的情况下，只能向存量市场寻求机会。有分析认为，大型母婴连锁品牌会拥有更大的品牌和规模优势，可以通过定制、渠道开发等方式，进一步规划和打造自有品牌产品，从而更好的缓解奶粉业务下滑的问题。券商浙商证券也曾提到，孩子王是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。

业绩下滑、股东减持的情况下，孩子王依然没有走出阴霾，母婴市场面临的增长乏力，也进一步传导到孩子王身上，最终造成股价创新低的状态。在多重负面压力下，孩子王依然在坚持逆势布局，尽快把握住存量市场，争取更多的市场份额。毫无疑问，逆势布局的路，必定充满压力与风险。