文|正解局

最近，日本东芝公司宣布，由多家日本国内企业组成的联盟已经完成了对东芝的要约收购。

日本媒体分析，东芝最快将在年内退市。

百年名企，为何落得如此下场？

01 百年东芝

提起东芝TOSHIBA，中国人并不陌生。

在上世纪80年代，东芝黑白电视机，对于国人来说可是奢侈品。

东芝的历史要从1875年说起，早期以生产电灯起家，后扩展至家电产品。

百年历程中，东芝创造过多项日本第一或世界第一：

1942年，开发并生产出日本第一批雷达产品。

1955年，开始销售日本第一批电饭煲。

1959年，开发日本第一批晶体管电视机，同年开发出日本第一批微波炉。

1967年，制成世界上第一台邮政编码自动识别装置。

1970年，开发世界上第一台彩色电视电话。

1971年，开始销售世界上第一批高集成电路化彩色电视机。

1972年，推出世界上第一台带黑色条纹阴极射线管的彩色电视机。

这些第一，大多与家电相关。

鼎盛时期，家电业务收入占到东芝总收入的三分之一。

东芝因此与夏普、松下并称日本白色家电“三巨头”。

其实，东芝的业务远不止家电，而是涉足半导体、重型电机、医疗设备、铁路运输、电梯制造等领域。

比如，世界上第一台真正意义上的笔记本电脑就是东芝研发的，并一度保持世界第一的市场份额达7年之久。

在1996年的世界财富500强榜单中，东芝以530亿美元的营收，高居第32位。

1996年的财富500强榜单节选

排名比日本的索尼、本田、瑞士的雀巢，还要高。

当年的东芝，绝对是世界一流。

02 割肉卖身

再看近十年东芝的境遇，堪称每况愈下。

先是靠“割肉”续命：

2015年，将图像传感器业务卖给了索尼；

2016年，将家电业务卖给了美的；

2017年，将电视机业务卖给了海信；

2018年，将电脑业务卖给了夏普；

2022年，将暖通空调业务卖给了开利

……

不断地“割肉”，东芝的体量自然越来越小，营业收入也持续下跌。

财富500强榜单中东芝历年营业收入及排名

从图表中，我们可以看到，东芝的营业收入从1996年的530亿美元增长到2015年631亿美元后，开始持续下降。

这与东芝“割肉”的时间点是一致的。

营业收入降低，导致东芝在财富500强榜单的排名也持续下滑。

2022年，东芝营业收入为297亿美元，排名下跌至480位。

2022年财富500强榜单中的东芝排名

今年，东芝已跌出2023财富500强榜单，不复1996年之风光。

再是靠“卖身”重生。

经营状况下滑，东芝在资本市场上也难以支撑，陷入了股价低迷、融资艰难的困境。

此时，私募股权公司看上了东芝，伸出了收购的橄榄枝。

在拒绝了多个意向后，今年3月，东芝接受了日本国内企业组成的资金联盟、日本产业伙伴（JIP）的收购提案。

9月21日，东芝公司宣布，由私募股权基金“日本产业合作伙伴（JIP）”牵头的150亿美元要约收购已获得成功，超过一半的股东参与此次收购。

该交易完成后，东芝将从东京证券交易所退市。

东芝的公告

被收购后，东芝的退市是必然的。

一方面，投资者对东芝失去信心，东芝还赖在股市里没有意义。

另一方面，退市能缓解监管压力，让东芝高效决策，快速调整业务。

尽快扭转业绩，再次上市，这是东芝的重生之路，也是私募股权公司获取超额利润的希望所在。

03 高不成低不就

作为一家百年日企，东芝曾是“日本制造”的典范。

今天，东芝即将退市，可否视为日本制造衰败的缩影？

在给出答案之前，不妨先看看东芝走下神坛。

原因一，高不成低不就。

具体来说，放弃低端业务，但高端业务没做成功。

放弃低端这里就不再赘述了，东芝频繁“割肉”卖业务，已经佐证了这一点。

东芝进军高端业务，主要是两个方向。

一个是核电业务。

2006年，东芝以50亿美元买下美国西屋电气（核子反应炉制造商）77%的股权，同时掌握了沸水反应堆技术和压水反应堆技术，也收获了一批订单。

另一个是半导体业务。

东芝曾经是重要的芯片制造商，销售额一度仅次于美国的英特尔，位列全球第二。

在台积电、三星等企业的步步紧逼下，市场份额不断丢失。

2018年，身陷困境的东芝，又将半导体业务剥离，以大约2万亿日元的价格出售给了包括美国贝恩资本在内的企业联盟。

东芝半导体摇身一变更名为铠侠株式会社（Kioxia），东芝仍然持有40.2%股份。

不过，由于市场行情不景气，铠侠的日子并不好过，连续3个季度亏损，正在谋求与西部数据抱团取暖。

整体来看，东芝的两个高端业务以失败告终。

原因二，造假。

上市企业，要定期披露财务数据。

东芝经营状况不佳，为了保住市值，开始造假。

2015年，东芝爆出财务造假丑闻，七年间虚报了2248亿日元（约110亿元人民币）的税前利润，超过了这七年间税前利润的三成。

造假事件曝光后，东芝股价大跌、市值缩水40%，包括社长在内的16名董事有半数辞职。

第三方机构调查发布的日企财务造假数据分布

东芝的形象一落千丈，经营状况恶化，一度陷入资不抵债的局面，不得不频繁“割肉”，弥补近1万亿日元的财务窟窿。

不仅是东芝，高不成低不就、造假其实是很多日本企业的选择。

比如，夏普将66%的股权卖给了富士康母公司鸿海精密，日立将海外家电业务60％的股权卖给了土耳其的企业阿奇立克，三洋卖给了松下，松下将半导体业务卖给新唐科技……

又如，三菱汽车油耗数据造假，神户制钢所品质检测数据造假，日本东丽公司质检数据造假，日产质检/排废油耗数据造假，雷克萨斯车辆监测数据造假……

造假不能简单用“工匠精神”来分析，更深层次的原因，是核心竞争力下降导致的无奈之举。

这里，再列一组财富500强的数据：

1996年，日本有99家企业上榜；2006年，日本有70家企业上榜；2017年，日本有51家企业上榜；2022年，日本有41家企业上榜。

榜单风云，变幻如此。

日本制造，即便不是衰败，显然已过巅峰了。