文｜网经社 六月

9月25日，跨境电商物流服务商“乐舱物流”在港交所主板挂牌上市。招股书显示，2020至2023前四月，公司营收分别为7.82亿元、41.95亿元、46.08亿元及4.54亿元。随着跨境物流行业的剧烈波动，乐舱物流在收入增长上明显减缓、净利润负增长。

一、在港交所上市，市值14亿港元

9月25日，乐舱物流在港交所主板挂牌上市。乐舱物流联席保荐人、保荐人兼整体协调人及联席全球协调人为中信证券、农银国际；联席账簿管理人及联席牵头经办人为申万宏源香港、招银国际、浦银国际、国泰君安国际、交银国际、民银资本、利弗莫尔证券、华盛证券。

据悉，乐舱物流此次IPO全球发售2839万股，发行价为每股5.13港元，募集资金总额约为1.46亿港元。公司首日开盘价为5.13港元，截至当日收盘，乐舱物流报5.10港元，跌幅0.58%，港股市值14.48亿港元。

此次IPO募资所得资金约52.0%用于在未来两年建立物流设施；约4.0%用于扩大集团的业务覆盖范围及全球网络；约7.0%用于采用数字技术及升级互联网服务系统；约20.0%用于战略投资及/或收购与集团业务互补的业务或资产；预计约7.0%用于在中国建立拖车运输服务匹配平台，将需要拖车运输服务提供商的客户与具有运输能力的拖车车主相连接；约10.0%用于一般企业用途及营运资金需求。

此次并非公司首次上市，早在2015年11月27日乐舱物流就在新三板挂牌上市，股份简称为乐舱网，后于2022年4月21日摘牌。对于退市原因，乐舱物流表示新三板挂牌的股份的流动性较低。而香港资本市场规模庞大，是亚洲最大的资本市场之一，这也是近期多家物流巨头扎堆港交所的原因之一。

网经社电子商务研究中心特约研究员王与剑表示，根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，乐舱物流在中国跨境物流服务市场排名第15，在民营跨境物流服务商中排名第9，市场份额为0.2%。如何在竞争激烈的跨境物流服务市场中扩大自己的市场份额，发现新的用户、开发新的产品、增加用开户的使用量，无疑并非一片坦途，而上市首日就破发，表明资本对其后发信心不足。

二、三年营收超95亿，业绩大起大落

招股书显示，2020年、2021年、2022年截至12月31日止年度以及2022年、2023年截至4月30日止四个月，乐舱物流的收入分别约为7.82亿元、41.95亿元、46.08亿元以及20.11亿元、4.54亿元人民币；同期，期内利润分别约为2754.0万元、3.92亿元、3.86亿元以及2.28亿元、8399.0万元人民币。

乐舱物流绝大部分收入来自跨境物流服务，分别占2020年、2021年及2022年总收入约95.1%、97.4%及95.3%。此外，乐舱物流还有部分收入来自船舶出租服务，近三年收入占比分别为4.5%、2.6%、4.7%。

据了解，乐舱物流提供由其运营或由第三方提供的跨境海运服务。就以自营方式提供跨境海运服务而言，乐舱物流部署自有船舶或租入船舶直接向客户提供服务。就由第三方提供的跨境海运服务而言，乐舱物流与第三方船运公司合作为客户采购舱位。

公司今年已暂停提供自营跨境海运，并将于市场状况有利时恢复。由于市场状况超出公司的控制范围，故公司今年可能不会自该业务条线产生任何可观收入。此外，基于假设今年余下时间的现行市况将仍然不利于公司提供任何自营跨境海运服务，公司预计今年跨境物流服务的整体毛利率将较2022年略有下降，并恢复至2020年的水平，即6.9%。

股权结构方面，乐舱物流上市后，许昕先生，通过Lecang Altitude、Lecang Fantasy分别持股26.73%、2.99%，通过拥有79.53%的Glorious Sailing*持股10.66%；*Glorious Sailing的其他股东包括：朱佳丽女士(执行董事)拥有4.96%、张峰先生(高管)拥有3.97%、丁素君女士(联席公司秘书)拥有0.50%、其他10名雇员拥有11.04%。李艳女士，通过Lecang Shining持股6.91%；刘泉香女士，通过Lecang Flourishing持股8.56%；许先生、李女士、刘女士为家族成员，许先生、刘女士为配偶，刘女士为许先生的岳母，他们为一致行动人，为控股股东，合计持股55.85%。

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部高级分析师张周平表示，从营收方面看，2021年公司营收呈爆发式增长。跨境物流服务的收入主要受服务量和每TEU平均价格两个变量影响。2020年受疫情影响，行业运力、运营及劳动力供应均受到扰动，市场对跨境物流服务的需求激增，导致TEU平均价格上涨，这在很大程度上刺激了乐舱物流规模的快速扩容。尽管收入表现亮眼，但乐舱物流的盈利状况则难以完全匹配收入增速。

在利润上，2021年公司超41亿元的营收，给乐舱物流带来了高利润。2022年公司收入和毛利在实现平稳增长，而净利润在2022年出现负增长。但2023年因市场需求及运价下降，公司的净利润出现负增长。与2021年及2022年的异常强劲表现相比，预计2023年的收入、毛利及净利润将大幅下降，张周平说道。

王与剑表示，由于海运市场供应在疫情后重新充裕，市场运费从2022年下半年以来出现大幅下降，乐舱物流在2023年前4个月营收4.54亿元，较2022年同期的20.11亿元下降77.44%；期内利润8399.0万元，较2022年同期的2.28亿元下降63.21%；经调整EBITDA为1.03亿元，较2022年同期的2.44亿元下降57.74%。乐舱物流很难重现2021年、2022年的光芒，而且从一定时期来看，需求只会恶化，作为海运商应做好承压准备。

三、跨境物流退热后谁来买单？

据介绍，乐舱物流成立于2004年，从货运代理公司成长为中国一体化跨境海运物流服务提供商。公司立足于跨境物流服务，并通过船舶出租业务积累船舶运营相关资源及能力，强化提供跨境物流服务的能力。乐舱物流的服务已覆盖跨境物流过程的各个主要环节，包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送。

发展至今，乐舱物流已初步建立起触达全球物流的物流网络，覆盖了北美、拉丁美洲、欧洲、澳大利亚、东亚及东南亚的主要目的地。跨境物流服务业是典型的强周期行业，且同宏观经济的走向高度关联。

2022年下半年开始，随着拥堵的港口纾解，不断向跨境物流行业释放运力，全球跨境物流服务运价呈现“塌方式”下跌。而该公司近年的强劲业绩主要归功于集装箱市场的高景气度，和国际运价的走高，“简单粗暴”地增厚了公司的盈利能力。然而，结合行业最新的经营数据来看，国际运价继续走高的基础或难以为继。

张周平表示，乐舱物流所处的跨境物流行业是一个充满挑战和机遇的行业。随着全球化的不断推进和电子商务的快速发展，跨境物流行业成为了全球经济发展的重要组成部分。近年来，中国跨境物流行业也经历了快速发展，成为了世界上最具竞争力的市场之一。据“电数宝”电商大数据库显示，2023上半年跨境电商物流市场规模约11000亿元，预计全年达22800亿元，同比增长19.92%；2014-2022年市场规模逐渐持续增长，但增速呈现波动趋势。

王与剑表示，进入下半年，随着传统旺季的到来，物流行业的需求将会出现明显增长。货物运输量增加，物流订单数量攀升，这对乐舱物流等物流企业而言无疑是一大利好。为一体化跨境物流服务提供商，提供包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送服务，也期待下半年乐舱物流业绩好转。