文|独角金融  赵小小

过去十年在拍卖市场上高调的刘益谦、王薇夫妇，最近共同在甩卖收藏多年的珍品。

10月5日，香港苏富比备受关注的“龙途：刘益谦与王薇伉俪收藏精选”专场落槌，本场专拍的全部拍品来自龙美术馆创办人刘益谦、王薇收藏中的共39件作品，拍前总估价达7.45亿至10亿港元，实际总成交额5.44亿港元。

刘益谦除了在收藏品市场释货，由其控股的天茂集团（000627.SZ）也在9月22日放出大招，准备购买控股子公司旗下的一张保险中介牌照。

根据天茂集团的公告，公司拟购买控股子公司国华人寿保险股份有限公司（下称“国华人寿”）持有的华瑞保险销售有限公司（下称“华瑞保险”）60%股权，股权转让价格为1.52亿元。根据天眼查信息，该笔股权已于9月26日完成交割。

图源：天眼查

实际上，无论是天茂集团还是国华人寿，都是刘益谦控制的公司，此次股权变更完成后，刘益谦对华瑞保险的控制力加强，由原来的孙公司变更为其控股的子公司。

如今，将保险销售公司控股权从一家公司转入到另一家公司，这种左手倒右手的运作，刘益谦的“葫芦”里究竟卖的什么药？此外，华瑞保险不再由国华人寿控股后，其净利润又能否继续增长，还有待考证。

值得注意的是，国华人寿也是刘益谦手中重要的资本运作平台，并伴随刘益谦征战资本市场，成就其380亿的身家地位。但上半年亏损的国华人寿，鲜见的开始减持上市公司股份了。

1、天茂集团再装入一家保险中介公司

此次收购前，国华人寿持有华瑞保险80%股权。股权转让完成后，天茂集团将持有华瑞保险60%股权，国华人寿持有华瑞保险的股权还剩下20%。

华瑞保险于2013年7月8日经原中国保险监督管理委员会批准设立，注册地为上海，注册资本金2亿元，主要从事代理销售保险产品相关业务。目前已在全国30个省、市、自治区开设了分公司。

2022年，华瑞保险总资产2.477亿元，负债2.478亿元，负债比资产还高，但在2023年1-7月负债迅速降至1.26亿元。2022年、2023年1-7月华瑞保险净利润分别为-4538.4万元、6918.8万元，利润也是出奇的从地底爬到峰顶，但同期现金流分别为-313.3万元、-2335.4万元。

而天茂集团与国华人寿均由刘益谦控股，将旗下资产华瑞保险左手倒右手，如此变更控股权的主要原因是什么？

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，这种变换控股权的操作可能有几个潜在的原因，包括但不限于以下几点：

战略调整：刘益谦可能认为将保险销售公司的控股权从一家公司转移到另一家公司，有助于实现他的整体战略目标。他可能看到了新的机会或挑战，需要通过这种转移来更好地应对。

财务考虑：这种控股权的转移可能是出于财务上的考虑。例如，刘益谦可能希望通过此次交易来提高公司的收益水平、增加资产规模或者改善公司的现金流。

协同效应：如果刘益谦认为两家公司在资源、技能或市场上具有互补性，他可能希望通过这种交易来增加两家公司之间的协同效应。这样可提高效率、降低成本或者增强公司的竞争力。

管理需要：刘益谦可能认为这种控股权转移有助于改善公司的管理。例如，如果他认为一家公司的管理团队在某个领域有更强的专业能力或经验，他则希望将控股权转移到这家公司来获得更好的管理效果。

他补充道，这仅是可能的原因，真正的原因需要更多的背景信息和根据具体情况来进行判断。

对此，北山常成基金投研院执行院长王兆江表示，这是体系内资产优化配置，一方面提升了天茂集团保险主业的终端销售能力，一方面让华瑞保险拥有了更多的产品线，可以促使华瑞保险做大营收规模，是一个双向促进的资本运作方案。

就收购原因，天茂集团表示，为了打造专业、开放、独立的保险中介销售平台，提升华瑞保险的品牌影响力。但对收购方天茂集团有什么好处呢？

新理益集团与刘益谦、王薇组成的一致行动人共同持有天茂集团66.28%的股份，而天茂集团持有国华人寿51%的股份。

天茂集团1996年在深交所上市，主营业务为聚丙烯、甲醇、布洛芬等产品。2003年3月7日，刘益谦控制的新理益集团通过受让湖北百科高新投资有限公司所持天茂集团1.2亿国有法人股成为公司第一大股东。2016年，新理益集团通过资产腾挪，使得国华人寿51%的股份装入天茂集团，至此天茂集团主营业务变更为保险、医药和化工。

随着陆续出让化工、医药等业务，包括2019年出售湖北百科亨迪药业、荆门天茂化工、安盛天平财产保险，天茂集团目前主要通过控股子公司国华人寿从事保险业务，保险业务收入占到公司主营业务收入99.99%以上，是公司的核心业务。

天茂集团母公司仅7个员工，包括公司董事长刘益谦、总经理周文霞、财务总监陈大力、董事会秘书龙飞以及国华人寿副总经理、财务负责人冀爱萍。

不论规模和营收，天茂集团跟其他寿险销售公司相比差距巨大，目前市场集中在华东华北地区。今年上半年，天茂集团亏损1.87亿元，而2020年—2022年，这一数据分别为5.8亿元、4.7亿元、2.74亿元，同期净利润增长率分别为-67.33%、-18.88%、-41.78%。回顾2019年，它的净利润高达17.76亿元，净利润增长率33.88%。

读懂天茂集团不得不看国华人寿业绩。

国华人寿的退保率处于较高水平，2020、2021年、2022年、2023年上半年，分别为8.59%、13.81%、13.29%、6.04%；同期国华人寿退保金额分别为21.14亿元、303.59亿元、303.37亿元、143.53亿元，有的甚至超过当期营业收入的一半。

2019年国华人寿净利润22.16亿元，2020年净利润腰斩至11.1亿元，随后的两年，净利润继续滑坡，2021年、2022年分别为8.49亿元、4.84亿元。直至今年上半年由盈转为亏损3.9亿元，而上一次半年度业绩亏损，还是在2016年上半年末的时候，彼时亏损2.96亿元。

目前看来，一切转折点在2020年，这一年国华人寿业绩开始走下坡路。

业绩变脸或直接影响资本市场的操作。刘益谦总要找到补救措施，毕竟这几乎是自己一手带大的“孩子”。

天茂集团原本依靠国华人寿发展，目前又揽收一家保险中介公司，刘益谦是在物色培养一个“新人”，但华瑞保险的业绩表现并不稳定，未来能否把天茂集团从亏损中拉回来，时间会给出答案。

2、背后老板刘益谦，身家380亿，投资至少10家上市公司

刘益谦1963年出生于上海，只有中学学历，但他却很幸运地在知天命的年龄拥有一段传奇的资本故事，后来还被新华社等媒体称为“资本狂人”。

起初，他通过炒卖国库券、买豫园商城（600655.SH）股票，以及大量收购股票认购证获得了人生第一桶金。2000年，刘益谦成立新理益集团，从此演绎传奇的资本故事。

新理益集团是刘益谦早期十分重要的资本运作平台，相继为他拿下了百科药业（现“天茂集团”）、亨迪药业、长江证券、广晟有色、云从科技等上市公司的股权。

2004年，他借助新理益集团成立天平车险，由此开始涉足保险，只是天平车险吸收合并安盛保险并更名为安盛天平财产保险，到了2019年惨遭亏损被卖给法国安盛集团。继天平车险后，2007年刘益谦成立国华人寿，自此拿下“财寿”双牌照。这两家保险公司的成立均为后面控制天茂集团埋下伏笔。

刘益谦的发家史离不开“投机”。而他本人与新理益集团因为操纵京东方A股价还曾被罚过。跟新理益集团一样，国华人寿也是刘益谦在资本市场投资的重要平台。

据统计，国华人寿还位列多家上市公司股东席位，包括天宸股份、海航科技、新世界、龙宇股份、王力安防、长江证券、新潮能源、北部湾港、世纪华通等。

“潜伏”地产多年的刘益谦，亦通过国华人寿布局了不少地产业务。股权关系上，国华人寿控股的子公司中，有10余家从事项目开发和养老地产开发业务，包括国华不动产、重庆平华置业、宁波华凯置业、武汉国薇置业、武汉国荣置业等公司，项目分布在上海、武汉、宁波、成都、重庆、海南等地。

天茂集团也在大手笔布局投资回报周期较长的康养项目，刘益谦也在跟随行业大哥进军康养产业，发挥保险赋能养老产业发展，2020年天茂集团已在武汉、上海两地投资布局康养社区，打造城市型国际高端康养综合体。2021年上海普陀项目已实现开工；湖北武汉项目推进筹建准备工作。2022年上海崇明项目完成摘牌拿地，并在杭州、北京、广州等一线城市不断储备康养项目。

康养这条路通了或许前景明朗，但这些都是需要刘益谦有金主的实力去支撑，就怕重资产项目中途因资金吃紧停下来。

近年来，刘益谦也在资本市场摔了跟头。

天茂集团净资产收益率在2019年还是8.77%，算的上可以投资的一个数据。而2020年—2022年这一数据分别为2.75%、2.16%、1.25%，2023年上半年，天茂集团加权平均净资产收益率为-0.89%，几乎没有可投资性。

2020年12月22日，刘益谦将持有的天茂集团无限售流通股1.2亿股股份（占公司总股本的2.43%），按照每股6.3元价格，转让给新理益集团。天茂集团称目的为了优化调整上市公司股权结构。问题是转让后刘益谦及王薇手里还是分别有10.47%、11.25%，变化并不大。

再看刘益谦及其旗下国华人寿、新理益投资的其它公司，真没几个让他喜笑颜开。

天宸股份2022年、2023年上半年加权平均净资产收益率分别为1.54%、0.48%。截至9月28日收盘价为12.2元/股，按照2016年增持的价格计算，是浮亏的。

而新世界加权净资产收益率从2019年起就没有超过2%的。国华人寿2015年增持2659万股新世界股票，彼时价格为21.37元/股，截至9月28日收盘价为7.45元/股，说腰斩都不为过。

同样的，北部湾港2015年非公开发行价格22.15元/股，国华人寿认购1266.8万股，截至9月28日收盘价为7.87元/股。

长江证券2022年、2023年上半年加权净资产收益率分别为5.02%、3.52%。按照9月28日收盘股价计算，刘益谦控制的10.65亿股乘以5.83元/股等于62亿元。而2015年4月28日，从海尔投资手中买下6.98亿股就花了100亿元，这还不包括国华人寿增持及其女刘雯超买入股票的资金。

亨迪药业2022年、2023年上半年加权净资产收益率分别为5.57%、4.95%。该公司2021年首次公开发行价格25.8元/股，截至9月28日跌至23.08元/股。

云从科技2022年、2023年上半年分别亏损8.68亿元、3.04亿元，加权净资产收益率分别为-53.4%、-15.46%，现金流分别为-6.2亿元、-1.7亿元。

2022年5月，刘益谦参与云从科技首次非公开发行，以持有2427.84万股股份，成为公司第五大股东；截至2023年6月末，刘益谦控股的新理益集团持有云从科技1724万股，位列公司第十大股东。新理益集团重仓的同时，刘益谦也在同步减持。截至上半年末，刘益谦本人持有云从科技的股份还有1024.42万股。

此外，刘益谦与王薇控股的上市公司，还包括国民技术，2022年、2023年上半年该公司分别亏损0.32亿元、2.28亿元；现金流为-5.75亿元、-2.59亿元；加权净资产收益率分别为-1.71%、-14.59%。

股票投资遇见挫折，套住了要么割肉，要么死扛，但刘益谦还在等待机会。

3、刘益谦回笼了多少资金？

刘益谦在收藏界同样堪称传奇人物。

从2010年至2016年，刘益谦分别花3.08亿拍下了王羲之的草书《平安帖》、1.6亿元拍得古画《十八应真图卷》、约3.48亿港元买下有600年历史的明永乐御制红阎摩敌刺绣唐卡、1.3亿港元拍下南宋时期的一件花瓶，同时约合10.84亿元拍下莫迪利亚尼作于1917年—1918年的《侧卧的裸女》，这一成交价也令莫迪利亚尼的这件作品跻身世界第二高价艺术品。此后，又在2016年以2.25亿元成功竞拍张大千晚年巨作《桃源图》。

最令人记忆深刻的是，2014年花数亿拍下明成化斗彩鸡缸杯，彼时他的黑金卡刷了24次，且顺手用这件价值不菲的古董，泡了一杯陈年普洱茶一饮而尽。

为了满足自己的收藏爱好，他与妻子王薇还在上海重庆两地拥有几家美术馆。龙美术馆如今已成为国内规模最大、藏品最具价值的私立美术馆之一。

刘益谦也在高调拍卖套现，2023年8月31日，在香港苏富比2023年秋拍呈现 " 龙途：刘益谦与王薇伉俪收藏精选 " 专场，有《宝丽特·茹丹肖像》《狮子的图像》《裸女与猫》等39件世界级收藏品以7.45亿至10.46亿港元的估价上拍，10月5日，这起拍卖实际总成交额5.44亿港元。

一直以来，刘益谦可以算是较为稳健的投资者，持股周期普遍较长，很少有退出的事件发生。值得一提的是，今年上半年，一起减持的案例出现了。

2016年三季度末，国华人寿-分红三号以新进的姿态成为龙宇股份的第四大股东，当年认购2524万股股份，认购价格为14.6元/股，截至9月28日收盘价为8.5元/股。今年6月，国华人寿减持402.44万股，减持价格9.35-9.69元/股。

灵深瞳和南微医学等多家公司在上市之初曾获得刘益谦的青睐，国华人寿均参与了网下配售，只不过最新并未进入公司的前十大流通股股东名单。

刘益谦曾经说过：“我不是一个富豪，我只是一个普通人。”他认为自己只是一个投资者，而不是一个企业家。接下来，哪家公司能够获得刘益谦的青睐？欢迎留言讨论。