文|览富财经

10月10日下午，德赛西威（002920.SZ）股价突然跌停。在华为汽车概念连续拉升的背景下，与华为也有业务合作的德赛西威缘何会突遭砸盘？

翻看德赛西威的半年报，可以发现这家公司的业绩表现尚可。但是，公司的销售毛利率却创下历史新低，华为智能座舱的快速崛起或将侵蚀德赛西威的市场份额，而被公司寄予厚望的智能驾驶业务发展又受到诸多限制。德赛西威的发展前景或许需要重新评估。

行业竞争压力陡增，毛利率创历史新低

根据德赛西威半年报披露，公司在2023年上半年实现营收87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%。

客观来讲，德赛西威的营收和净利润都保持着增长，整体表现还是不错的。公司的主要收入来源于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务板块。虽然公司的业绩增长得益于三项业务的发展，但是其背后也暗藏一定的隐忧。

览富财经网注意到，德赛西威的销售毛利率从去年的23.03%下降至今年上半年的20.65%，创下了历史新低。毛利率的持续下滑，或与智能座舱和智能驾驶赛道巨头环伺，竞争压力较大有关。

据了解，德赛西威的竞争对手主要包括三类企业，第一类是涉及智能驾驶、汽车互联网连接相关业务的公司，比如华阳集团（002906.SZ）、华域汽车（600741.SH）、均胜电子（600699.SH）等，这类公司或常年专注于智能驾驶赛道占有先发优势，或掌握业界领先技术研发实力强劲，产品竞争力也很突出。

第二类是特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力，这类企业一直在努力推进智能驾驶尤其是高阶智能驾驶辅助产品的研发和创新，渴求在这条高成长赛道不断突破。

第三类是以华为、百度、小米等为代表的科技巨头，这些企业也在持续加大智能驾驶领域的布局。华为不仅拥有HI全栈智能驾驶系统，还拥有鸿蒙智能座舱，而百度Apollo自动驾驶业务也是搞得风生水起，并进行广泛的测试和应用。

与上述企业相比，德赛西威的优势似乎并不明显。另外，随着新能源汽车渗透率持续走高等因素的影响，下游新能源汽车市场的红利也在不断萎缩。根据中国汽车工业协会的数据显示，至中国新能源汽车的销量增速由2021年的157.8%下降至2022年的93.4%，增速已现下滑趋势。

从长远来看，中国新能源汽车行业的成长环境可能已不再像以前那样舒适，相关公司的发展也面临着很大的竞争压力。

智能驾驶业务发展受到“羁绊”

机构发布的研报显示，汽车电子行业经过多年的发展，当前这个赛道正变得越来越拥挤。

在此背景下，德赛西威欲将公司在智能座舱领域积累的研发技术和客户资源，进一步向智能驾驶领域进行转移和拓展，进而将其打造成公司的第二成长曲线。

事实上，德赛西威在智能驾驶业务的上升速度确实很快。根据披露，该项业务在上半年为公司带来18.39亿元的营业收入，增幅达到86.38%，占总营收的比重也达到21.07%。其增长速度已经远远超过智能座舱业务的增速。

但是，德赛西威的智能驾驶业务毛利率仅为17.01%，相比智能座舱业务要低不少，并且该业务的毛利率比去年同期还下降了11个百分点。

从研发费用来看，德赛西威针对研发的投入力度持续加大，2018年至2022年，公司的研发费用由5.24亿元增长至16.12亿元。但是收效却甚微，公司的整体销售毛利率不仅未见起色，甚至还出现了下滑的趋势。

需要说明的是，自动驾驶系统都离不开域控制器，域控制器又需要算力支撑，而算力的核心原材料就是芯片。德赛西威的毛利润大多数都被芯片厂商拿走了。根据公司2021年年报数据，公司的芯片成本占总成本的91.5%。

作为配套厂商，德赛西威与芯片厂商英伟达保持着良好的合作关系，公司也是英伟达在国内的第一家授权合作伙伴。但是随着自动驾驶技术的不断更新换代，配套厂商的技术研发实力也要能够匹配才行。这就迫使德赛西威必须花费巨资搞研发，甚至要满足一年一升级的需求。如果研发跟不上，公司随时有可能被踢出局。

过于依赖英伟达，或将成为公司后续发展的“羁绊”。

原控股股东趁机顶格减持

公司的发展前景被蒙上一层阴影，控股股东似乎也对公司的未来信心不足。

德赛西威此前公告显示，公司控股股东惠州市创新投资有限公司（以下简称“惠州创投”）因自身资金需求，在2023年7月11日至17日以大宗交易的方式累计减持公司股份1110万股，占总股本的2%，减持均价为149.53元/股，累计套现金额达到16.6亿元。

减持完成后，惠州创投的持股比例从29.45%下降至27.45%，并且从第一大股东变为第二大股东。此次减持的时间颇为耐人寻味，减持时间“巧妙”地错开财报窗口期，在信息披露后就顶格完成了减持计划。

览富财经网注意到，惠州创投还通过参与转融通证券出借业务出借了公司股份550万股，占总股本接近1%。8月7日，惠州创投又提出转融通计划，拟出借不超过1110万股，即不超过总股本的2%。

从市盈率角度来看，德赛西威目前的动态市盈率为60.46倍，而汽车板块的市盈率不足30倍，公司的估值明显高于行业均值。截至10月10日收盘，德赛西威跌10%，报132.21元/股，当日成交金额达到10.07亿元。公司的股价大跌，或许有各个方面的原因。

除前述几个因素外，市场中还有声音认为，华为智能座舱以及鸿蒙系统进一步拓展至海外高端车型，合作品牌持续扩张，华为智能座舱的崛起或将进一步侵蚀德赛西威的市场份额。此外，AITO问界与理想属于竞品关系，问界新M7的畅销，理想汽车未来的市场份额可能会遭到侵蚀，而理想汽车是今年德赛西威最主要的业绩增长贡献客户。