文|读懂财经

正所谓，“盛世置地，乱世买金。”最近两年，黄金主题投资一直备受投资人青睐。年初至今，黄金ETF涨超10%。头部公司更是飙涨，老凤祥年内涨超53%，周大生年内涨超32%。

但最近表现强势的黄金资产出现了滑铁卢。9月26日以来，黄金ETF跌去5%。个股方面，A股节后开盘第一天，老凤祥跌3.7%，周大生跌2.26%。

黄金资产不香了，是因为金价开始往下走了。作为避险资产的代表，金价一度连续21个月上涨，近一年以来的金价涨超20%。但在国庆假期期间，金价却出现了跳水。9月下旬，金价接近472元/克，10月7日金价跌到了444元/克，与3月中旬相当。

换句话说，一周时间，黄金价格就跌去了过去6个多月的涨幅。为何一向坚挺的金价也开始跳水了？

本文持有以下观点：

1、美债抢了黄金的购买力。9月底，美联储释放维持高利率预期后，美国国债较高的无风险利率水平让不少投资者选择在黄金的高位抛售，转向美国国债等投资。9月最后一周，纽约市场现货黄金跌幅达到4.51%，伦敦金同样下挫3.99%。

2、国内金价重新与国际市场挂钩。今年5-9月，由于人民币汇率下行刺激用户将将人民币换成黄金，且国内黄金现货供给短缺，国内金价在国际金价震荡下行时曾逆势向上。但随着汇率稳定以及黄金供给的改善，国内金价逐渐重新与国际金价保持正相关联动。

3、黄金股从确定性资产变为不确定性资产。美国放出高利率预期对黄金价格形成压制。但周末发生的巴以冲突又使黄金作为避险资产的情绪升温，后续黄金价格走势并不明朗，使黄金股的未来存在不确定性。

01 金价一周跌去半年涨幅

黄金是今年资本市场上表现最好的资产之一。年初至今，黄金ETF涨超10%。头部公司更是飙涨，老凤祥年内涨超53%，周大生年内涨超32%。

但飙涨的黄金股突然开始刹车了，9月26日以来，黄金ETF跌去5%。这个跌幅甚至远远超过了萎靡不振的大盘，同期上证指数跌幅不到1%。个股方面，A股节后开盘第一天，老凤祥跌3.7%，周大生跌2.26%。

黄金资产开始下跌核心原因是金价掉下来了。近两年，由于宏观环境的不确定性以及经济复苏的不明朗，作为避险资产的代表，金价连涨了21个月，价格十分坚挺。以2022年10月14日到2023年9月这段时间为例，国内基础金价从不到400元/克上升到472元/克，不到一年时间，金价涨了20%。

但一直高歌猛进的黄金，最近一段时间黄金价格开始“跳水”了。今年9月下旬，国内基础金价曾一度接近472元/克；而到10月7日，基础金价跌到了444元/克，与3月中旬相当。也就是说，短短一周时间内，黄金价格就跌去了过去6个多月的涨幅。

黄金价格回落了，黄金品牌商也不可避免地受到影响。各大品牌黄金首饰的价格也从620元/克左右的高点（含工艺费），下跌6%至585元/克附近。以周大福为例，在9月24日，周大福的金价为612元/克。随着金价回调，10月7日其官网显示的金价（足金，首饰摆件类）每克587元，12天内跌了25元。

维持了快两年的金价走高，怎么在一周内就不香了？

02 国内金价重新与国际市场挂钩

影响金价的因素有很多，其中美元利率是影响国际金价的核心原因。

通常来说，黄金和美元之间一直呈现一种类似于“跷跷板”关系——美联储加息，意味着美元走强；美元走强，则黄金价格会下跌。反之，降息及美元弱势时，则黄金走强。

金价的突然跳水，主要影响因素还是美联储的加息预期。9月21日，美联储发布9月联邦公开市场委员会声明以及经济预期文件，将联邦基金利率目标维持在5.25%-5.5%的高位区间。美联储表示，“会将高利率维持很长时间，甚至可能会永远维持下去”。

美联储释放维持高利率预期后，美国国债较高的无风险利率水平让不少投资者选择在黄金的高位抛售，转向美国国债等投资。纽约市场现货黄金9月最后一周跌幅达到4.51%，伦敦金同样在9月最后一周下挫3.99%。

国际金价下跌自然对国内金价形成了较大的负面影响。但需要注意的是，与国外相比，国内金价在今年5-9月份曾走出过独立行情。今年5-9月，国际市场的黄金价格逐渐攀升至历史新高，随后就一路震荡下行，但国内金价却一路扶摇直上。

国内外金价短期背离的原因是受人民币汇率以及国内黄金供给的影响。今年5月开始，人民币开启一波贬值，而黄金是以美元计价，人民币贬值，美元升值，意味着投资者将人民币换成黄金会起到资产升值的效果，因此购买黄金的用户增加，进而刺激了金价上涨。与此同时，我国对黄金进口一度进行了临时管制，使黄金现货出现供给不足的情况，再次助推了金价的上涨。

但如今影响国内外金价背离的两大因素已经不在。人民币汇率贬值趋势已经得到缓解，整个9月，人民币对美元中间价从7.1811小幅升值到7.1798，微升13点，升值0.018%。东莞证券研报称，在央行“稳外汇”政策加持下，外汇市场预期趋于稳定，加上“稳增长”政策发力，人民币汇率贬值走势得以缓和。汇率稳定后，9月18日，央行取消了黄金进口的临时管制，国内黄金现货供给紧张的情况也得到缓解。

而当人民币汇率稳定，黄金供给恢复正常，支撑国内金价走出独立行业的因素将消失，国内金价将重新与国际金价挂钩。这也是过去一周国内金价跟着国际金价跳水的重要原因。

03 黄金的不确定性在增加

10月9日，港股黄金股和A股黄金股股价表现出现明显分歧。其中A股黄金股出现明显下跌，老凤祥跌3.7%，周大生跌2.26%。而港股黄金股中则普遍上涨，招金矿业上涨4.6%，中国黄金国际上涨3.2%。

港股和A股黄金股股价表现截然不同，核心是国际金价走势仍存在较大的不确定性。

通常情况下，美元、美债强势，金价处于弱势，这也是过去一周金价下跌的原因。A股黄金股节后开盘第一天普遍下跌正是对这种已发生趋势的反映。而港股由于国庆期间未闭市，股价已经在更早时间反映，如中国黄金国际在9月29日-10月4日之间下跌了5%。

此时如果不发生重大事件，黄金价格大概率持续下行，黄金股也可能告别好日子。但市场再次出现X因素。周末巴以冲突爆发后，从周一全球市场首次做出的反应看，中东地区的不稳定局势再次驱动了市场的避险情绪，市场出现了美元、黄金避险资产一同走强的情况。

其中，10月9日，国际黄金上演了跳空高开的一幕，现货黄金大幅攀升，金价一度上涨逾20美元，创一周新高至1855.25美元/盎司。与此同时，纽约黄金价格、伦敦金价格都出现了近1%的涨幅。面对地区冲突带来的潜在金价回升，港股黄金股在前几日回撤的情况下，也就又开始了股价回升。

一边是，地区冲突带来的潜在黄金价格上升，另一边是，美债收益率冲高对黄金价格的压制，后续黄金价格的走势仍充满悬念。而金价走势的不明朗，也意味着未来投资黄金股的不确定性将大大增加。