文|首条财经  于照野

编辑|之南

风品：沈禾 惠峰

IPO，正在变奏。

以2023年7月为例，仅北交所新增一家IPO申报企业，沪深交易所“零申报”。IPO上会家数明显减少，当月共有25家公司上会审核，环比同比均大滑。进入8月仅一周，撤否率直接跃升至43.33%。

刚过去的9月，IPO市场寒意仍浓。据每日经济新闻，当月IPO融资规模创下近一年多新低，同比环比均降近70%，且募资为近12个月均值的51.2%。

降温背后，是对IPO企业审核的趋严。如中国证监会召开的2023年系统年中工作座谈会强调要“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”。

9月，证监会对外表示不存在IPO“关闸”的情况，但也重申了严把审核质量关，压严压实发行人和中介机构责任。

换言之，市场大门依然敞开着，只是对“带病上市”者说NO，自身实力决定成败。面对新周期新常态，对于IPO“卡壳”者是福还是祸呢？

接（上）文：

5、主动撤回为哪般

如果说，久久冲刺、“爱而不得”是一种落寞，那么精心准备、却又主动撤回就是一种遗憾了。

2023年8月2日，深交所发布消息，未来穿戴终止 IPO 审核，原因是该公司7月28日申请撤回发行上市申请文件。

回首未来穿戴的上市之路，同样一波三折。

2022年6月，未来穿戴 IPO 正式获得受理，同年7月获得首次问询，12月迎来第二轮问询。

因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，未来穿戴分别于2022年9月30日、2023 年3月30日被深交所两次中止上市审核。

2023年6月21日，未来穿戴第四次更新了IPO招股书。7月6日，更用400多页回复了深圳证券交易所问询函中的27大问题，涉及创业板定位、巨额现金分红、募投项目、董事薪酬等问题。

时隔1个月却主动撤回，多少让市场有些始料未及。

公开信息显示，未来穿戴成立于2007年11月，是一家专注为个人与家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，专业从事SKG品牌可穿戴健康产品和便携式健康产品的研发、设计、生产及销售。旗下 SKG 按摩仪为大众熟知。

2020年至2022年，未来穿戴主营业务收入为9.87亿元、10.57亿元及9亿元，归属于母公司股东的净利为1.43亿元、1.32亿元及1.15亿元。

营收波动，净利润逐年下降，难免让外界怀疑公司的成长性、可持续能力。

据欧睿咨询出具的《市场地位声明认证函》，按2021年B2C渠道零售额计，SKG品牌颈椎按摩仪销售额全国第一。

但网红产品，往往起落皆快。2022年，颈椎按摩仪营收仅4.5亿元，相较2020年营收8.6亿元缩水四成还多。

追其原因，除了竞品增多、消费者审美疲劳，自身的品控内控漏洞也不可不察。浏览黑猫投诉，截至10月13日18时，“SKG官方”相关投诉共有121条，涉及虚假宣传、商品质量瑕疵、售后服务纠纷等。

（上述投诉均经过平台审核。）

虽说消费体验千人千面，人人满意很难，上述投诉也或有偏颇片面处，但身处新兴的科技消费赛道，重体验强口碑是企业发展之基亦是不争事实，多些查漏补缺总没有错。

6、“技术大牛”出走，分红3.65亿

第二轮审核问询函，要求未来穿戴说明其“三创四新”（即创新、创造、创意，新技术、新产业、新业态、新模式）属性，业务成长性以及未来业绩增长的可持续性。

报告期内，公司研发费为4714.06万元、7472.59万元和9785.81万元，占营收比例分别为4.76%、7.05%和10.82%。

逐年增加值得肯定，不过相较销售费还是差距不小：同期分别是2.10亿元、2.15亿元和1.65亿元，占营收比21.21%、20.24%和18.24%。其中，市场推广及广告宣传费为1.65亿元、1.61亿元和1.04亿元，占销售费比为78.88%、75.02%和62.83%。

研发团队的稳定性也待考。2020年至2022年期末，研发人员人数分别为148人、153人及172人，同期离职人数有35人、56人及59人。离职率可谓不低。

“技术大牛”谢广宝与曹锋铭的离职尤为引发关注。据最新公开披露的信息中，未来穿戴的核心技术人员总共5位。对于两人的离职，企业解释是“因公司架构调整及个人原因”。

梳理股权结构，IPO前，刘杰直接持有公司11.32%股权，还通过未来集团等间接持有公司65.92%的股权，合计持有公司77.23%的股权，为实控人。

2020年至2022年，未来穿戴分红现金1.55亿元、1.6亿元和5000万元，累计分红3.65亿，自然，分红最大受益者是刘杰，共分红约2.82亿元。

只是这般大手笔，有多少合理性？多用些主业精进、研发投入是否更香呢？

对此，未来穿戴表示，公司报告期内的现金分红系基于股东回报和增资安排需要而制定实施，分红占报告期合计净利润的比例具有合理性。

真的合理么？要知道，同期企业净利总和才3.9亿元，2020、2021年的净利额均小于当年分红额。

除了大手笔分红，高管薪酬也颇高。2020年至2022年，未来穿戴的税前薪酬分别为1,073.38万元、2,380.89万元、1,940.57万元，而行业的平均值仅为743万元。

玩味的是，最初招股书显示：未来穿戴计划募资16.01亿元，用于未来健康数字化工厂建设、智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设、终端体验互动平台与品牌建设、数字化IT系统建设、产品与工业设计中心等5个项目以及补充流动资金20,000万元。

而在被问询后，未来穿戴随即对募投项目进行了调整。由6项减少为5项，募资额减少3.11亿元，从原先的预计投资总额16.01亿元，计划全部使用募资；变成预计投资总额14.01亿元，募资投入12.90亿元。更新后的招股书表示：经过审慎论证，决定终止“补充流动资金项目”，并将“未来健康数字化工厂建设项目”中的铺底流动资金调整为使用自有资金投入。

7、烈火出真金，鏖战总有时

募资用途的科学性、严谨性，关乎企业上市后的发展方向、成长可能性。背负众多投资者期许，不能有任何儿戏。

想来，这也是开文近期IPO、融资门槛提升的逻辑所在。市场只欢迎真正优质、真正渴望做大做强回馈投资者的企业，而带病上市、把市场当圈钱工具者只能郁郁不可得。

当然，已往不谏，来者可追。屡屡受挫却越战越勇，本身就代表了一种发展韧性、一种变强执念值得鼓与呼。

如周六福，正在不断改进自身发展堵点。近年在年轻化层面不断发力，持续探索更开放更具包容性的珠宝风格，自营电商的强劲增长即佐证了发力方向的正确性

至于KK集团，2023开年的可喜扭亏令各方为之一振。随着国内消费市场的加快恢复，二季度总GMV同比增长近四成，其中六月总GMV同比增超21%。

未来穿戴同样有扭转之势。据最新招股书，2023上半年预计营收5亿元-5.3亿元，变动率为15.13%-22.04%，净利润预计5600万元-6000万元，变动率为20.23%-28.81%。

……

正如富兰克林所言：有耐心的人，能得到他所期望的。IPO是一场马拉松长跑，更是一次长期主义的冰火淬炼。每一次的遗憾失利也是一次进步的开始。

千锤百炼方出真金，数番鏖战的周六福、KK集团、未来穿戴还差多少？离成功还有多远呢？