文|野马财经  刘钦文

编辑|李白玉

这个秋天可谓是IPO多事之秋。先是自媒体和股民通过自身努力，暂停了浙江国祥的IPO，现又出现一家“大额分红后，募资还债”的福华化学，遭到股民抵制。

图源：东方财富网

之所以遭到诟病，与福华化学的一番“骚操作”有关。2022年其资产负债率达76.2%，债务压顶的情况下，却在2021年、2022年合计分红33亿元。分红后将债务问题丢向资本市场，此次IPO，福华化学计划募资60亿元，其中27亿元用于补充流动资金和偿还债务。

这也迅速引起了监管关注。10月19日，深交所新闻发言人答记者问时表示，“我所于7月发出第一轮审核问询函，其中已就公司大额分红的合理性、控股股东将分红所得用于归还所欠公司款项、拟将相当比例募集资金用于补充流动资金及偿还银行贷款等事项，进行了重点审核问询，要求发行人予以充分说明，要求保荐机构、会计师事务所审慎核查并发表明确意见。后续，我们将对公司发行上市申请进行严格审核，依法依规进行处理。”

至今，福华化学尚未回复问询。而是在9月27日，因更新财务报告，自行中止了IPO进程。

利润暴涨53倍后，大额分红33亿

福华化学全称为福华通达化学股份公司，成立于2007年12月。正如名字所言，其产品以精细化学品和基础化学品为主。精细化学品主要包括草甘膦及其制剂、草铵膦及其制剂、一氯甲烷等；基础化学品主要包括烧碱、双氧水、甘氨酸、液氯等。这些化学品则是农药、施肥原料、除草剂等的原料。

图源：《招股书》

2023年6月，福华化学向深市主板递交《招股书》。从《招股书》来看，其表现可谓优异。

首先，其多项化学产品拥有领先市场地位，2022年福华化学的草甘膦产能位居全球第三、国内第二。根据大宗商品市场信息供应商“百川盈孚”统计数据，拜耳、兴发集团、福华化学2022年的产能，合计占全球产能的64.5%。

其次，过去三年，全球极端天气的持续和地缘冲突，使得全球各国对于粮食的需求增长。同时，整个产业又处于低库存阶段。因此，草甘膦的价格进入了非理性上涨阶段。福华化学的草甘膦原粉平均销售价格从2020年的2.17万元/吨，上涨到2022年的6.49万元/吨，草甘膦制剂平均价格从1.33万元/吨涨到3.51万元/吨。

产品涨价+自身拥有大量产能，使得福华化学过去三年的营收、净利暴涨。2020-2022年，该公司营收分别为42.98亿元、87.12亿元和95.29亿元，年复合增长率48.89%；归母净利润分别为0.52亿元、15.85亿元和27.66亿元，3年增长了53倍。其综合毛利率也从17.32%涨到了46.77%。

“业绩高点上市，上市后业绩肯定大幅下滑。福华化学核心业务是草甘膦，是一家典型的周期行业，在业绩最高点上市，上市后肯定业绩下滑。可以肯定其2023年业绩就大幅下滑了。”自媒体“初善投资”表示。

截至2022年12月31日，福华化学的资产负债率达到76.2%。负债结构中，短期借款就达到44.12亿元，占总负债的52.69%。而同年，福华化学的现金及现金等价物仅为4.85亿元，与债务之间存在较大缺口。

面对着即将到期的短期借款，福华化学并未将“行业红利”所得的利润用于还债，而是进行了大额分红。《招股书》显示，2021年、2022年分别分红7亿元、26亿元，占到了当年净利润的44.3%和94%。

钱分出去了，福华化学的债怎么办？《招股书》显示，此次IPO福华化学计划募资60亿元，其中27.5亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，占到总募资额的45.83%。

图源：《招股书》

对此，今日头条上，有网友表示，“募资60个亿，还债27亿。分红26亿，剰下7亿刚好用于上市费用, 也就是说60个亿渣都没剩下。”私募大佬姜广策更是表示，“比转融通更可恶、比量化做空更可耻！分红不是要赚到钱才分的吗?这边债都没还怎么有钱分红？这叫转移资产还是叫抢劫资产？”

图源：今日头条

不过，某上市公司前董事长也表示，“理论上有收益进行分红是可以的，上市公司肯定不会是0债务，所以募集资金理由也是充分的。”

用分红解决资金占用？

那么，分红都进入了谁的口袋？

《招股书》显示，公司控股股东为福华集团，张华通过福华集团等公司合计控制福华化学62.59%的股份表决权，为公司的实际控制人。张华的妻子王蕾间接控制公司24.31%的股份表决权；两个女儿张浔萦、张金竹，分别持有公司1.11%的股份。一家四口合计合计控制89.12%股份。

以此计算，33亿分红中，29.4亿元落入张华一家口袋。实际上，张华一家也是用分红的钱还了欠公司的“债”。

《招股书》中解释，公司实施大额现金分红原因为：解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题。

据“市值风云“统计，2020年-2022年，福华化学与控股股东福华集团之间，非经营性资金往来发生额合计高达59.59亿元，其中2022年高达31.86亿元。

图源：市值风云

而根据上市相关规定，上市公司控股股东、实际控制人不得以任何方式占用公司资金。为解决该问题，福华化学采用让控股股东获得大额分红，再将分红所得用于归还所欠公司款项的方法。

具体操作方式，福华化学并未详细解释，“针对上述关联方非经营性资金往来事项，公司按照上市公司规范运行要求进行了整改，截至2022年12月31日，上述关联方非经营性资金往来已全部清理完毕，公司不存在被关联方资金占用的情况，且未再发生关联方非经营性往来情况。”

“我是看明白了，大股东占用公司的资金，公司欠了一屁股债，然后通过巨额分红方案，抹了大股东的账，最后发起上市，圈一波钱还公司的债，逻辑闭环。”一股民表示。

图源：今日头条

福华化学的控股股东福华集团母公司的资产负债率2020年、2021年分别为89.03%、87.55%。

进行大额分红后，控股股东福华集团2022年的资产负债率骤降为63.16%。“报告期内，福华集团已通过获取发行人分红、降低江山股份持股比例等多种渠道降低资产负债率，报告期内福华集团母公司的资产负债率持续降低。”福华化学表示。

四川富豪的资本版图

实际上，福华化学对于资本市场已准备了13年。其曾计划在港交所上市，并在2010年开始搭建境外红筹架构，后鉴于资本市场形势及业务发展规划，福华化学又撤回在港交所的上市申请，并逐步拆除境外红筹架构。 一搭一拆，便是四年时间。

在红筹架构拆除过程中，还出现了不合规买卖外汇的行为，2021年11月4日，国家外汇管理局四川省分局对福华集团给予警告，并处以人民币861.24万元的罚款。

2018年，福华化学又计划通过重组谋求上市公司控制权。斥资18亿受让江山股份（600389.SH）29.19%股权，成为第二大股东。然而2021年，因江山股份股价与重组首次董事会锁定的股价价差较大，双方对交易方案未能达成一致。最终，福华化学通过重组上市的计划又以失败告终。

港股、借壳都失败后，福华化学决定靠自己。于2023年6月向A股递交《招股书》。

多次推动福华化学上市的张华也不是一个没有故事的男同学。

1965年张华出生于四川乐山，高中学历，拥有新加坡、中国香港永久居留权；妻子王蕾拥有圣基茨和尼维斯国籍，新加坡、中国香港永久居留权；女儿张金竹，拥有新加坡、中国香港永久居留权。

除了福华化学外，张华家族的商业版图还涉及投资控股、纸浆及制品生产销售和大宗商品贸易等业务，多家公司营收在千万级别。

1999年张华就涉足纸业，成立了四川省乐山市福华纸业有限责任公司，直到2012年才注销。截至目前，张华通过福华集团还拥有竹浆纸业、锦丰纸业、锦丰实业、源泰竹纤维、锦丰纸品、福华纸业、福布卫护、奥琪康材等多家企业，涉及纸制品生产、纸业生产经营和纸业贸易等多个环节。

2022年，其中的源泰竹纤维营收达1965.58万元，净利润-5649.71万元；锦丰纸业营收3150万元，净利润-1137.6万元。

投资控股方面，福华科技持有江山股份9.65%股份，2022年净利润达到12.66亿元。张华还在拙朴投资持股18.66%，据其官网显示，投资案例包括全网数商、小田冷链、九鼎投资、福耐克等。

图源：《招股书》

福华集团还持有一家100%控股的高科种业，主营业务为农作物种子生产、进出口、经营等，2020年营收797.21万元，净利润-297.81万元。还有两家间接持股100%，主营大宗商品贸易的源丰成贸易、泰新禾贸易公司，分别负责机械设备贸易代理和家具及家居用品贸易代理。

此外，张华还在主营汽车流通和汽车消费营销的广州发车科技有限公司持股14.29%，为第四大股东；给许多酒店、高端住宅项目提供密封系统用胶的白云科技持股16.4%，为第四大股东。

涉足多个产业的张华家族可能没想到，自己因福华化学结结实实的“火”了一把。你对福华化学IPO和张华家族的产业怎么看？欢迎下方留言讨论。