文|首条财经  陈晚邻

编辑|李明达

风品：南辞 明湘

提升上市质量、维护投资者权益。伴随门槛提升、IPO节奏出现阶段性收紧。

截至10月16日，年内已有超200家企业终止IPO，包括但不限于未通过审核、主动撤回申请、审议过会后违法行为等。

9月22日，深交所官网显示，百神药业主板IPO已终止，系公司主动撤单。这也是8月以来，继荣盛生物、力捷迅、津同仁之后第四家终止的医药企业。到底在踌躇什么呢？

1、区域依赖怎么破，3年4.2亿“学术推广会议费”

公开资料显示，百神药业成立于2001年，一直深耕于中药领域，旗下“百神”品牌2014年被认定为“中国驰名商标”。

虽声名远播，百神药业仍属一家“地域性中药企业”。2022年，华东地区营收占比约70%，其中又主要来自大本营江西省。

2020-2022年，百神药业在江西省实现营收为3.02亿元、3.91亿元、3.51亿元，占主营业务收入比达54.90%、62.61%、62.38%，占比大且持续增长。

区域集中依赖，也导致相比招股书中奇正藏药、羚锐制药、济川药业等竞品动辄数十亿的营收，百神药业体量显得羸弱。

此番IPO撤回，梳理舆论，销售费高企是一个考量。2020-2022年，销售费为3.03亿元、3.32亿元和2.8亿元，占期间费用比高达87.72%、88.26%、86.11%，占营收比55.02%、53.03%、49.7%。

其中，市场及学术推广费是大头，占营收比达47.86%、46.39%、和42.97%，远高于可比公司均值。

从绝对金额来看，“学术推广会议费”又是“市场与学术推广费”的大头。2020年数据是1.9亿元，占比72%；2021年是1.25亿元，占比约43%；2022年是1.06亿元，占比44%。

换言之，单单“学术推广会议费”三年就花了4.2亿元。虽然持续下降，上亿元的绝对值仍不算低。

报告期内，公司学术推广会、科室会的次数大幅下降：学术推广会场次分别为1495场、855场、751场，科室会场次为96场、3场、16场。

学术推广会费用包括会议场地费、交通费、住宿费、餐饮费、茶歇费、服务费、宣传材料费、会议用品等。平均到每个月来看，报告期内学术推广会为133场/月、72场/月、64场/月。

客观而言，无论培育市场，还是研发新品，学术推广会、科室会都是药企的做大做强的重要手段，本身无可厚非、也必须必要。但一切前提是合理有度、守住合规合法红线。

2023年8月15日，国家卫健委发布全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答，指出需要整治的是那些无中生有、编造虚假学术会议的名头，进行违法违规利益输送，或者违规将学术会议赞助费私分的不法行为。

聚焦百神药业，深交所在问询函中指出，百神药业的学术推广会场次分别为1495 场、855场、751场（累计达3100场），开会频率远高于同行业可比公司均值，要求百神药业结合同行业可比公司情况说明学术推广会举办次数与收入规模、举办频率。

另外，还要说明学术推广费、科室会、营销策略会的场地、交通、餐饮等明细费用的场均或人均具体构成及公允性，拜访医疗机构和配送经销商、发放调查问卷等各类市场调研活动的费用明细，人均推广医院数量及对应医生数量，每人月均推广次数的合理性和可实现性。

2、毛利率下滑、集采压力，研发应该加把劲

不算多苛求。

更深一度看，涉及企业的核心成长动力。2020年至2022年，百神药业营收5.51亿元、6.26亿元和5.63亿元，2022年同比下降10.05%。同期，归母净利8048.41万元、1.14亿元、1.22亿元，持续增长可圈可点，不过2022年同比增速亦有放缓。

主营业务收入结构也发生变化。东方财富数据显示，2020年末，公司中成药营收占比50.43%；2022年末降到41.80%。中药配方颗粒占比则由49.56%升至58.20%。且报告期内，前者毛利率下滑后者毛利率上升。

报告期内，百神药业毛利率为82.22%、79.17%、74.40%，持续下降。

深入产品，活血止痛胶囊销售收入下降。2021年12月以来，该胶囊陆续中标湖北联盟、广东联盟及北京市中成药带量采购。

百神药业表示，中标价较以前年度平均销售价出现一定下降，且2021年11月中药配方颗粒试点全面放开后，预计更多竞争对手将进入中药配方颗粒业，进而造成竞争加剧。

行业分析师于盛梅表示，带量采购、一致性评价等医改的初衷，就是要引导从业者提质增效、从销售型向研发创新企业转变，以此提升企业产业竞争力、改善国民就医体验。这也是往期打击带金销售、医疗反腐的良苦用心所在。

与高企销售费用相比，百神药业研发投入略显吝啬，报告期内，研发费分别约为1405.32万元、1768.65万元、2098.79万元。

以2022年为例，2.798亿元的销售费用，是净利润1.22亿元的2.29倍，是研发费2098.79 万元的13.34倍。

2019年至2022年，公司总计销售费累计12.13亿元，是当期研发费的18.66倍。

到底靠啥驱动核心成长？赢在当下未来？顺势而为、乘势而起，能否及时调整航向，对百神药业来说非常重要。

3、十年漫漫上市路，对赌压力多少

种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。

遥想2012年5月，百神药业就发布了接受上市辅导的公告，目标是2014年6月底前在国内资本市场上市，但直到2022年7月才首次披露招股书，目标为深交所主板。

2023年3月，随着全面注册制实施，百神药业IPO 审核平移到深交所。6月20日，公司收到问询，8月31日回复首轮问询。

然回复完仅半个月，百神药业与保荐机构浙商证券就于9月14日主动申请撤回上市材料，9月22日深交所终止了其上市审核程序。

十年漫漫上市路，仍未如愿除了遗憾，个中急迫性也不得不说。

2012年，百神药业实控人付志高就与新兴基金签订《股份转让协议》，付志高将其持有的百神药业200万股以6.5元/股的价格（共计1300万元）转让给新兴基金。

协议规定，若百神药业在2014年6月30日之前未能实现国内资本市场首次公开发行股票并上市，付志高应无条件接受新兴基金的回购申请。

2022年4月28日，付志高又与新兴基金签订《股权转让协议之补充协议（二）》。这份补充协议规定，若百神药业IPO申请未在2023年12月31日前获得核准或注册，或2022年6月30日前IPO申请未获得受理，或上市申请因任何原因被撤回、退回、撤销，依然会触发“回购”条款。

据中国基金报，付志高需履行1300万元投资款加2012年以来利息单利8%/年的回购义务，保守估算回购金额在2000万元以上。

显然，主动撤单后的百神药业依然不轻松，能否卷土重来呢？