文|子弹财经 吴晓薇

编辑|蛋总

10月16日晚间，甘肃白酒龙头金徽酒交出了2023年第三季度财报。

财报显示，金徽酒第三季度实现营收4.96亿元，同比增长47.84%；净利润1823.09万元，较去年同期暴涨884.79%。

这个数据乍一看很亮眼，但事实上，去年同期净利润仅约185.12万元，因而对比出今年第三季度净利润涨幅很大。

值得一提的是，报告期内金徽酒收到了各类政府补助966.86万元，占净利润的53.03%。

经计算发现，金徽酒第三季度的经营现金流为-1.08亿元。三个档次的产品营收三个季度以来逐步下滑，按地区分类的营收情况也是如此。同时，销售费用仍然高企，并有变本加厉之势。

亚特集团重新执掌金徽酒后，金徽酒董事长兼总经理周志刚提出的“全年营业收入25亿元、净利润4亿元”目标能否顺利实现？

01 亮眼的数据背后

A股三季报开始披露，金徽酒拔得白酒股头筹。

乍一看，第三季度金徽酒营收增长47.84%，净利润暴涨884.79%！甘肃白酒龙头似乎斩获了亮眼的业绩。

但仔细看来，这份财报其实“暗藏玄机”。

数据显示，金徽酒期内营收约4.96亿元，去年同期约3.36亿元。期内净利润约1823.09万元，而去年同期更是少的可怜——约185.12万元。

如此看来，净利润暴涨近9倍，不过是因为其基数太低，公司在逐渐摆脱疫情影响而已。

对比2023年第二季度净利润7256.53万元可知，其第三季度净利润环比下滑74.88%。

不仅如此，1823.09万元的净利润水平仍不及疫情之前。在2019年至2021年的第三季度，金徽酒归母净利润分别为2755万元、3859万元和5569万元。

值得一提的是，报告期内金徽酒收到了各类政府补助966.86万元，占净利润的53.03%。原来，千万级的净利润中，政府补助占了大半。

更为蹊跷的是，前三季度金徽酒收到的政府补助共计1196.21万元，也就是说，上半年政府补助仅200余万元，到了第三季度突然增加到900余万元。

金徽酒证券事务部工作人员对子弹财经记者表示，这其中有一些政府奖金，包括公司获得的一些奖项。

图 / 金徽酒第三季度归母净利润及政府补助

再看经营现金流，今年前三季度金徽酒经营现金流为2.45亿元，同比猛增567.89%，看起来增长非常强劲；然而在半年报中，公司经营现金流为3.53亿元，将两者相减后，得出金徽酒第三季度的经营现金流为-1.08亿元。

根据经营数据，今年前三季度，金徽酒酒类产品实现营收约19.86亿元，同比增长29%。

图 / 金徽酒财报

其中，出厂价在100元/500ml以上的高档酒营业收入约13.72亿元，同比增长33.05%，占比酒类营收约69.08%。（编者按：高档酒主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世纪金徽五星等。）

30元至100元/500ml的中档酒营收约6.05亿元，同比增长23.77%。（编者按：中档酒主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等。）

30元/500ml以下的低档酒营收仅925.02万元，同比下滑53.32%。（编者按：低档酒主要代表有世纪金徽二星、金徽陈酿等。）

熟悉的配方，熟悉的味道。通过与半年报相应的数据计算得知，第三季度金徽酒的高档酒营收约3.82亿元，中档酒约1.00亿元，低档酒仅约105.92万元。

那么前两个季度营收的成绩如何？一季度高档酒约5.46亿元，中档酒约3.32亿元，低档酒约570.58万元；二季度高档酒约4.44亿元，中档酒约1.72亿元，低档酒约248.52万元。

显然，在2023年金徽酒三个档次的产品营收在三个季度以来逐步下滑。

再分地区来看，虽然各地营收均不及前两个季度单季营收，但兰州及周边地区与前两个季度相比，和核心地区甘肃东南部的营收差距有了明显的收缩，并再一次微幅超过了“其他地区”的营收。

同时，“其他地区”营收与甘肃东南部的营收差距也在缩小，目前仅为735.76万元。

“走出甘肃”的策略也明显继续推进。第三季度，金徽酒“其他地区”经销商净增了90家达到586家，超过甘肃内经销商的总和246家。

02 销售费用难降

在今年第三季度，金徽酒销售费用仍然高企，并有变本加厉之势。

期内，其销售费用约4.30亿元，同比增长55.4%。这一数据占总营收比例高达86.69%，且已经超过去年全年的销售费用。

子弹财经梳理金徽酒过往十年的年报，发现其销售费用一直超过1.5亿元。

其中，2013-2017年，其销售费用在1.64亿元-1.85亿元之间不等，随后便迈上2亿元台阶。2018-2021年，其销售费用在2.22亿元-2.78亿元不等。到了2022年，其销售费用猛增至4.20亿元。

对此，金徽酒证券事务部工作人员解释称，公司在拓展华东和北方的市场，在这些市场完全成熟之后，销售费用可能会逐步降低。

而从短期来看，其销售费用恐将继续上涨。

今年8月，金徽酒董事长兼总经理周志刚在2023年半年度业绩说明会上表示，下半年，公司将继续坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”打造品牌势能。

同时，周志刚还提到，力争2023年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。但实际上，这一目标较此前有所下调。

2019年8月，金徽酒发布的《五年发展战略规划纲要》中曾提到，到2023年实现主营业务收入30亿元、扣非净利润6亿元。

2022年12月，金徽酒也曾将2022年的营业收入和扣非净利润目标分别下调至21亿元和3.8亿元，但依然没有完成。

依据目前金徽酒已实现净利润2.73亿元的进度，第四季度其净利润须达到1.27亿元。而在前三季度的净利润逐季下滑的发展趋势下（分别约为1.82亿元、0.73亿元和0.18亿元），第四季度能否实现这一目标尚未有定数。

03 亚特集团再成大股东，回应质押问题

在金徽酒三季报中，一个明显的变动是，亚特集团重新成为其大股东，持股比例为21.57%，而上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司持股比例由25%将至20%。

2020年8月-9月，复星集团通过旗下豫园股份及其一致行动人海南豫珠先后对金徽酒股份进行收购，两次出资累计25.52亿元，复星集团获得金徽酒38%的股权，并成为金徽酒的第一大控股股东。

2022年9月，金徽酒公告称，金徽酒控股股东豫园股份及其一致行动人海南豫珠，拟将其合计持有的6594.38万股，占比金徽酒总股本13%，转让至亚特集团及其一致行动人陇南科立特，交易均价29.38元/股，总作价约19.37亿元。

当时，亚特集团承诺，在本次股份转让完成后，将采取积极措施降低质押率，其持有的公司股份质押率将不超过80%。

同年11月，金徽酒披露，豫园股份与陇南科立特协议转让公司股份事项已完成过户登记，过户数量为25,363,000股，占公司总股本的5%。

股份过户登记完成后，豫园股份持有公司股份126,814,900股，占公司总股本的25.00%；亚特集团及其一致行动人陇南科立特合计持有公司股份134,764,487股，占公司总股本的26.57%，公司控股股东由豫园股份变更为亚特集团。

同年12月，亚特集团重掌金徽酒控股权后，进行了首次人事“大换血”。

到了2023年7月，金徽酒再次披露，豫园股份拟转让2536.3万股金徽酒股份，占总股本的5%，转让价为23.61元/股，交易总价款为5.99亿元。

交易成功后，“复星系”的持股比例将进一步下降至20%。

然而8月10日，金徽酒却公告称，亚特集团将其持有的25,363,000股公司股份质押给兴业银行股份有限公司兰州分行。本次股份质押后，亚特集团累计质押公司股份88,723,000股，占其持有公司股份总数的81.10%。

对此，金徽酒证券事务部工作人员对子弹财经记者解释称，2022年11月，豫园股份和海南豫珠通过协议转让方式将其持有的金徽酒5%和8%的股份分别转让给科立特和亚特投资，亚特集团和科力特成为了一致行动人。

“按照亚特集团及其一致行动人一起计算，累计质押股份比例为总数的65.84%，因此并未违背承诺。”上述工作人员表示。

04 结语

总体来看，在亚特集团重新执掌金徽酒之后，其发展目前看来仍然坎坷，“走出甘肃”的战略布局也会面临一些行业挑战。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞对记者表示，金徽酒的相关数据趋势与企业的发展战略有关，考虑到金徽酒正在进行产品结构升级与全国化布局，因此前置性投入比较大，加上存量挤压市场环境下，金徽酒加大了经销渠道的扶持力度以及消费者培育投入，在一定程度上导致了（三季报呈现出）这样的结果。

“不过，从理性层面来看，这是区域酒企全国化的必然阶段，只要企业保持正向增长，短暂调整不影响企业的正常发展。”蔡学飞说道。