文｜读懂财经

从2021年到2022年，碳酸锂价格从9万元/吨一度一度冲破60万/吨大关。上游锂矿企业赚得盆满钵满。新能源亲历了“造电池还不如去卖矿”的魔幻现实，就连宁德时代也沦为了矿主们的“打工仔”。2022年宁王净利率才10%，天齐锂业净利率超过76%。

锂矿股也一度成为新能源最靓的仔。2021年-2022年，天齐锂业股价涨超1倍，期间股价最高涨幅2.6倍。而同期，宁德时代的涨幅只有10%。

但随着锂矿供给端放量，锂价开始下降。从去年年底到今年10月初，电池级碳酸锂的价格从每吨60万跌至17.5万，暴跌幅度超过70%。锂矿股的好日子也告一段落，从去年到高点到现在，大部分锂矿股股价已经腰斩。

不过10月中旬以后，锂矿股开始回暖了。10月11日-10月18日，碳酸锂现货价格从15.6万/吨上涨到16.7万/吨。锂价回升带来锂矿股暴涨。10月19日-10月20日，江特电机连续两日涨停，天齐锂业、融捷股份、吉翔股份等多个锂矿股也在前几日出现涨停。锂矿股的好日子又回来了吗？

本文持有以下观点：

1、锂矿股只是反弹，并非反转。近一周，锂价回升是因为高寒地区盐湖因季节性因素减产，部分锂矿厂挺价惜售造成现货减少。但这只能使锂价短期下跌，10月20日碳酸锂主力合约触及跌停。锂价未能扭转下行趋势，锂矿股难以反转。

2、锂长期面临供给过剩。锂矿企业为抢占头部位置，中下游企业为强化产业链话语权，都在扩产锂矿产能。中信期货预计，2025年碳酸锂产能为183.1万吨；而需求量只有165.15万吨碳酸锂。

3、行业出清远未到来。复盘上一轮锂矿周期，锂价何时跌破矿山成本价，才决定了未来锂价下行周期的底部位置。而当下自有矿石和盐湖资源的企业，成本线大概在10万元/吨以下，结合现在16.7万/吨的锂矿价格，行业出清远未到来。

/ 01 / 暂时的锂价回升

锂矿的好日子已经结束了一年多的时间。从去年下半年开始，天齐锂业、赣锋锂业等A股上绝大部分的锂矿股股价都已经腰斩。

但最近一段时间，锂矿股的股价开始回暖。9月18日，江特电机、吉翔股份等多个锂矿股涨停。而在前几天，天齐锂业、中矿资源等龙头也出现过单日至少涨超7%的情况。

锂矿股股价回暖核心是因为锂价回升了。从去年年底到今年10月初，电池级碳酸锂的价格从每吨60万跌至17.5万，暴跌幅度超过70%。但进入到10月中旬后，锂价开始反弹。10月11日-10月18日，碳酸锂现货价格从15.6万/吨上涨到16.7万/吨，涨幅超过7%。

锂价回升导致行业有可能出现潜在的供需错配。锂主要从矿石和盐湖中提取，在我国盐湖锂资源储量占了总储量的80%。但由于盐湖多在青海、西藏等高海拔地区，一到冬天容易受到管道设备结冰以及日照时间缩短盐湖挥发量减少等弊端。因此很多从盐湖中提锂的企业在冬天很容易出现减产甚至停产的情况。

SMM显示，志存锂业等多家冶炼厂规划于 10 月期间减产停产。而在减产预期中，中粮期货认为10月碳酸锂冶炼厂减产超过预期。中金公司也预计，10月国内碳酸锂产量或将减少约5000吨。而9月份碳酸锂产量为4.2万吨，减少5000吨意味着产量一个月就减少超过10%。在锂矿供应减少的情况下，部分锂矿厂商开始挺价惜售，停止散单仅维持长单交货，市场可流通的现货减少。

锂的供应少了，但需求端表现却超出了预期。中汽协发布数据，9月份新能源汽车超预期，产销分别达到87.9万辆和90.4万辆，环比分别增长4.3%和6.8%，同比分别增长16.1%和27.7%。

现货供应少了，但下游需求侧有了好转，锂价也就出现了回升。但这种趋势却很难维持下去。

/ 02 / 长期的产能过剩

中长期而言，供需过剩基本面仍然未改，碳酸锂价格或仍然以偏空走势为主。

锂价的长期下跌预期也反映在期货上。现在碳酸锂的期货是越来越便宜，2021年1月碳酸锂期货的价格是169.2万，但2024年9月碳酸锂的期货价格是13.7万，说明市场还在预期未来碳酸锂价格将持续下行。

碳酸锂价格长期下行，是因为行业供给过剩的情况很难改变。据中信建投期货预计，2023-2025年锂供给分别约112.25万吨、154.65万吨和183.1万吨碳酸锂；而锂需求分别为110.45万吨、136.12万吨和165.15万吨碳酸锂。可见，锂供给量将逐年大于锂需求量。

锂矿供给过剩可以从锂矿的买卖生意中观察。一个有意思的现象是，今年锂价虽然下跌，但锂矿却很火热。今年夏天，四川省马尔康市加达锂矿的勘查权争夺，经历了，三天三夜的“抢矿大战”，最高报价42.06亿元，起始价仅319万元，升值率超1317倍。

锂矿卖出天价，是因为上下游企业都在坚持扩产。比如，下游电池龙头宁德时代宣布将投资14亿美元开发玻利维亚的锂矿资源，并计划在7月份开始建设工厂。锂矿龙头天齐锂业今年上半年购买固定资产、无形资产和其他长期资产付出的金额同比增长了198%。

新能源上下游企业都在加码锂矿也不难理解。对于下游企业来说，只要抢矿才能有更稳定的利润，获得更大的行业话语权。动力电池、车企都被说涨就涨的锂价“整怕了”，抢矿锁矿成为了增强安全感的行为；再者“有矿在身”就等于具备了话语权和溢价的能力。所以即使像宁德时代这样的电池巨头，也要亲自下场，收购或入股锂矿企业。

而对于锂矿企业来说，新能源汽车作为主要的应用场景，市场渗透率刚刚超过30%。这意味着，行业还有很大的增量空间。当在行业仍有超大空间的时候，企业最重要的是抢占市场。因此即使短期价格下降，但企业为了未来不掉队，坚持扩产能也就成为了最佳的选择。

上下游企业的集体加码锂矿，说明行业产能过剩的情况将长期存在。

/ 03 / 反转周期尚未到来

从去年年底到现在，锂矿价格下降了70%。从去年的高点到现在，大部分锂矿股股价已经腰斩，今年以来大部分的锂矿股跌幅也在20%以上。

如今锂矿价虽然在近一段时间内有所反弹。但10月20日，锂价再次出现下跌趋势，碳酸锂主力合约日内触及跌停，跌幅为6.99%，报151700元/吨。锂价再次下跌，也意味着锂矿股仍未走出本次下跌周期。

锂矿没走出下行周期的核心是行业并未迎来出清时刻。回顾上一轮锂价周期行情（2018-2020 年），上轮锂供应极大程度地依赖澳大利亚矿山，因此锂价反转受澳洲矿山的影响。

具体来说，上轮价格触底的标志性事件是锂矿价格跌破澳大利亚绿地矿山现金成本，Alita、Bald Hill等生产商的矿山关停，锂价最终触底开启的上行周期。因此，锂价何时跌破矿山成本价，才决定了未来下行周期的底部位置。

从价格看，本轮锂矿价格最近在16.7万/吨，这一价格只与缺少自有矿石主要依赖原材料外购的冶炼型锂矿厂成本价格接近。但冶炼型矿厂一旦跌破成本价，只是进行设备的检修停产，而部分上游矿山资源的锂矿企业成本线较低，依然会持续生产，甚至补上冶炼型锂矿企业的产能缺口。因此，如今的锂价只与外购型冶炼矿厂的成本价接近，并不会影响对锂价走势造成重要影响。

而反观资源型锂矿企业，虽然碳酸锂的成本根据企业不同工艺略有差别，但自有矿石和盐湖资源的企业，成本线大概在10万元/吨以下。这也意味着，在当下16.7万/吨的锂矿价格下，资源型锂矿企业仍有较大的利润。

以国内自有矿资源最多的天齐锂业为例，今年上半年，天齐锂业毛利率还有87%，与2022年的毛利率水平相当。而在上一轮锂价下行周期中，天齐锂业毛利率一度下滑到40%。当前锂矿价格仍有资源型矿厂的成本价有较大差距，意味着真正的供给出清还远未到来。

换句话说，锂矿股想要走出下行周期回到曾经的高光时刻，还需要比较长的时间。