文|翠鸟资本

生猪价格的持续下跌和养殖成本的居高不下，让这个猪周期看起来遥遥无期。

一方面是由于猪周期的影响，生猪价格在近年来持续走低，生猪企业销售收入减少；一方面是养殖成本没有相应下降，经营成本却保持不变甚至增加。这让养猪为生的上市公司，十分难熬。

日前，温氏股份（300498.SZ）披露三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入646.89亿元，同比增长15.8%，但净利润亏损额度却高达45.3亿元。从第三季度业绩来看虽然环比第一、二季度扭亏，但也仅有1.59亿元，同比下降96.22%。

温氏股份表示，前三季度归母净利润、归母扣非净利润亏损原因为养殖产业经营亏损。

值得注意的是，就在不久前，温氏股份美元债评级才刚因养殖行业低迷而遭到惠誉下调。

10月23日，惠誉评级公告称，已将中国生猪和肉鸡生产企业温氏股份的长期外币发行人违约评级自“BB+”下调至“BB”，展望负面。惠誉同时将温氏股份的高级无抵押评级及其美元债券的评级自“BB+”下调至“BB”。

难逃的猪周期

猪周期是指生猪价格周期性波动的一种现象。

进入2023年之后，生猪价格急转直下，且超过市场和生猪养殖企业的预期。

猪价的持续下跌，对企业带来影响较大。生猪价格的走低会导致猪企的销售收入下降，由于市场竞争激烈，猪企为了保持市场份额，可能会采取降价销售的策略，这或进一步压缩利润空间。

同时，生猪价格的走低也会增加猪企的经营成本。

为了保持生猪的品质和猪肉的口感，猪企需要投入大量的饲料、药物、人工等成本，即使猪企不断提高养殖技术和管理水平，以降低养殖成本。但是，由于生猪价格的走低，也难以弥补销售收入下降带来的损失。

对温氏股份来说，进入2023年以来不仅生猪价格回调，肉鸡价格也同样回调，在此情况下，公司的经营现金流明显承压。

温氏股份前三季度实现营业收入646.89亿元，同比增长15.8%；净利润-45.3亿元，同比下滑760.77%；实现扣非净利润-48.47亿元，同比下滑964.67%。

而且现金流情况也不理想，温氏股份2023年度的三季报显示，经营性现金流量净额为56.41亿元，同比下滑9.26%。

同时，温氏股份营业成本在增加，现金流净额同比下滑之余，其对资金的需求也在大增。

三季报显示，截至今年9月30日，温氏股份的短期借款为34.62亿元，同比增长超过200%。截至三季末，温氏股份的资产负债率已高达60.31%。

仍在激进扩张

如今，猪周期价格下跌阶段仍在磨底。

但即使养殖行业持续低迷期，行业头部养猪企业还在扩张。一个主要原因是，上市公司仍然抱着扩张搏反弹的动机，另一个原因是融资渠道较多，从资本市场融到的资金可以支撑企业继续扩张，真正靠自有资金去扩张的比例较小。

温氏股份也不例外，8月30日公司披露，拟以借款方式将部分可转债募集资金分别投向孙公司道县温氏和南雄温氏，用于实施“道县温氏畜牧有限公司蚣坝种猪场建设项目”和“南雄市温氏生态养殖有限公司鱼鲜种猪场改建工程项目”。

其中，温氏股份拟向道县温氏提供不超过38.25万元的有息借款，向南雄温氏提供不超过8000万元的有息借款，借款利率3.25%，借款期限自借款实际发放之日起不超过3年。

温氏股份认为，以借款方式将部分可转债募集资金投向孙公司募投项目，是基于相关募投项目实施主体建设需要，有利于保障募投项目顺利实施，提高募集资金使用效率，从而满足公司业务发展需要。

但对于公司的资产负债率引起的市场关注，温氏股份相关负责人表示称，非洲猪瘟在中国发生前，公司资产负债率维持在30%左右。当时公司设定资产负债率的红线为45%。随着行业变化及发展需要，公司现在提升资产负债率安全线为50%。

温氏股份也表示，在行情较好的年份，公司要努力把负债率降至45%以下，在行情较差的时期，允许阶段性提升至55%或以上，保证公司健康平稳运行，降低资金链断裂风险。

目前温氏股份存续债券包括温氏转债，当前余额为77.39亿元。此外，温氏股份还有两只美元债。

截止至9月30日，温氏股份存续债市值96.1亿元，其中机构持仓8.24亿元，占比8.57%。浙商基金、鹏华基金、华夏基金等持仓市值排名靠前，其中浙商基金持仓总市值约为2.5亿元。

如果猪周期再持续一段时间，被惠誉降级的温氏股份要如何扛呢？