文｜云酒网

核心观点：

从2023年前三季度净利润增速突出的酒企来看，具备“结构性”优势的酒企，能催生更强的对冲能力和抗压能力，在复杂多变的市场环境中，更具增长优势。

上月底，除港股珍酒李渡未披露外，国内20家A股白酒上市企业2023年三季报已悉数披露完毕。

从净利润表现来看，20家白酒上市企业呈梯度分布，分化加速凸显，增速呈现两极分化。

云酒大数据中心梳理发现，在20家白酒上市企业中，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、伊力特、岩石股份（上海贵酒）8家企业营收、净利增速均超过20%，其中，山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、伊力特、岩石股份（上海贵酒）5家企业净利润增速更是保持在30%以上，涌现出了一支“高增长队伍”。

如今，白酒市场呈现出“增长收敛”的趋势，白酒行业或许已经离开了增长的“高速区间”，进入到了竞争更为激烈的“中速区间”。

在当前行业背景下，这种“集群式”高增长意味着什么？

近半数利润高增，腰部及以下成主力

前三季度，20家白酒上市企业实现营收合计3111.62亿元，同比增长15.91%；归母净利润合计1189.8亿元，同比增长18.92%。

其中，超过净利润整体增速的有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、伊力特、岩石股份（上海贵酒）共9家企业。

具体来看，前三季度净利润增速在不同阶梯皆有分布。云酒大数据中心将其分为五档，分别是30%以上/20%-30%/10%-20%/0-10%/0以下，具体如下图。

云酒大数据中心发现，前三季度净利润高增长群体中，前三强延续了“稳健”的风格，头部中的山西汾酒、泸州老窖和古井贡酒则一如既往突飞猛进。值得注意的是，腰部企业和中小企业亦不乏“高增”选手，已成为高增队伍中的主要力量，在前三季度前8强中，占据了5席。

一时之强或许代表不了什么，也难免存在“偶然”的因素。但当我们以5年、10年的跨度看这几家高增长企业，或许更能发现其增长态势延续的可能性。

谁会继续高增长？

云酒大数据统计了前三季度净利润增速前8家企业近年的增长情况。可以预测的是，绝大部分的增长具有延续性，而部分企业还有待观察。

2017年以后，山西汾酒营收和净利润始终在高速增长，特别是净利润增速水平长期保持在30%以上。在2019年突破百亿后，山西汾酒“加速度”愈发显现，仅用三年即突破200亿，300亿大关仅剩临门一脚。

2017年，山西汾酒的营收为63.6亿元，到了2022年，已猛涨至260亿元，净利润也从9.44亿元一路高涨至80.96亿元，利润同比增速分别约为56%/55%/32%/59%/73%/52%。

从利润数据来看，20家白酒上市公司中，前三季度共有4家企业利润总额超过百亿，泸州老窖以105.66亿元排名第三，利润营收占比高达48.15%，仅次于茅台。

过去7年时间里，除了特殊的2020年外，泸州老窖的净利润增速始终保持在30%以上，平均增速为31.62%，且净利润在总营收中的占比也从2016年的23.16%上升至48.15%。

在业绩排名前十的上市酒企中，古井贡酒净利润增速高居榜首，展现出强劲的增长势头。古井贡酒去年的营收基数可不低，在保持营收增速不减的同时，净利呈现出加速增长的态势。

在上一轮白酒调整期，即最艰难的2013年和2014年，有且只有茅台和古井贡酒实现了正增长。在近十年中，茅台是复合增长率最高的企业，紧随其后的则是山西汾酒和古井贡酒。

此外，在前三季度，古井贡酒营业收入同比增长25%，营业成本、销售费用、管理费用相应才增加了11%/20%/19%，古井贡酒用更少的成本、费用，实现了更高增速的收入。

无论是第三季度，还是前三季度，今世缘的营收、净利润增幅都在25%以上，最低都达到26.38%。回顾此前两个季度的增长，可以发现，今世缘在2023年每一个季度的增长都是如此，增幅同样都在25%以上。

而这样的趋势，从2021年就已露出端倪。2021年，今世缘营收、净利润同比增长25.13%/29.50%；2022年，营收、净利润同比增幅虽不及之前，但也都超过23%，分别是23.09%/23.34%。

可以看出，跨越50亿之后，今世缘就走在高增长的道路上，而且增势、增幅都很稳定。

2015年，迎驾贡酒在A股主板上市，营收从2015年的29.27亿元增至2022年的55.05亿元，同期，净利润也从5.3亿元增至17.05亿元。

上市7年来，迎驾贡酒营收增长了88%，净利润增长了221%。自2021年一季度以来，行业进入深度调整期起，迎驾贡酒已经连续11个季度同比保持不少于19%的增速，显示出很强的韧性与潜力。

虽然进入白酒赛道的时间不长，但上海贵酒始终保持着高增长，且增势、增幅都居于行业前列。

2021年、2022年以及2023前三季度，上海贵酒营收分别为6.03亿元/10.91亿元/13.54亿元。从亿级营收到十亿级营收，上海贵酒仅用了三年的时间。

同处西北地区的金徽酒和伊力特在今年净利润开始回升，实现正增长。其中金徽酒在2021年、2022年净利润下滑，2023年三季度营收、净利润双双“两位数”增长。伊力特近年净利润频频下滑，2019年-2021年伊力特净利润分别为4.47亿元/3.42亿元/3.13亿元，同比增长4.43%/-23.48%/-8.53%。

“结构性”优势突出

从2023年前三季度净利润增速突出的酒企来看，发展结构优势突出，在复杂多变的市场环境中，更具增长优势。

首先，从产品结构来看。

山西汾酒在“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略指导下，推动产品结构顺利向高端化迈进。年初至今，山西汾酒高价位的酒类产品占公司总营收的74.01%，达到197.92亿元。

泸州老窖产品结构调整获得巨大成功，实现了全价格体系、全产品概念、全包装形态的产品体系全覆盖。以上半年数据举例，今年1-6月，泸州老窖中高档酒收入继续增长，营收达129.9亿元，同比增长25.24%，占总营收比例高达89.02%。

古井贡酒产品体系逐步优化。今年1到6月，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别实现销售收入87.61亿元/11.11亿元/11.08亿元，同比增长分别为30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分别为85.15%/59.21%/65.71%。

今世缘产品结构稳固，不仅覆盖全价位带，还有各自相应的消费场景。2023年前三季度，出厂指导价300元/瓶以上的特A+类产品实现营业收入54.41亿元，同比增长25.24%，占公司收入比重为65.06%。总体而言，百元以上中高端产品销售占比高达93.13%。

迎驾贡酒明确表示，其业绩增长主要系以洞藏系列为代表的中高档白酒产品收入增长。迎驾贡酒2022年中高档酒、普通酒分别实现营收39.3亿元/12.7亿元，销量分别提升20.0%/2.2%，吨价分别提升6.3%/1.3%。其中，中高档酒量价双升。

金徽酒根据各地白酒消费环境合理布局产品，例如在在甘肃省实现了全价位、全渠道、全区域覆盖。前三季度，金徽酒高档产品累计销售13.72亿元，同比增长33.05%；中档产品累计销售6.05亿元，同比增长23.77%。

伊力特高档酒前三季度销售收入为10.9亿元，比去年前三季度销售收入8.21亿元，同比增长33.34%；直销产品前三季度销售收入为2.06亿元，比去年前三季度销售收入8777.30万元，同比增长135.12%。

上海贵酒坚持对产品结构进行优化，在聚焦酱酒主赛道的同时，通过多品牌、多香型、多模式，切入多个细分市场，形成了多元化产品矩阵。

其次，从市场结构来看。

山西汾酒在外省市场取得了阶段性的突破，随着全国化布局的逐步推进，其将释放更强大的品类和品牌势能。前三季度，山西汾酒省外市场营收增长17.97%，达到159.36亿元，占比60.12%。到今年6月底，其全国可控的终端数量达到120万家，渠道和终端的掌控能力进一步增强。

在过去三季度中，泸州老窖与经销商之间表现出了超高的黏性和信任度。另一面，泸州老窖国际化之路也正如火如荼的进行。

古井贡酒全国化覆盖率达到70%以上，省内、省外结构比为6：4，其全国化进程正不断走向纵深。三季报显示，省内市场继续保持较高的增长态势。

前三季度，今世缘省外市场实现营收6.05亿元，同比增长40.42%。就比例而言，省外市场占比仍然较低，但从增幅来看，今世缘以“周边化、板块化”为主线的全国化战略却颇有行稳致远的意味。

2023年上半年，迎驾贡酒省内营收7.45亿，省外营收4.03亿，省内经销商达到726个，净增加35个；省外经销商669个，净增加21个。

前三季度，金徽酒按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略路径，金徽酒各销售区域营收稳健增长，增速均超过20%，通过区域扩张，市场份额进一步提升。2023年前三季度，省外及其他地区实现销售收入4.72亿元，同比增长20.61%；伊力特疆内、疆外实现销售收入分别为9.56亿元/2.35亿元，同比增长4.76%/14.22%。

上海贵酒则在渠道上创新突破。从2022年报披露的数据来看，经销商模式、团购模式、线上渠道贡献的营收占比分别为70.80%/20.09%/9.11%。可见，经销商渠道是上海贵酒的主要出货方式。

云酒头条认为，白酒行业加速步入渐进式增长阶段，由过去追求规模，追求速度，向“高质量”为本、协调、健康发展转变，在本轮调整期及今后，高质量发展的能力，将深刻影响行业走势，高质量发展领先的企业，将占据战略性、决定性的竞争优势。

而具备“结构性”优势的酒企，无疑将具备更强的对冲能力和抗压能力。