文|华夏能源网  刘洋

在发布了“回血”的三季报之后，2700亿市值化工巨头突然宣布大手笔并购。

华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，11月7日，万华化学（SH：600309）公告称，拟通过股权转让、增资等方式持有铜化集团化工业务51%的股权，同时持有非化工业务34%的股权，所涉及交易上限不超过60亿元。

收购标的铜化集团的化工板块下辖两家上市公司——六国化工（SH：600470）、安纳达（SZ：002136）也在同日公告了这一并购案。这桩交易完成后，万华化学不仅将控股铜化集团，还将六国化工、安纳达两家上市公司收入囊中。

万华化学在化工界的地位，可以类比通信产业的华为。万华为何在当下时机进行大手笔收购？又与化工巨头的新能源布局有何关系？

60亿并购案细节

万华化学入主的铜化集团，是于1991年11月组建成立的资产经营一体化化工企业集团，2019年完成混改，2020、2021年度连续实现营收过百亿，是2022度中国制造业企业500强公司。铜化集团分别持有旗下六国化工25.49%股份、安纳达30%股份。

根据并购协议，万华化学购入股权后，铜化集团将一分为二：化工业务继续保留在现有公司，非化工业务将剥离成立单独公司。对前者化工铜化，万华化学将成为控股股东，股权占比51%；对非化工铜化，万华化学将成为第一大股东，股权占比34%。

铜化集团2019年“国企混改”时，引入投资方安徽创谷，由后者控股（占有32.34%的股权和55.41%的表决权）。由于安徽创谷无实际控制人，导致铜化集团无实际控制人，六国化工、安纳达亦无实际控制人。由此两家上市公司从由铜陵市国资委实控变为了“无实际控制人”状态。

万华化学前十大股东（来源：东方财富网数据中心）  

万华化学目前第一大流通股东是烟台国丰投资控股集团有限公司，经股权穿透后，烟台市国资委为其第一大股东，占股19.4%。因此，万华化学入主铜化集团后，集团与旗下六国化工、安纳达均将成为烟台国资委旗下资产；并且，两家企业的无实控人的局面，也将就此终结。

在业务方面，安纳达和六国化工同为化工企业，前者主要从事钛白粉系列产品和磷酸铁系列产品的生产和销售，钛白粉业务在全国排前十；后者主要从事磷肥、复合肥、尿素、硫酸钾等化肥产品以及精细化工产品的生产与销售。

不过，两大上市公司的业绩今年以来均不理想，且经营现金流都已告负。

其中，安纳达前三季度实现总营收16.37亿元，同比下降17.7%；归母净利润9009.07万元，同比下降55.22%。

六国化工前三季度营收52.63亿元，同比减少13.99%，归母净利润亏损1141.66万元，同比减少105.8%。其中，第三季度单季归母净利润亏损2401.35万元，同比下降563.34%。其经营活动产生现金流净额为负（-3386.66万元）——在过去九年中，六国化工这一指标从未告负。

并购时机耐人寻味

10月13日，万华化学发布了2023年三季报，实现单季营收449.28亿元，同比增长8.78%；净利润41.35亿元，较去年同期增幅为28.21%，近6个季度以来首次实现单季净利同比增长。

而仅仅三个月前，万华化学还在营收与净利双降的泥潭中无法自拔。

半年报显示，2023年上半年，万华化学营收876.26亿元，同比下降1.67%；归母净利85.68亿元，同比下降17.48%；同时经营现金流同比减少21.43%至112.22亿元。

2023年以来，化工行业下游需求处于恢复阶段，产品价格仍需要慢慢恢复。受此影响，万华化学的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等各大业务板块都出现了业绩疲软，半年报数据中体现的极为明显。

聚氨酯业务板块，受欧美需求放缓、国内建筑行业不景气等因素影响，今年以来，全球聚氨酯需求整体处于恢复之中。聚氨酯占万华化学营收比重接近40%。这导致2023年上半年，万华化学聚氨酯板块营业收入327.7亿元，同比下降1.43%。

石化板块营收下降也与产业大环境有关。2023年以来，全球油气价格高位回落，国内需求恢复不及预期，新产能集中释放期，石化行业整体盈利能力受到明显挤压，丙烷CP、丁烷均价都大幅下调。2023年上半年，万华化学石化板块营收361亿元，同比下降7.86%，毛利率也降至2.3%（去年同期毛利率为5.28%）。

今年以来，精细化学品及新材料产品端价格大幅下降，万华化学2023年半年报显示，精细化学品及新材料业务板块营业收入112.64亿元，同比增加8%，毛利率22%（去年同期毛利率为29%）。

华夏能源网注意到，为了挽救主业业绩的疲软、下滑，万华化学自2022年以来进入新的投资周期，投资资金大幅上升，投资项目比较集中。仅2023年上半年，万华化学主要项目投资总额达到451.1亿元。公司表示，将加快120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目及蓬莱园区建设速度，全年石化产业链项目计划投资169.3亿元。

此次并购铜化集团，可以说是其激进扩产投资的延续。

加码新能源打造生态闭环

万华化学购入铜化集团股权，还带有浓厚的加码新能源赛道的色彩。

万华化学传统三大业务板块为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料，近两年，万华化学一直在积极布局新兴业务，完善自身业务链条。

2022年11月15日，在深圳召开的高工锂电年会上，万华化学电池科技有限公司副董事长孙家宽曾表示，“电池材料，我们是2018年选择进入的，目前已被万华确定为第二增长曲线的一部分，现在正大力发展这个产业。”

2022年11月23日，万华化学集团成立了电池科技有限公司，在上游锂资源（盐湖）、正极前驱体、磷酸铁锂、三元、硅碳负极、六氟磷酸锂、溶剂、NMP、PVDF、回收冶金、钠电正极到硬碳等产业链均有所布局。

当年度的业绩年报中，万华提及了负极材料业务布局。今年5月，万华化学高层明确表示加大电池材料资本开支。2023年，万华化学在电池材料项目计划投资33.4亿，同比大增173.8%。

关于此番60亿收购案，万华化学表示，其一是通过重组，以“进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力”；第二，意在对铜化集团的矿业业务参股34%，“进一步保障磷矿资源，为万华化学未来的磷资源需求解决瓶颈问题。”

铜化集团，拥有国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。即将收入麾下的安纳达，是电池行业重要的上游供应商，其曾在今年4月透露，公司三大合资项目的磷酸铁产能将合计达到15万吨/年。

这一向新能源开拓的思路，在化工巨头巴斯夫身上，亦能找到相似的战略布局。巴斯夫从2015年就开始布局锂电材料，从正极入手，已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地，到2025年能够实现30万吨左右产能。

大力发展新能源相关业务，为万华化学的业绩增长带来新的想象空间。并购完成之后，如何对六国化工、安纳达两家上市公司进行整合改造，值得关注。