文｜全球财说 潘妍

2023年前三季度，舍得酒业营业收入同比增长13.62%至52.45亿元，归属净利润同比增加7.93%至12.95亿元。

虽然实现双增，但放在20家上市白酒企业中，舍得酒业的业绩增长却不算突出。

在2023年前三季度，舍得酒业的营收、利润增幅均排在第14名的位置，这还是在有3家白酒股营收净利双双下滑的基础上。

高不成低不就，扩产计划进展缓慢

在2020年最后一天，复星集团旗下豫园股份以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权，舍得酒业正式进入“复星时代”。

得到复星加持后，舍得酒业解决彼时的资金占用问题，成功“摘帽”，股价也一路高歌猛进，最高涨超260元/股。同时业绩大幅突破，在2021年末创出营收同比增长83.8%，净利润同比增长114.35%的高光战绩。

不过，这种高速增长并未持续太久。2022年，舍得酒业营收增速、归属净利润增速分别降至21.86%、35.31%，再到2023年前三季度，舍得酒业的归属净利润增速只剩个位数。

随着业绩增速放缓，舍得酒业股价持续走低。

或为提振股价，舍得酒业接连抛出回购股份计划，但效果并不明显。截至11月10日收盘，舍得酒业股价报收110.78元/股，较历史高点已呈“腰斩”，市值蒸发约450亿。

业绩遇冷，除外界大环境下行的影响，与其“另辟蹊径”的竞争策略或不无关系。

2019年，舍得酒业调整品牌战略，一改此前重点打造中高端产品，清理低档老旧产品的思路，重启“雪藏”已久的传统的川酒六朵金花老字号品牌“沱酒”，形成了“舍得”主攻中高端，“沱牌”主攻低端的品牌化策略。

为此，舍得酒业还在财报中将“低档酒”更为“普通酒”。

当然，“沱牌”的回归并不意味着舍得酒业将中断高端化的步伐。2019年，舍得酒业还推出“老酒”概念战略，通过老基酒、老工艺、老窖池和生态酿造，保障高品质老酒，促进品牌高端化。

对此，在复兴集团收购舍得酒业后，郭广昌也曾亲自站台：“老酒战略独一无二，老酒储量行业领先，看好舍得酒业未来发展。

2023年前三季度，舍得酒业中高档酒销售收入的增长幅度仅10.62%，远低于普通酒销售收入的增长速度22.94%。可以看出，舍得酒业普通酒的销售收入增速是中高档酒增速的两倍还多。

不免疑问，在大部分白酒企普遍发力高端化的背景下，舍得酒业反其道而行之，默默重回老路推进普通酒，这或是舍得酒业在当前激烈的白酒行业竞争下，想出的一种新的“内卷”方式？

更重要的是，在品牌高端化口碑没有夯实的背景下，舍得酒业或难进一步获得高端白酒的提价空间。相比于头部白酒品牌不断提价，舍得酒业近期没有再进行此类动作，或也侧面反映了该问题。

当然，次高端市场也不缺玩家，全国化酒企及区域强势酒企均在挤入这一市场，竞争也逐渐白热化，“产能扩张”成了普遍现象。

2022年4月，舍得酒业便发布一则为期5年总投资额为70.54亿元的扩产计划。该项目建成后，预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

根据2023年半年报中相关数据显示，截至6月30日，该项目完成进度仅3.9%，项目进展缓慢。

经销渠道频繁波动，自建渠道无优势

营收放缓的另一面，是舍得酒业陡增的存货。2022年，舍得酒业存货同比增长28.25%至35.83%。值得注意的是，这还是在当期生产量同比下滑4.36%、销售量同比增加5.73%的基础上实现的。

至2023年三季度末，舍得酒业的存货金额进一步增至41.92亿元，同比增长30.47%，远高于同期营收规模及增幅，创历史新高。

消化库存，作为目前酒企上市公司的首要任务，舍得酒业主要还是依靠经销商。

2022年，舍得酒业的酒类产品销售收入为56.56亿元，占总营收93.39%。其中，通过“批发代理”模式销售的酒类产品营收达52.61亿元，占酒类产品营收的93.02%。

可以看出，舍得酒业的销售命脉几乎都由下游的经销商所掌控着。2023年6月，舍得酒业就因传出的“渠道销售不力，经销商压力增大，回款变慢，可能影响公司未来的业绩表现”的相关传闻，当日股价跌幅超10%。

事实上，舍得酒业经销商的拿货意愿正在减弱。

2022年，舍得酒业合同负债同比减少54.71%至2.98亿元。进入2023年这一趋势仍未扭转，2023年前三季度，舍得酒业合同负债同比减少9.94%至3.26亿元。

此外，在复星入主舍得酒业后，提出“聚焦川冀鲁豫、提升东西南北、突破华东华南”的全国化策略后，激进的经销策略开始反噬，经销渠道频繁波动。

结合往期财报数据，舍得酒业的经销商数量由2020年末的1761家增至2021年的2252家后，到了2022年经销商数量又减至2158家。其中，大本营四川省内经销商数量持续下滑，由2020年的491家降至2022年的323家。

这并不是一个好现象。以2022年数据为例，舍得酒业省内经销商合计贡献的销售额为16.12亿元，占总销售收入的比重为28.5%，平均每家销售额为498.97万元。而剩余1835家省外经销商合计贡献的销售额为40.45亿元，平均每家销售额为220.42万元，只有省内经销商的一半。

难免隐忧，舍得酒业在持续向外扩张的同时，或正将失去自己的省内主战场。

另一方面，现阶段白酒行业或迎新玩法，各头部玩家们正发力自营渠道建设，有意加强终端控价、减小对经销商的依赖。

以贵州茅台举例，早在2012年就开始了自营渠道建设，在全国31个省会城市及直辖市建立全资自营公司，并于2022年3月上线自建电商平台“i茅台”。2022年贵州茅台的直销渠道营收规模已达493.7亿元，占其酒类产品总销售额的39.89%。

无独有偶，五粮液也正拓宽云店、智慧门店等线上销售渠道。2022年五粮液的直销渠道营收规模达239.55亿元，占其酒类产品总销售额的38.80%。

而反观舍得酒业自营电商模式下销售的酒类产品2022年同比减少1.78%至3.95亿元，占酒类营收6.98%，并无先行优势。

总的来看，在当下的白酒行业，当酒业分化加剧、品牌集中度不断提高，行业整体性的库存压力之下，酒企能做只有踏实提品质、提品牌。而目前，舍得酒业“复兴沱牌”、“老酒战略”还未展现出亮眼表现。

同一时间，背后复星近些年也正面临危机，已经连续对海南矿业、青岛啤酒、泰康保险、金徽酒等进行了减持动作。尤其是多次套现金徽酒之后，投资市场普遍担忧，舍得酒业是否也会步人后尘。