文|《港湾商业观察》 施子夫  王璐

被外界称为“徽酒四杰”的安徽省内四大上市白酒企业，分别是古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）、金种子酒（600199.SH）。

从这四大酒企的三季度增速上看，口子窖无疑显得压力颇大。

今年前三季报，口子窖实现营收44.45亿元，同比增长18.18%；净利润13.48亿元，同比增长12.22%。

第三季度，公司实现营收15.3亿元，同比增加4.67%，净利润5亿元，同比增长8.36%。

01、前三季度业绩增速逊色省内三杰

据悉，从销售区域看，安徽省内营收36.15亿元，同比增加21.24%，省外营收约7.6亿元，同比上涨5.03%。按产品档次分类，今年前三季度，口子窖高档白酒销售收入42.4亿元，同比增加19.34%，中档白酒与低档白酒营收均出现下滑，分别下滑17.52%、5.83%。

以前三季度营收和净利润比较：古井贡酒实现营收159.53亿元，同比增长24.98%，净利润38.13亿元，同比增长45.37%；迎驾贡酒实现营业收入48.04亿元，同比增长23.42%，净利润为16.55亿元，同比增长37.57%；金种子酒实现营业收入10.73亿元，同比提升31.73%，净利润为-3485.94万元，与2022年净利润-1.36亿元相比，大幅收窄。

换言之，口子窖前三季度的营收及净利润增速要大幅落后于其他三家安徽同行。

知趣咨询总经理、白酒行业分析师蔡学飞向《港湾商业观察》表示，从三季报来看，口子窖高档表现上尚可，中低档则明显承压。此外，由于口子窖主打兼香，本身就是小香型，作为区域品牌，优势是省内不错，但弱势是高端价值全国来看非常有限，影响力明显偏弱，跨区域发展动力不足，这都制约了公司的规模效应及增速。

蔡学飞还指出，口子窖营收与利润增速低于省内其他竞品的原因比较复杂，外部看是安徽省内销售内卷加剧，竞争正本不断走高，但是核心问题是口子窖5年6年等老产品过度成熟，缺乏市场新增量，并且产品利润固化，渠道推介积极性不足，消费升级趋势下中高端市场存在滞后性，加上新推出的兼10、20、30产品属于中高端定位，上市不久，尚在培育期，前置性投入过大，也拉低了企业的经营利润。综合来看，口子窖遇到的问题是区域酒企在存量挤压，消费升级环境下的普遍现象，需要企业长时间去提升系统竞争力，从而化解危机，实现转型发展。

浙商证券研究报告认为，口子窖老品：裸价模式运营下终端利润仍维持稳定，库存保持良性。新品：省内流通渠道铺货陈列基本完成，新品采取扫码红包、厂家返利等运营模式，预计中秋至明年春节仍为过渡期。

事实上，从上半年来看，口子窖盈利增速指标要比三季度好。口子窖上半年实现营业收入约29.12亿元，同比增长26.79%；净利润约8.48亿元，同比增长14.64%。

中银国际则对此点评，1，口子窖三季度营收15.3亿元，同比增4.7%，收入环比2季度降速明显。判断由于公司产品换新，2季度老品年份系列产品经销商积极进货，2季度公司营收实现高增，3季度渠道去库存。2，分产品来看，公司高档产品营收14.7亿元，同比增5.8%，收入占比97%，同比提升1.1个百分点。安徽省内宴席市场较快恢复,判断3季度大众价格带的5年、6年有一定增长。新品兼香系列2季度经销商完成打款铺货后，目前仍处于消费者培育期。公司一贯执行低库存、高周转政策，因此3季度渠道去库存为主要动作。

3，分区域来看，三季度省内营收12.2亿元，同比增5.3%，收入占比80.5%，省外营收3.0亿元，同比增1.9%，省内表现好于省外，公司享受了安徽经济快速增长的红利。从经销商数量来看，截至3季度末，公司经销商数量合计920家，环比上半年新增16家经销商，主要为省外新增。4，截至3季度末，公司合同负债3.8亿元，环比上半年降3.4亿元，上年同期环比降0.1亿元。

02、股价半年多跌超三成，回购与理财

值得关注的是，虽然不同机构都谈及到口子窖库存良性，但存货方面也依然维持高位，前三季度公司存货创下近年来新高，达到47.96亿。2019年前三季报-2023年前三季报，公司存货分别为21.37亿、26.60亿、33.29亿、39.34亿和47.96亿。

与此同时，口子窖销售费用及管理费用方面，前三季度也创下历年来新高。2019年前三季报-2023年前三季报，公司销售费用分别为2.885亿、3.920亿、4.954亿、5.199亿和6.344亿；管理费用分别为1.553亿、1.561亿、1.793亿、1.867亿和2.631亿。

资本市场表现上，近几个月来看，口子窖股价高位在3月初，截至11月10日，股价跌幅为35.15%。

对于低迷的表现，口子窖11月7日宣布，公司拟以不超55元/股的价格，以集中竞价交易方式回购公司股份，用自有资金不低于0.55亿元(含)、不超过1.1亿元(含)。本次回购的股份将作为公司日后拟实施股权激励或员工持股计划的股票来源。

口子窖认为，为进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期，构建长期稳定的投资者结构，同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，经综合考虑公司实际经营情况、财务状况以及未来盈利能力和发展规划，公司拟以自有资金回购公司股份用于公司股权激励或员工持股计划。

回购固然可以增加信心，不过，看起来口子窖对于公司现有资金的使用更倾向于理财。今年8月29日，口子窖发布了关于使用部分闲置募集资金购买理财产品的公告。

公告显示，近十二个月公司共耗资1.15亿元购买券商理财产品，实际收益则为80.1883万元。

著名经济学家宋清辉认为，像口子窖这样如果自身业绩增速远低于省内同行，那么公司需要认真研究是产品、渠道或其他方面到底出现了哪些问题，可以利用现有资金更多去做提升业绩表现方面的事情，如果一味去购买理财产品，而收益率也并不好，那么这笔账可能并不划算。至少目前看起来，公司试图去回购股票，也算是好消息。（港湾财经出品）