文 | 子弹财经 段楠楠

编辑 | 冯羽

以艺术品拍卖市场相比，国画拍卖市场规模要小很多。即便如此，国画拍卖市场也跑出一家拟上市企业。

10月31日，当代国画拍卖中介平台企业泰丰文化控股有限公司（以下简称“泰丰文化”）向联交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市。

此次递表，并非泰丰文化首次谋求上市，自2020年6月30日首次递表以来，泰丰文化已经三度递表联交所。但前两次均未通过港交所聆讯，此次递表，泰丰文化又能否如愿？

1、三度递表，创始人曾是电子厂工人

泰丰文化成立于2013年，是当代国画交易中介龙头企业，所谓当代国画通常是指1949年以后创作的画作。

弗若斯特沙利文报告显示，截至2022年，交易中介市场上当代国画交易额为116亿元人民币，泰丰文化以18.3%的市场份额排名行业第一。由于国画市场份额较为分散，且因为公司是当代国画中介龙头，因此，泰丰文化也被市场称为“国画界淘宝”。

提起泰丰文化，自然离不开其创始人胡婷女士。作为泰丰文化的实际控制人，胡婷女士从业经历可谓十分“传奇”。

1986年，胡婷女士在江南无线电厂担任技术人员，主要负责电子、电器的维护与制造，这也是胡婷的第一份工作。

1993年，胡婷女士从江南无线电厂离职，随后加入东方电子仪器厂，担任该公司总经理，在此期间，胡婷女士负责公司整体运营管理。

从东方电子仪器厂离职后，胡婷女士又加入了一家广告公司，担任销售总监。从该公司离职后，胡婷女士又去了一家通信公司担任副总经理。

而真正让胡婷职业生涯发生改变的，是2008年加入的一家古建筑修缮公司，胡婷女士在该公司担任项目经理，主要负责监督古建筑项目修复。

也正是此段从业经历，让胡婷女士对中国艺术品产生了兴趣，并且开始参与艺术品收藏。2012年，胡婷女士离开了这家古建筑修复公司，并在2013年创办了泰丰文化。

在艺术品收藏过程中，胡婷女士积累了中国艺术品知识和经验，同时也结识了众多艺术家以及艺术品收藏者。

得益于胡婷女士前期积累的人脉、资源，加上泰丰文化招兵买马，挖来了中国人寿保险江苏分公司销售精英温红亚女士担任公司首席执行官，泰丰文化在当代国画中介领域发展得顺风顺水，经营规模以及业绩迅速扩大。

数据显示，2020年至2022年，泰丰文化收入分别为1.34亿元、1.94亿元、2.69亿元，年复合增长率为41.73%。同期，公司利润分别为3185.8万元、6759.5万元、8603万元，年复合增长率为64.33%。

图 / 泰丰文化招股书

业绩大涨后，泰丰文化将目光投向了资本市场。2020年6月30日，泰丰文化向联交所首次递交招股说明书，谋求上市。但由于未在规定时间内通过聆讯，公司首次递表上市以失败告终。2023年2月1日，泰丰文化再度向联交所递表，但依旧失败。

不管此次能否顺利上市，泰丰文化创始人胡婷女士从业经历都堪称“传奇”，从电子厂小职员，一跃成为国内最大的当代国画中介交易平台实控人，职业转变不可谓不大。

2、靠涨价推动业绩增长，佣金率超80%

作为当代国画交易中介平台，泰丰文化毛利率与净利率都较高。数据显示，2022年泰丰文化毛利率与净利率分别为70.3%、32.0%。

图 / 泰丰文化招股书

而公司能维持较高的毛利率与净利率，正是得益于强大的销售能力。作为国内当代国画交易中介龙头，泰丰文化的主要收入来源就是收取卖家佣金。

卖家即当代国画拥有者，在泰丰文化平台卖出作品后，支付给公司一定比例的佣金。基于此，泰丰文化将卖家分为两类，一类是艺术家，一类是画作拥有者。

所谓艺术家，即国画作品的作者，泰丰文化为其提供一手画作代理。由于新画作价格不透明，买家与卖家对作品的定价也没有具体参考，成交价格完全看中介平台销售能力。

因此，泰丰文化为艺术家提供一手画作代理服务时，收取的佣金率高达80%以上。

数据显示，2020年至2022年，公司平均佣金率分别为82.4%、82.9%、84.6%。这也意味着公司每卖出一幅作品，卖家都要向泰丰文化支付成交额8成以上的佣金费。

而竞争对手拍卖行、画廊、艺术品交易平台佣金率范围为20%至70%之间，远低于泰丰文化。

图 / 泰丰文化招股书

由于超高的佣金抽成，一手画作代理给泰丰文化带来了不菲的收益。数据显示，2020年至2022年，艺术家在泰丰文化拍卖作品成交总额分别为8271.2万元、1.44亿元、1.97亿元。给公司带来的收益分别为6816.2万元、1.19亿元、1.67亿元。

值得注意的是，按照泰丰文化披露的数据计算，近几年泰丰文化代理的一手画作平均售价在大幅提高。

2020年至2023年上半年，泰丰文化代理的一手画作平均售价分别为4.57万元/幅、10.62万元/幅、10.78万元/幅、11.91万元/幅，三年半的时间作品价格累计涨幅高达160.61%

在代理画作数量没有明显提升的情况下，公司主要依靠提升画作的平均售价来实现公司一手画作代理收益的提升。这主要是泰丰文化利用了买家对相关作品的信息差，也说明泰丰文化销售能力的强大。正是凭借超高的佣金抽成，让泰丰文化毛利率与净利率维持较高水平。

而画作拥有人模式，即二手画作代理服务模式，产品价格相较于一手画作价格更加透明，中介平台能操作的空间并不大，因此佣金率并不高，近几年泰丰文化二手画作平均佣金率已经稳定在5.6%至5.7%之间。

图 / 泰丰文化招股书

与竞争对手相比，泰丰文化在二手画作代理上话语权较低，这主要体现在代理佣金上，泰丰文化远低于竞争对手。

数据显示，目前画廊、拍卖行及其他艺术品平台及画廊的平均佣金率分别为30%、15%及20%，佣金率大幅低于竞争对手也说明公司在二手画作代理上竞争力不足。

为了吸引更多客户，泰丰文化一方面拓展自己的销售团队。另一方面，泰丰文化也通过先行支付免息委托保证金的方式来留住客户。

如画作未能成交，泰丰文化把画作退还给客户，客户则把保证金全额退回给公司。因此，泰丰文化有大量资金被用作画作保证金。

数据显示，2020年至2023年上半年，公司已向客户支付的委托保证金总额为1.20亿元、1.05亿元、1.71亿元和0.86亿元。

预付保证金模式，虽然能提升客户留存率，但在一定程度上会给公司带来财务上的风险。在招股书中，泰丰文化明确表示，无法保证能够全额收回支付给客户的委托保证金，甚至可能面临保证金完全无法收回的风险。

3、经营区域局限，行业发展不确定性较强

「子弹财经」还发现，行业发展不确定性较强，也是泰丰文化需要面临的风险之一。当代国画起源于1949年以后，20世纪中期进入黄金发展期。

20世纪末由于投机资本的进入，国画价格大涨。但由于市场秩序混乱，加上国画价格远超买家预期，国画市场也从2010年开始陷入长达数年的低迷期。

直到2016年，国画市场才迎来复苏。2018年，又因为艺术品造假事件，国画市场再次陷入萎靡。仅2018年，国画市场交易额便大幅下降25.4%。

不过市场低迷并未持续太久，2019年国画市场便迎来复苏。根据弗若斯特沙利文披露的数据，2019年至2022年，国内国画交易额从218.94亿元增长至305.53亿元，年复合增长率为11.7%。

图 / 泰丰文化招股书

其中，买家对当代国画的旺盛需求是国画交易额持续增长最主要的动力。截至2022年，当代国画交易额达134亿元，占国画总成交额比例为43.93%，当代国画大部分是在交易中介机构完成，金额高达116亿元。

在行业稳步向上的背景下，泰丰文化当代国画交易总额稳步上升，成为当代国画领域当之无愧的龙头企业。数据显示，2022年泰丰文化当代国画交易额为19.86亿元，排名行业第一，在当代国画领域，公司市占率高达18.3%。

不过泰丰文化也有其局限性，从公司收入来看，泰丰文化绝大部分收入来源于江苏省内。但华北才是我国艺术品交易中心，艺术品成交额70%均来源于华北地区。

基于自身业务地域的局限性，泰丰文化在招股书中也表示，此次IPO，募资用途便是打算通过在上海、南京以及大湾区等地新设销售分公司，来扩大公司经营范围。但鉴于目前港股发行较为低迷，泰丰文化何时能顺利上市犹未可知。

此外，目前国画交易市场秩序尚未建立，市场规模大涨大跌是常有的事，这点从国画发展历史就可以看出。

不仅如此，国画市场与经济发展高度相关。经济好时，国画市场相对繁荣。经济下行时，国画市场也会随之下行。近两年，国内经济下行压力加大，国画市场存在一定的变数。而且，近几年在资本的炒作下，国画价格已经相对较高。

弗若斯特沙利文数据显示，2022年当代国画价格已经高达1.65万元/平方英尺，较2018年上涨32%，逼近历史最高点。未来，不排除资本退潮后当代国画价格有再次大跌的风险。

对于泰丰文化而言，在当代国画中介领域，短期竞争优势十分明显。但长期来看，行业发展不规范，公司经营区域狭窄，都将成为泰丰文化业绩持续增长的“拦路虎”。

美编 | 倩倩

审核 | 颂文