距离分众传媒（002027.SZ）完成借壳七喜控股，已经过去了一年。12月29日，分众传媒约30亿股定向增发机构配售股解禁，解禁数占总股本比例为34.75%——这将是现有流通股数的6倍。

本次大规模解禁，可能会让这家传媒公司的股价短期继续承压。目前，分众传媒的股价为13.85元，与去年12月的高点相比，接近腰斩。

此次解禁金额较大的对象包括PowerStar Holding，其持股比例达到8.6%，解禁市值约为107亿元。此外，解禁市值较高的还包括Glossy City、Gio2 Holding等境外公司，持股比例分别为7.62%以及7.4%，解禁市值分别达到了94.8亿以及92亿元。需要留意的是，江南春实际控制的Media Management的大量限售股将到2018年末解禁。

分众传媒回归A股上市是在2015年。在宣布借壳宏达新材（002211.SZ）未果之后，短短三个月就选定了“新壳”七喜控股，并顺利完成更名。显然，分众传媒是为数不多的几家成功回归A股的公司。

从市值角度来看，分众传媒是赢家。截至12月28日，分众传媒市值约1210亿元。而2013年从美国纳斯达克退市时，分众传媒估值仅为35亿美元（约合220亿元人民币），回归A股时其估值为457亿元。目前，在所有已上市互联网公司中，市值超过分众传媒的包括阿里巴巴（BABA.N）、腾讯控股（0700.HK）、百度（BIDU.O）、京东（JD.O）和网易（NTES.O）等互联网巨头。

回归后的分众传媒受到券商们的一致追捧。Wind资讯数据显示，2016年期间，共有包括方正证券、光大证券在内的9家券商32份研究报告对分众传媒予以了增持或者持有的评级。而研报的多数关键词都包括“生活圈”、“楼宇媒体”、“生活场景”等关键词。券商们看好，但分众传媒股价今年却没有表现的“怪圈”是如何形成的？

股价表现如何有多重因素影响，包括流通盘、题材、市值等在内的多个指标都是制约股价“飞天”的原因。题材而言，分众传媒属于传媒板块。众所周知，在经历了2015年传媒大牛之后，2016年传媒板块普遍处于“熄火”状态。申万传媒板块指数（801760.SI）今年以来跌幅也达到了31%，是跌幅最为猛烈的板块之一。传媒的子板块中，分众传媒隶属的营销服务（852243.SI）的跌幅也达到了20.7%。因此分众传媒股价未有所表现与所处板块也有关联。

流通盘方面，相对于87.37亿的总股本，其流通盘仅为5.07亿股，占比为5.8%；剩余的超过82亿股均为限售股。随着时间推移，这些限售股将逐步成为可以随时买卖的流通股，这对市场投资者的心理产生一定影响从而制约了股价表现。

此外，从公司基本面看，制约分众传媒股价增长的因素还有其业绩增速出现下滑势头的迹象。今年前三季公司实现营业收入75.42亿元，同比增长18.8%；净利润31.47亿元，同比增长26.49%。预计2016年全年净利润44亿-45亿元，同比增长29.8%-32.8%。

分众传媒之所以近年如此受到追捧，就不得不提到关键词“楼宇媒体”了。数据显示，2015年分众传媒的86.27亿的总收入中，楼宇媒体收入达到了69.45亿元，占比达到了83.7%；2016年上半年该收入达到38.75亿元占比81.4%，略有下滑态势。此外，另一大收入来源为影院媒体。不过随着院线一家独大的趋势渐显，院线溢价能力逐渐增强，取而代之的是院线媒体的毛利率从2015年的62.19%下滑至2016年上半年的56.76%。

收入增速与毛利率的下滑让市场不禁担心分众传媒是否将遭遇了盈利增长的天花板。分众传媒楼宇视频媒体市占率达到95%、楼宇框架媒体市占率达70%、影院荧幕媒体市占率达55%。但是随即也出现了任何一个大公司都会遇到的问题：增量空间。手握95%以上的楼宇媒体之后，如何挖掘增量空间就成了一个问题。换而言之，分众传媒的收入以及利润增速将受到挑战。对比公司2015年40%的净利润增速，2016年中报分众传媒的净利润增速下降为23%，预计全年增速约为30%。

传统业务面临压力，公司也开始探索多元化之道。公司董事长江南春此前采访中也经常会谈到分众的增量空间，明确了在互联网时代尝试新形式的创新，包括广告屏幕功能的创新。

此外，今年以来，分众传媒在多领域跨行业投资，从中也可以发现江南春想以此找寻突破口的想法。2016年1月，分众传媒以10亿人民币收购了提供财富管理服务商数禾科技，旗下拥有产品“拿铁财经App”。2016年7月，以30亿元人民币入股了英雄体育8.24%的股份，以此切入电竞体育行业。不过，这两则跨行业的投资短时间之内并不会为上市公司贡献太大收益。