文|大V商业 肖骏

编辑|方文

前有良品铺子，后有三只松鼠，休闲零食赛道又遭资本减持。

休闲零食不再是资本青睐的好赛道，随着增长放缓、利润空间有限，资本市场掀起了对休闲零食的抛售潮。

三只松鼠超过十年，已经从初期的网红品牌发展趋向平稳甚至是下滑，早已不再是风险投资机构的好标的。

与此同时，像今日资本这样的关注消费零售的机构，前几年也更愿意将资金投入到墨茉点心局、Manner咖啡这样的新网红品牌。

01 股东轮番减持

IDG的持股比例已经从上市初的24.89%降低到7.5%。

10月30日，三只松鼠发布公告股东NICE GROWTH LIMITED通过集中竞价和大宗交易减持459万股，减持后持有的股份从8.65%降低到7.5%。

NICE GROWTH LIMITED是知名风险投资IDG旗下基金，上市之初持股比例高达24.89%，位列三只松鼠第二大股东。IDG还是三只松鼠的天使投资机构，章燎原当年出来创业，IDG给了第一笔天使投资。

就是这样的天使投资，现在正在疯狂减持三只松鼠。

今年6月，三只松鼠发布公告，NICE GROWTH LIMITED计划在未来的6个月内减持不超过2394万股，占三只松鼠总股份的6%。

实际上，IDG也确实在不断减持，今年5月25-8月16日、8月17日到10月30日，IDG分两批以集中竞价和大宗交易的方式对三只松鼠进行减持，分别减持302万股、105万股、259万股、200万股，共计866万股。

IDG的减持总额距离计划减持总额还有较大空间。加上此次减持的459万股，IDG减持的总额为1325万股，距离计划减持的总额2394万股还有1070万股左右，这意味着IDG在接下来的一个月内可能将继续减持。

按照近半年来18元左右的股价计算，IDG共套现2.4亿元。

不止是IDG，三只松鼠的另一股东今日资本也在减持。

今年2月三只松鼠发布公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（今日资本旗下基金）计划6个月内减持不超过2403万股。

而在7月25日之前，今日资本通过集中竞价和大宗交易共减持1954万股，均价分别为19.98元和18.1元，合计套现总额3.6亿元。

减持后今日资本对三只松鼠的持股比例从11.76%降低到6.54%，仍然为三只松鼠第三大股东。

目前三只松鼠的股东分布章燎原、IDG、今日资本分别为前三大股东，章燎原持股40.73%。

三只松鼠上市前共融资5轮，其中IDG和今日资本都是重要的投资方，如今二者同时轮番减持三只松鼠，可见对其信心较低。

值得注意的是，作为后期投资方的峰瑞资本（上海自友），今年二季度持有股份351万股占比0.88%，到了今年三季度末持股额为292万股比例略微降低到0.73%，但其持股比例较低。

02 三只松鼠业绩每况愈下

近两年休闲零食赛道并不好过，除了三只松鼠，另一家头部企业良品铺子之前也遭受到股东的大额减持。

继高瓴资本“清仓式”减持后，良品铺子股东今日资本旗下达永也进行了减持。

股东接连对休闲零食企业进行减持，其中的一个原因就是三只松鼠等业绩表现较差，成长空间较低。

10月25日三只松鼠发布第三季度财报，三季度营收为16.89亿元，同比增长38.56%，前三季度总营收为45.82亿元，同比减少14.1%；归属于上市公司股东的净利润为1600万，同比增长40.86%，，该数据前三季度为1.7亿元，同比增长81.42%。

尽管三季度的业绩有所改善，但这是建立在2022年三季度较差的业绩基础上。2022年第三季度三只松鼠营收12.2亿元同比减少32.63%，归属于上市公司股东的净利润为1137万元同比减少87.43%。

过去5年的时间里，三只松鼠营收增长停滞。2019年营收达到高点的102亿元，随后一路下滑到2022年的72.9亿元，按照三季度目前的45.8亿元计算，今年三只松鼠营收可能创下新低。

实际上，作为老牌的休闲食品企业，三只松鼠依靠线上渠道起家，也十分依赖线上渠道。

年中报披露数据显示，第三方电商平台营业收入22.68亿元，占总营收的78.40%。其中天猫、京东和抖音分别为8.4亿元、6.7亿元和4.4亿元，占总营收比例分别为29%、23%和15%。三只松鼠不再是个好生意，主要是毛利润低、销售费用高。

线上渠道成本高，也成为了利润较低的主要因素。今年上半年三只松鼠销售费用为5亿元，而去年同期为9.5亿元。

要知道，此前三只松鼠大部分商品都是代工，本身毛利润就不高。坚果的毛利率为25%，烘焙类的毛利率为21.8%。以今年上半年为例，营收28.9亿元成本就21.7亿元，如果再刨去销售费用，所剩无几。

03 休闲零食还是好赛道吗？

从财务的角度来看，想要改变三只松鼠的业绩，唯有提高毛利率和降低销售费用。

三只松鼠降低了销售费用后，效果立竿见影。

今年上半年三只松鼠的销售费用降低一半，从9.5亿降低到5亿元，销售费用降低48%，营收从41.1亿元降低到28.9亿元，降低了30%。可以说三只松鼠需要靠4.5亿元买12.2亿元的营收，而毛利只有20%多，怎么算都不划算。

另外，提高毛利率还可以通过两种途径，一个是降低成本，一个是推出毛利更高的品类。

这两种途径分别对应三只松鼠于2022年开始投资建厂和推出儿童零食小鹿蓝蓝。

小鹿蓝蓝自2020年6月推出后确实高速成长，尤其是高毛利的儿童零食被看做是三只松鼠的第二增长曲线。

结果来看，小鹿蓝蓝占比并不高。今年上半年小鹿蓝蓝的营收为2.32亿元占总营收8%，而2022年全年营收4.91亿元占比为6.73%。

2022年4月，三只松鼠表示要逐步告别代工模式，自建工厂自产自销，从轻资产模式走向重资产运营，首批建设的每日坚果工厂于当年8月运营投产。

今年7月，三只松鼠还和世界500强、新加坡上市企业翱兰集团合资建厂揭牌，预计8月投产。

从原材料采购到生产，三只松鼠想要达到零食一体化供应链，以此降低生产成本。

但奇怪的是，今年前三季度三只松鼠的营收成本34.5亿元占总营收45.8亿元的75.3%，比去年同期、今年上半年、2021年和2022年度的占比都高，建厂带来的毛利提高还没有显现。

在经历了线下开店踩坑、线上销售费用巨高不下等等困难后，希望建厂能给三只松鼠带来财务改变，只不过这一过程要多久，会不会顺利，还都未可知。