锂电的万亿资本江湖|界面新闻

文｜24潮

毫无疑问，锂电产业又一次进入深度博弈与洗牌周期。

而纵观产业发展史，几乎每一轮产业周期的更迭，都会伴随着一批知名企业的轰然倒塌，那么在新一轮产业周期中，谁更有可能活到最后，或是胜出？

历史已经多次证明，拥有 “技术突破与创新，先进产能布局与高效执行力，全球化布局与发展，财务健康与雄厚资本实力” 这四大能力的企业更具有穿越周期，持续发展壮大的基因。尤其前三项能力都需要雄厚资金支持，所以笔者认为，在未来激烈的市场竞争中，拥有相对稳健的财务结构与雄厚资本实力的企业更有可能活到最后，甚至 “剩者为王” ！

本文旨在通过对100多位锂电产业核心玩家的总负债与资产负债率、长短期有息债务与资金净值，以及IPO企业核心经营数据的梳理与分析，希望有助于读者朋友对锂电产业资本格局与企业真正资本实力有一个较为直观、清晰的了解。

整体来看，据24潮团队统计，截止2023年9月31日，101家锂电企业总负债合计达14796.15亿元，约同比增长18.15%，整体资产负债率为56.41%，约同比下降了1.31个百分点。

具体到企业层面，30家企业总负债规模在100亿元以上，其中总负债规模增长最快的三家企业依次为龙蟠科技(92.15%)、国轩高科(54.15%)和赣锋锂业(50.90%)；此外，有10家企业总资产负债率已超70%，第一名科恒股份资产负债率甚至已超96%！

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24潮团队进一步统计发现，101家锂电企业的各类长短期有息负债规模合计5985.52亿元，约同比增长34.46%，其中13家企业长短期有息负债规模在100亿元以上。同期，这101家锂电企业拥有货币资金、交易性金融资产等资金储备6250.97亿元，整体来看资产结构较为稳健。

但具体到企业层面，笔者分析数据发现，资本几乎都掌握在少数产业巨头手中。比如Top 20企业资金储备规模合计达4721.29亿元，同比增长37.79%，占整体资金储备的比例为75.53%。

其中，前9名企业资金储备规模均在100亿元以上，而宁德时代(300750.SZ)是唯一一个资金储备超千亿规模的企业，达2337.58亿元，其是第二名华友钴业的9.46倍，是最后一名灵鸽科技的8202倍。

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笔者通常更喜欢用 “资金净值”（即资金储备-长短期有息负债）指标来评估企业整体的资金实力，通过这一指标观察对比，企业资本实力高低，甚至资金压力及风险一目了然。

比如据24潮统计，截止9月末，101家锂电企业资金净值合计仅为265.45亿元，约同比下降了45.36%。具体到企业层面，只有43家企业资金净值为正，即为净现金状态，资本实力最强的十家企业资金净值合计达1875.39亿元，其中宁德时代资金净值高达1121.20亿元，资本实力傲视群雄。

此外，多达58家锂电企业资金净值为负，即企业拥有的资金储备不足以覆盖长短期有息债务，其中8家企业资金缺口在100亿元以上。企业间资本实力差距极为明显。

需要注意的是，当前的融资环境也并不乐观。比如据24潮统计，101家锂电企业前三季度净筹资（现金流）合计830.40亿元，同比下降了65.66%，其中Top 20企业合计净筹资991.65亿元，而多达33家企业净筹资现金流为负，即处于资金净流出状态。

目前锂电企业几乎都是依靠对外借款实现经营扩张。比如据24潮统计，前三季度101家锂电企业合计对外筹资3792.02亿元，其中近78%是通过长短期借款的方式，要知道这部分资金都是有资金成本的，在当前的产业形势与竞争格局下，过高的资金成本可能将加剧企业的经营压力与风险。

为了破局，很多企业都在加速向资本市场(IPO)发起有力冲锋，据24潮团队详细统计，2023年至今，已有湖南裕能、盟固利、曼恩斯特、纳科诺尔等企业成功登陆A股，合计募集资金74.58亿元，目前总市值超600亿元；此外至少有37家光伏企业开始了 “登陆” (IPO)之战（已披露招股书），试图借助资本之风做大、做强！其中不乏瑞浦兰钧、蜂巢能源等产业新贵。

还有更多实力不俗的企业也在为登陆资本市场做着准备。比如据证监会官网消息，欣旺达动力科技股份有限公司（以下简称 “欣旺达动力” ），已于10月15日同中信证券签署上市辅导协议，正式启动IPO进程。另据公开数据：2023年上半年，在国内动力电池企业装车量排名中，欣旺达动力位列第六，市占率为2.46%。截至目前，欣旺达动力已累计融资超130亿元，投资方包括IDG资本、深创投、国家绿色发展基金、基石资本等知名财务机构，以及理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、美团、上汽等产业投资方。

两个多月前，江苏厚生新能源科技股份有限公司（简称：厚生新能源）在江苏证监局办理辅导备案登记，拟启动冲刺IPO。据公开报道，厚生新能源目前拥有江苏、山西、重庆三大生产基地，年产锂离子电池隔膜10亿㎡；其西南基地项目（一期）也已于今年9月20日开工建设，计划总投资65亿元、年产湿法基膜和湿法涂覆隔膜25亿㎡平方米，预计在2024年12月将陆续投产。

更早些时候，7月23日，麦田能源在浙江证监局进行辅导备案登记，其辅导机构为中信证券。麦田能源背后股东资本实力亦非常强大，除青山控股外，还出现了华友控股、中信证券等产业与金融巨头身影。作为一家成立于2019年的初创公司，今年3月，麦田能源温州总部产研基地扩产50GW项目正式签约，预计投资金额将超过100亿元，主要用于光伏逆变器及储能系统等系列产品的研发和生产，项目建成后预计年产值将超过500亿元。根据福布斯中国披露的数据，凭着超10亿元的Pre-IPO轮融资与超百亿元的最新估值，麦田能源已于今年5月成功跻身于全球新晋独角兽企业之列，亦是清洁技术与新能源板块的代表企业之一。

为使读者能更为直接、客观地了解这些拟IPO公司的综合实力，24潮团队统计了37家企业的营收与净利润、海外收入、总负债与资产负债率、资金净值、投资布局、董事长与薪酬等核心数据，发现了很多有趣的现象或趋势：比如在整体营收规模高速增长的同时，很多企业也隐现依赖大客户现象及风险，以及海外收入占比过低等问题。据24潮团队研究，2022年，这37家锂电企业总营收合计超900亿元，约同比增长超90%；但其中有25家企业前五大客户销售占比超50%，11家企业前五大客户销售占比超80%；37家企业2022年全年海外收入约为54亿元，占比仅为6%；

此外，头部企业进击势头也更加凶猛：据24潮统计，37家企业计划募集资金超500亿元，募投项目总投资预算合计超900亿元（不含 “补充流动资金” ），其中，蜂巢能源和瑞浦兰钧募投项目总投资预算均超百亿元，两者合计达536.71亿元。