文 | 创业最前线 段楠楠

编辑 | 蛋总

在美联储加息的大背景下，黄金是为数不多逆势走强的大宗商品。数据显示，2023年年初至今，国际黄金价格涨超10%。

在黄金价格大涨的带动下，不少金矿企业挣得盆满钵满，但这并不包括金矿开采商集海资源集团有限公司（以下简称“集海资源”）。数据显示，2023年上半年，集海资源实现净利润5276.9万元，同比下降27.19%。

在利润下降的背景下，集海资源向联交所递交招股书，计划在港交所主板上市。此次递表，是公司两年内第四次递表。

有意思的是，集海资源此次IPO，从11月22日递表到11月28日通过聆讯，集海资源仅花了6天时间，这在港交所历史上并不多见。

1、被加拿大企业控股，市场份额仅2.5%

从业务范围来看，集海资源是一家山东企业。不过从所有权来看，集海资源则是一家加拿大企业控股的公司。

招股书显示，集海资源的发展历程最早可追溯至2005年，彼时集海资源控股股东Majestic Gold（一家加拿大多伦多证券交易所上市公司）通过附属公司Majestic Yantai BV持有现在集海资源主要运营主体烟台中嘉60%股权，又通过烟台牟金持有烟台中嘉40%的股权。

2006年，烟台中嘉获得宋家沟露天矿山开采资格，此后又在2016年获得宋家沟地下矿山采矿资格，这两家金矿也是集海资源拥有的全部金矿。

2019年5月，集海资源注册成立，随后从Majestic Gold处收购了Majestic Yantai BV全部股份，后又通过Majestic Yantai BV持有烟台中嘉75%的股份。Majestic Gold则直接持有集海资源94%的股权。

由此，集海资源变成了由加拿大企业高度控股的企业。

目前，集海资源两家金矿均位于山东省。根据弗若斯特沙利文的报告，山东是我国最大的黄金生产省，按黄金产量而言，2022年集海资源是山东省第三大黄金开采商。

虽然集海资源是山东省第三大黄金开采商，但与前两名黄金开采商体量相差甚远。

数据显示，2022年山东省全年黄金开采量为41.4吨。其中，排名第一的公司A和第二名公司B，金矿产量分别为23.6吨和8.8吨，两者在山东省市场份额分别为57%和21.3%，两者的市场份额合计约为78.3%。

作为山东省第三大黄金开采商，集海资源黄金产量为1.1吨，市场份额仅为2.6%，与前两大金矿开采商相差甚远。

图 / 集海资源招股书

集海资源的黄金产能较低，与其运营的金矿较少、储量较低有关。目前，集海资源通过附属公司烟台中嘉运营的两家金矿分别为宋家沟露天矿山以及宋家沟地下矿山。

其中，宋家沟露天矿山已经控制的矿石资源量为3420万吨，含金量为37.6吨。宋家沟地下矿山矿石资源量较为稀少，已经控制的含金量仅为2.27吨，两家矿山合计控制的黄金量还不到40吨。

图 / 集海资源招股书

作为对比，截至2023年6月30日，山东省最大黄金开采商已经探明的黄金储量达到2860吨，相差甚远。

作为传统的周期性行业，金矿企业的成长一方面要看黄金的价格，另外一方面则需要看公司黄金储量以及开采能力。从目前的情况来看，集海资源在黄金储量和开采方面尚不具备突出优势。

2、产能利用率超100%，集海资源扩产难

在「创业最前线」看来，集海资源想要持续扩大市场份额，除提高现有产量外，还需扩大金矿的开采范围以及获取更多的黄金矿山。

不过，无论是产能扩张还是加大开采范围，对于集海资源而言均非易事。

从产能来看，目前集海资源涉及的选矿产能为200万吨/年。（编者按：“选矿”是指获得冶金工业所需原料的技术）

2022财年，公司加工的矿石已达199.1万吨/年，产能利用率已经达到100.6%。在现有的开采范围和开采条件下，集海资源的黄金产量已经达到饱和，无法继续扩产。

图 / 集海资源招股书

因此，如果需要扩大黄金产量，集海资源扩大开采范围势在必行。

招股书显示，集海资源在不建设额外采矿基础设施建设下，约有240万吨矿产资源供公司在2023年6月30日以前进行开采作业。

2023年6月，集海资源已经开展了扩采行动，相关基础设施已经在2021年开始建设。此举能够保证，公司露天矿坑由原来的0.34平方公里扩大至0.46平方公里，并将矿坑深度进一步加深。

不过，由于基础设施建设时间较长，从决定扩大开采到实施开采，往往需要数年以上的时间，且需要庞大的资金支撑，这让中小型企业难以负担。

根据集海资源披露的信息，宋家沟露天矿山、宋家沟地下矿山的服务期限分别约8.5年及6.0年。如没有巨额的资金支持，集海资源很难在短期内大规模建设扩采基础设施。

在招股书中，集海资源明确表示，未来两年，公司需要大量的资金来支撑完成扩采基础设施建设。倘若没有获得足够资金保证公司扩采，未来几年，公司黄金产量将减少，将对公司经营造成不利影响。

为了获取足够资金，集海资源将目光投向了资本市场，希望通过上市来解决资金难题。在招股书中，集海资源计划募资用于进一步建设扩采基础设施。

另外，由于现有的两家矿山服务时间较短，为了预防矿山许可时间到期后，公司无矿山开采，集海资源也计划募资对外并购。

此次IPO，集海资源已经顺利通过聆讯，后续大概率能拿到融资成功上市。值得注意的是，集海资源从递表到通过聆讯仅耗时6天，这在港股历史上并不多见。

按照以往惯例，通过聆讯后，仅需20-30天便能顺利上市交易，这也意味着集海资源有可能在40天以内，完成从递表到上市的流程。

由于资本市场的萎靡，今年港股IPO发行整体遇冷。为了提升活跃度，港交所对于上市规则做了修改，旨在提升上市效率。11月21日，联交所便宣布实施IPO“双重参与”改革，缩短了新股从定价到正式交易的时间。

此举表明，港交所正在大力推动IPO发行回暖。因此，集海资源能在如此短的时间通过聆讯，并非偶然。

不过，由于港股表现较为萎靡，集海资源通过聆讯后，想要获得投资者足额认购并不容易。

3、频繁停产检修，公司业绩下跌

「创业最前线」还发现，近几年来，集海资源的业绩不太稳定。

数据显示，2020财年至2023年上半年，集海资源收入分别为3.61亿元、2.48亿元、4.18亿元、1.97亿元。同期，净利润分别为1.14亿元、5871.6万元、1.21亿元、5276.9万元。

 

图 / 集海资源招股书

由于黄金属于大宗商品，价格波动十分剧烈。数据显示，2020年至2023年上半年，国内黄金平均价格分别为387.1元/克、374.3元/克、392.1元/克、433.3元/克。

作为黄金开采商，集海资源将矿石开采后，加工冶炼成金精矿精，再将金精矿精分销给山东国大等分销商，最后由山东国大冶炼成金锭向相关公司出售。

数据显示，2020财年至2023年上半年，集海资源黄金平均售价为365.6元/克、384.0元/克、385.7元/克、420.1元/克，平均售价与国内黄金价格波动一致。

 

图 / 集海资源招股书

由于产品售价波动幅度较大，集海资源营收和利润也会出现波动，这也实属正常。不过与售价相比，集海资源的销量波动大才是导致业绩波动大的核心原因。

2020财年至2023年上半年，集海资源黄金销量分别为987.4千克、645.5千克、1084.9千克、468.1千克。由此可见，2021财年的黄金销量较2020财年下降34.63%。

据悉，集海资源2021财年黄金销量大幅下降的原因是，山东省境内多个金矿发生安全事故。随后全省多个金矿被迫停产进行安全检查，集海资源也未能逃脱停产的命运。

这也直接导致集海资源在2021财年加工的矿石产量只有102.4万吨，远低于2020财年的159万吨。

2023年上半年，集海资源再度因安全检查问题而停产检修，从而导致公司的黄金销量同比下滑17.61%。

即便2023年上半年黄金价格大涨，依然未能抵挡集海资源业绩下滑的趋势。2023年上半年，集海资源实现收入1.97亿元，同比下降9.5%，净利润5276.9万元，同比下降27.19%。

对于采矿企业而言，因为安全问题，停产检修是常有的事。对于大企业而言，由于金矿数量众多且分布较为分散，因此，某个地方集中检修对整体的影响不会太大。

但对于集海资源这种小型金矿企业而言，由于金矿数量稀少且区域集中，一旦因安全事故而停产检修，对企业影响较大。

如今，集海资源不仅要面对黄金价格的剧烈波动，还要应对时有发生的停产检修，这势必会造成公司业绩不稳定。

此外，在现有产能利用率达到极限的情况下，公司亟需资金来解决产能瓶颈。但因为当前港股表现较为萎靡，即使通过聆讯，集海资源想要如愿以偿获得投资者足额认购，并不容易。

在诸多不利因素干扰下，这家山东省第三大黄金矿商未来如何破局？集海资源最终能否顺利拿到融资，摆脱现有困境？「创业最前线」将持续保持关注。

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文