文|债市观察 蒲肃

王健林再一次让市场看到他的果断。

12月6日，万达电影（002739.SZ）公告称，间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司、公司实际控制人王健林先生拟将其合计持有的公司控股股东北京万达投资有限公司 51%股权转让予上海儒意投资管理有限公司。

今年7月份，中国儒意（0136.HK）已经收购北京万达投资有限公司（简称“万达投资”）49%股权。如果这次王健林再出售剩下的51%股权给中国儒意，意味王健林将失去对万达电影的控制权。

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上述消息发出后，中国儒意股价上涨5.08%。截至12月5日，万达电影股价报收12.45元/股。目前，双方尚未透露具体交易价格，但7月份转让的49%股权价格约为22.62亿元。

两次出手收购王健林资产的中国儒意，是腾讯对外投资的影视公司，目前第一大股东为腾讯旗下的Water Lily Investment Limited（简称“Water Lily”），创始人及实控人为柯利明。7月初，腾讯旗下“Water Lily”完成对中国儒意5亿新股的认购，持股25.46亿股，持股比例增至25.45%。

从王健林这次彻底“放权”万达电影来看，万达紧张的现金流状况仍未改变，由于万达商管赴港IPO迟迟不能推进，承诺给投资人的兑付压力始终盘旋在万达头上。

有媒体报道称，珠海万达商管有意将其在香港的上市时间最长推迟至2026年，目前正在和投资方进行商讨。这期间“老王”还会不会卖其他资产维系现金流呢？

01 王健林四次卖“电影”，仍是股东

“债市观察”梳理发现，7月份至今，王健林已经四次出售旗下公司股权，前三次协议出让资金累计约为67.66亿元，都与万达电影有关。

其中，7月10日东方财富“老板娘”陆丽丽21.73亿元收购1.8亿股万达电影股权；7月17日，万达投资的一致行动人莘县融智23.31亿元收购万达电影1.77亿股；7月20日，转让万达投资49%股权给中国儒意，作价约为22.62亿元

而完成这次收购后，上海儒意将100%控股万达投资，通过万达投资间接持有万达电影约20%的股权，成为第一大股东。

但王健林并没有完全退出万达电影，第二大股东莘县融智兴业管理咨询中心(有限合伙)对万达电影的持股比例约为10.21%，而该公司穿透股权显示，王健林、王思聪父子是第一大股东。也就是说，老王将退居万达电影二股东位置。

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但值得注意的是，在万达现金流紧张的背景下，王健林选择出售万达电影控股也实属无奈，从出售频率看，万达电影现在还比较好卖，能帮助老王快速回笼现金。

今年7月份的时候，万达就借助出售股权给“腾讯系”的中国儒意，帮自己缓解了一次还债危机。

当时股权收购协议在7月20日完成签订，并约定上海儒意在协议签订后次日支付2亿元作为股权转让保证金。

同日，为尽快获得资金，万达还与上海儒意签署了一条支持协议，约定协议签署后5个工作日内，上海儒意零息借款8亿元给万达，借款期限为45天，并在到期后转为22.62亿元股权收购款的一部分。

这意味着，万达签订股权转让协议的一周内就能获得10亿元现金。

有媒体消息显示，万达急于获得现金，是为了兑付7月23日到期的4亿美元债的本金和利息。

“财联社”报道称，万达商管曾向部分持有人告知，7月23日到期4亿美元债存在2亿美元资金缺口。根据7月24日汇率，2亿美元约为人民币14.4亿元，而根据票息计算，其到期利息约为人民币9897万元，上述10亿元现金可以覆盖约分之二的缺口。

7月24日，债券托管行已经收到万达商管4亿美元债兑付的大部分资金。

除了出售万达电影股权，王健林今年还出售了5座万达广场，包括上海周浦万达广场、广西合浦万达广场、上海松江万达广场、西宁海湖万达广场、江门台山万达广场，以及武汉华达玖号创新投资合伙企业等项目或公司股权。

其中，上海周浦万达广场被“观点网”称为万达商管的现金奶牛，从第三方数据来看，2019年、2020年，该项目分别实现销售额24.3亿元及21亿元，位列万达广场销售额的前10位。

就像王健林此前说的，由于珠海万达商管IPO未果，万达确实遇到了阶段性困难，出售这些资产正是为了化解困难。

公开资料显示，目前万达商管存续美元债3只，存续规模13亿美元，另外两只美元债将于2025年1月20日和2026年2月13日到期。

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其中，一只6亿美元债已经通过调整还款计划。这笔美债是万达商管子公司万达地产国际有限公司于2024年1月到期的6亿美元债，计划还款期调整至2024年12月29日，计划在1年内分四次还清，不涉及其他公开债调整，早鸟同意费率为1%，一般同意费率为0.25%。

这笔美元债票面利率7.25%，投资级别为高收益级，发行规模为6亿美元，发行价格为99.036美元，发行收益率为7.39%。

02 “腾讯系”整合万达影视资产，投资不并表、不派人

中国儒意曾表示，万达投资将不会作为本公司的附属公司，其财务业绩不会并入本公司的综合财务报表，同时无意向万达投资委任董事，无意参与其日常运营和管理。

目前，万达电影的董事会仍是万达班底，其董事长为张霖，执行总裁陈洪涛、副总裁王会武、财务负责人黄朔均是万达老臣。

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半年内，两次收购万达资产的中国儒意，虽然“盘面”不大，但背景也很“资深”，其前身为恒腾网络，由恒大和腾讯合资成立。2020年10月，恒腾网络宣布以72亿港元全资收购儒意影业，儒意影业借壳上市。

2021年恒大爆发财务危机后，许家印将恒大持有的全部股权分别转让给柯利明、腾讯等股东，随后恒腾网络更名为“中国儒意”。

驰援万达22.62亿元，柯利明也有自己的利益需求，目前中国儒意正处于扩张期，且将扩张领域放在电影和游戏两大方面。

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今年7月4日，中国儒意与认购方订立股份认购协议，以每股1.60港元发行总计25亿股认购股份，集资净额40亿港元，约为人民币36.88亿元，明确其中90%拟用作发展及扩张电影及游戏业务。

再早几天，6月28日，主责腾讯游戏业务的杨明进驻中国儒意董事会，任职非执行董事。而之前的腾讯系成员万超则卸任执行董事职务，万超在2010年入职腾讯，任职腾讯云副总裁，主要负责腾讯云智慧建筑。

杨明早在2006年7月就入职腾讯公司，至今已经在腾讯工作17年之久，曾带领《英雄联盟》游戏快速成长为全民电竞游戏，并带领《地下城与勇士:创新世纪》游戏团队取得业务突破,现任腾讯互动娱乐事业群国内发行线负责人。

可以看出来，腾讯对中国儒意的游戏业务拓展抱有较大憧憬，而且已经不仅仅局限于财务投资的角色。

而腾讯系“儒意”之所以间接入局万达电影，也不只是双方在影视业务方面有重合，在游戏领域双方也比较“合拍”。

早在2016年5月，万达电影就以26亿元收购游戏发行公司互爱互动，首次涉足游戏产业，计划2~3年内成为行业前三，但目前来看，并未实现当年目标。

2022年互爱互动发行游戏 5 款，其中《圣斗士星矢：正义传说》、《葫芦兄弟：七子降妖》等方式实现收入增长，2022年万达电影游戏业务营收约为3.87亿元，占营收比重提升至3.99%，当年同比依然下降12.81%。

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2023 年，互爱互动计划将《葫芦娃奇幻世界》、《秦时明月：沧海》、《虚树迷宫》等游戏将于年内发行上线。

而腾讯系的中国儒意在2022年才正式进军游戏领域，旗下公司“景秀JINGXIU”为游戏业务品牌，去年推出的游戏主要是手游《乱世逐鹿》（梁朝伟代言）、《传奇天下》，今年还计划有两款游戏推出。

从影视业务来看，万达电影投资的《满江红》《流浪地球2》票房分别为45.44亿元、40.29亿元，分列今年上半年票房排名的冠亚军席位，而中国儒意的表现不及万达电影，在间接入股后，或将提升自身影视业务的布局和收益。

目前，万达电影市值约271亿元，前三季度营收约44.79亿元，净利润约6.89亿元，同比分别大涨60%和1340%。

对创始人兼实控人柯利明来说，其最拿手的还是偏于影视业务，柯利明是国内影视圈公认的少数具备海归金融投资相关高学历背景和职业经验的影视剧制片人。

“债市观察”查阅发现，柯利明主导投资并担任制片人的电影《你好，李焕英》票房54亿元，位列中国电影票房第三；此外，其投资的《致我们终将逝去的青春》、《琅琊榜》和《芈月传》等影视剧作品也很经典。

通过这次股权收购，“腾讯系”与“万达系”在电影和游戏方面的业务如何表现很值得关注。

“老王”还会继续出卖股权吗？欢迎评论区留言讨论。