文|读懂财经

在新能源新势力里，蔚来是起伏最大的公司，甚至没有之一。

在今年的港股市场上，蔚来是为数不多股价下跌的新能源汽车公司。年初至今，蔚来股价跌超24%，理想股价涨超80%，小鹏涨超61%，比亚迪股份涨超12%。

蔚来股价疲软背后，一个很重要的原因是，在新能源汽车竞争日益激烈的当下，蔚来过于烧钱的打法，为其增添了更多的不确定性。

随着三季报的出台，这一情况已经有所改变。三季度，蔚来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，创历史新高，毛利率环比提升了4.8个百分点，达到11%，超过市场预期（10.2%）。缓了一口气的蔚来，财报发布后两日涨近10%。

比财务数字更值得让人关注的是，蔚来终于开始学会省钱，比如开放换电联盟，裁撤非核心的业务部门等等。但危机并未彻底过去，随着新能源汽车卷向高端车市场，蔚来也将面临新的大考。

本文持有以下观点：

1、蔚来三季度业绩超预期，但长期仍然承压。三季度，蔚来交付量、毛利率均实现高速增长。但这很大程度上依靠换电服务与买车解绑，不愿用换电服务的人付钱变少，刺激了销量。7、8月份蔚来单月销量在两万辆左右。但到9、10月份，蔚来单月销量已经回落到1.6万辆左右。

2、蔚来开始学会省钱。蔚来裁撤冗余业务，带动销售和行政费用占比环比下降13.6个百分点。同时，蔚来也在做出积极的战略调整和，比如开放换电服务提升规模效应，独立造车降低造车成本。

3、蔚来在高端车市场迎来大考。行业各方正在集体冲刺高端车市场。明年年初，理想、小鹏都会有售价30万元的新车型投放。而到明年下半年之前，蔚来将不会有新车型面市，在已有车型销量已显颓势的情况下，蔚来的竞争压力会空前提高。

/ 01 / 毛利率重回两位数

毛利率历来是蔚来财报最受关注的指标。受销量下滑、行业价格战等因素的影响。蔚来汽车业务毛利率已经连续三个季度停留在个位数。三季度，蔚来扭转了这一趋势，汽车毛利率环比提升了4.8个百分点，达到11%，超过市场预期（10.2%）。

蔚来汽车的毛利率时隔三个季度重回两位数，不仅得益于供应链成本的下降，也离不开蔚来汽车销量重回高增长。

电池级碳酸锂价格从7月份的30.75万元/吨，下降到11月1日的17.10万元/吨。考虑到电池在纯电车型中成本占比在4成左右，电池价格的下降自然会带来汽车成本的下降。蔚来在三季报中也提到，公司三季度电池单位成本有所下降。

与此同时，蔚来汽车销量也在三季度重回高增长。三季度，蔚来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，交付量创历史新高。汽车销量大幅提升对摊折成本的稀释作用使蔚来单车成本比上个季度低0.7万元。

其中，在汽车销售结构中，定价相对较高的ES6通过改款提振了销量，其销量占比已经从上季度25%提升到三季度50%，使单车销售均价提升到31.4万，较上个季度提高了0.86万元。每辆车成本较上季度减少了0.7万，但售价却提高了0.86万，使三季度蔚来每卖一辆车，毛赚3.5万元，比上季度提升了1.6万。

虽然销量增长以及高价位的ES6占比提升，带动了公司毛利率的改善。但长期来看，蔚来汽车销量高增长很难维持。原因在于，三季度销量提升受到换电与买车服务解绑影响，变相降价推动销量释放速度加快。7、8月份蔚来单月销量在两万量左右，但到了9、10月份，单月销量已经回落到1.6万辆左右。

虽然换电服务解绑带来的高增长是短期事件，但经营战略的改变正在深刻影响蔚来盈利的盈利能力。

/ 02 / 蔚来开始学会省钱

在两个月前的蔚来科技创新日上，李斌说过这样一段话：“昨天何小鹏托一位媒体人带个话，让我不要投这么多钱了，谢谢，但是蔚来长期主义，会继续投。”

李斌的这番话也符合外界对蔚来的认知，相比其他新势力，蔚来更会“烧钱”。但终究是形势比人强，两个月后的三季报上，已经明显可以看出来蔚来开始学着省钱，试图把钱花到更有价值的地方。

三季度，蔚来销售和行政费用占比环比下降13.6个百分点。费用率的下降，源于蔚来在裁撤冗余业务。李斌在11月的内部信中提到，“蔚来将要开展涉及组织和资源投入方向的调整，其中包括减掉10%左右的冗杂人员和机构设置。“与此同时，蔚来还将对三年不盈利、或对毛利提升没贡献的项目进行调整。海豚投研预测，裁员之后，预计之后可为蔚来每年省下10-15亿。

不仅收缩业务，蔚来也对战略进行了调整。11月末，蔚来先后与长安、吉利两大车企就换电业务进行战略合作。一直以来，由于巨额投入以及盈亏平衡点的苛刻要求，换电服务都是蔚来利润的拖油瓶。三季度包含换电业务的服务业务毛亏率达到-24%。也就是说，让卖车赚到的毛利3.5亿，全贴到了其他业务3.9亿的亏损里了。

与车企合作后，合作方既可分担投资压力又可提高换电站每天的换电服务次数，提高规模效应。而接下来李斌也表示，不排除让换电业务独立融资的可能性。

合理调配非核心业务后，也让蔚来在汽车主业上有了更多的资源空间。近日有消息称，蔚来已获得独立生产资质。如果消息属实，意味着蔚来七年代工路线划上句号，并成为新势力中最后一家获独立造车资质的车企。

不出意外，获得生产资质后，将有利于蔚来汽车业务的效率提升。据李斌透露，在买下江淮产线之后，独立生产成本会下降10%，接下来汽车毛利率会继续提升，第四季度将达到15%。

虽然蔚来自身开始学会省钱，自身境况也在越来越好，但蔚来也正面临新的行业挑战。

/ 03 / 行业集体冲刺高端车，蔚来面临新压力

在蔚来的规划里，目标是做中国的BBA，长期统治国内高端纯电市场。从目前看，这一目标进展还算顺利。今年1~5月，蔚来在成交均价30万元以上高端纯电车市场的占有率达到55.8%。

尽管表现不错，但蔚来想要继续提升占有率恐怕有些难度。由于消费者不同的操作习惯和审美风格，汽车是极具差异化的产品，全球最大的车企丰田市占率不过11%。

从目前看，蔚来在高端纯电市场的占有率已经出现下滑。10月份蔚来在30万元以上高端纯电车市场的占有率为45.6%，较今年前五个月有明显下降。另一个蔚来高端车渗透率出现瓶颈的信号是，蔚来将推出阿尔卑斯和萤火虫两个子品牌聚焦30万元以下市场。

与此同时，新能源汽车行业也开始集体冲刺高端。据晚点报道，明年理想、华为、极氪等品牌都会对30万元及以上价格带的市场投放产品。

明年1月份，小鹏MPV新车-预售价38.8万起的小鹏X9开始向用户交付。而今年三季度，小鹏单车售价平均为19.6万元。明年2月下旬，理想的首款纯电车售价接近60万的理想Mega也将向用户交付。

有趣的是，竞对冲刺高端车的时机，恰恰正是蔚来产品的空窗期。蔚来在明年下半年之前都不会再有新车发售，只能靠NT 2平台上目前八款车来做销量。而其中的两款所谓主力车型——ET 5和新款ES 6已有明显销量疲态。蔚来给出的四季度销量指引4.7-4.9万，也呈现环比下降的趋势。在明年下半年之前，蔚来只靠存量车销量来应对理想、小鹏等品牌的新款高端车。这意味着，蔚来的竞争压力会空前提高。

而能否守住高端市场甚至关系着蔚来的生死存亡。虽然蔚来汽车客单价卖的更高，但由于过去的粗狂式发展蔚来汽车毛利率只有11%，再加上一直没能实现利润回报的的服务业务，蔚来整体毛利率只有8%，落后大部分主流新能源车企的毛利率。一旦蔚来高端市场地位被动摇，蔚来在行业也将逐渐失去辗转腾挪的空间。

这也意味着，蔚来的危险仍未结束。在高端车竞争空前激烈的2024年，蔚来又将进入新一轮的生死大考。