文|览富财经

据港交所12月10日晚间更新文件，李宁间接全资附属公司High Match Limited与卖方签订买卖协议，计划以22.08亿港元价格收购恒基地产旗下一家主要从事物业投资的公司，并明确将物业的一部分用作集团于香港之总部。

李宁表示，集团于香港的业务具有庞大发展潜力，扩展集团在香港的业务营运将有助于扩展国际业务，因而具有重要策略意义，并标志着落实执行加强国际业务发展的计划。

市场“先跌为敬”！今日早盘，李宁股价大幅回落，截至上午收盘，报价18.32港元/股，跌幅14.19%，最新市值为481.0亿港元。

在2021年9月，李宁股价一度逼近105港元/股，与目前的股价相比，已经暴跌80%以上。

成也国潮，败也国潮

2018年，李宁作为第一家中国运动品牌登上纽约时装周，凭借一场“悟道”为主题的出圈走秀，掀起了一股“国潮风”。此后，“国潮”也成了李宁最显著的品牌标签。

为了进一步提升品牌形象，李宁一方面推出全新独立高级运动时尚品牌——LI-NING 1990（李宁1990），另一方面加码线下渠道撬动市场。

2018年到2021年，李宁的业绩在三年间翻倍增长，从105亿元增长到2021年的225.7亿元。

但随着“国潮”红利消失殆尽、运动品牌竞争加剧，李宁的业绩增速也开始大幅放缓，巨额的营销费用和大力度的折扣，成了制约公司继续突破的重要原因。

2022年，李宁广告及市场推广开支由上年的17.79亿元增至22.79亿元，同比增长28%，远高于营业收入14.31%的同比增幅。

越来越高的品牌定价，也在一定程度上“劝退”了消费者。数据显示，李宁今年以来线上业务、公司净利润和毛利率等均出现下滑迹象。

业绩报告显示，截至2023年9月30日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6,294个，李宁YOUNG销售点数量共计1,370个，本年迄今净增加62个。

根据同店销售表现，截至2023年9月30日，以去年同季度伊始已投入运营的李宁销售点计算（不包括李宁YOUNG），截至2023年9月30日止第三季度，整个平台之同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得中单位数增长及批发渠道录得10%-20%低段下降，电子商务虚拟店舖业务按年下降低单位数。

浦银国际分析认为，过去几年，公司一直聚焦于高层级市场的渠道拓展，长期来看，这有助于提升李宁的品牌价值，对于企业的长远发展有着莫大的好处。但在经济下行，消费者对于产品价格敏感的当下，该策略也给公司的营收、盈利带来了一定的压力。

不过，李宁已经公开表示，高层级市场的布局已基本完成，接下来将对于产品价格分布进行调整，进一步扩展下沉市场份额。这表明李宁的“冲高之路”或将暂时放缓，渠道下沉有望进一步推动公司流量企稳恢复，清理渠道库存，缓解公司营收压力。

“后劲”何在？

公开资料显示，李宁成立于 1990 年，在国内率先打造自有运动鞋服品牌，并快速成长为行业龙头。近年来，公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，不断拓展品牌广度。目前， 公司旗下产品主要覆盖篮球、跑步、健身、运动生活和非核心产品五大品类。

从行业角度看，当前，中国运动鞋服渗透率较海外主要发达国家仍有一定差距，但本土运动品牌在研发、设计、营销以及精细化运营等方面不断缩小与国际一线品牌的差距，市占率不断提升。未来，随着国内居民健康意识逐步提高，运动鞋服需求有望持续增长，低线市场消费者注重性价比，年轻群体更加认同优质国货产品，国产品牌在竞争格局中将更有优势。

信达证券认为，未来李宁在门店数量方面提升空间及增速或有限，成长点之一在于渠道结构的持续优化，即增加直营门店的占比、增加直营门店中大店、标杆店和旗舰店的占比；成长点之二在于单店收入的提升。此外公司积极布局童装品类，规模体量逐步提升，有望成为公司成长点之三。

浦银国际认为，凭借较强的品牌力与研发设计能力，李宁在中长期有望逐步在新品类和新赛道上占据一席之地。同时，基于成熟的大货业务以及高速成长的儿童业务，李宁试图进一步扩展客群维度，以校园渠道覆盖青少年客群。公司对品类和客群的拓展将分别从横向和纵向两方面开展，有望带给李宁业务更多的扩容空间。

山证国际利用现金流折现估值财务模型为李宁公司进行估值，并将财务模型预测分为三个阶段，分别是第一阶段(2023-2025年)：高速增长期；第二阶段(2026-2035 年)：中等增长期；以及第三阶段(2035 年以后)：平稳增长期。

通过调整李宁未来财务数据的相关假设，预期公司于2023 财年、2024 财年以及 2025 财年的利润分别约为 44.5 亿元、52.6 亿元以及 61.7 亿元，同比上升约 9.5%、18.3%以及 17.1%。对应 2023 财年、2024 财年以及 2025 财年之预测市盈率分别约 31.0 倍、26.2 倍以及 22.4 倍。