记者 王玉

今年的中央经济工作会议提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，和之前的提法“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”相比有较大改变，同时新增“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能”的表述。

分析师表示，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的提法意味着，在货币供应和信贷扩张上，监管层可能会更突出对通胀目标的引导，而关于货币政策工具总量和结构的提法，意味着央行结构性工具以及商业银行信贷结构优化会成为明年货币政策的一大亮点。

粤开证券首席经济学家罗志恒在研究报告中指出，中央经济工作会议首次提到货币供应量不仅要与经济增长相匹配，还要与价格水平预期目标相匹配，这说明低通胀、实际利率高企的现象引起了监管层的重视。

他进一步指出，虽然当前名义利率处在较低水平，但由于物价水平低迷，实际利率偏高，未来仍需要降低实际融资成本。考虑到汇率掣肘因素减弱，预计明年一季度央行有可能再次降息。

东吴证券首席宏观分析师陶川也表示，未来央行利率调控或对低通胀、实际利率高企的现象更加关注，而非单纯锚定名义GDP增速，明年降息仍有空间。另一方面，央行在三季度货币政策执行报告中提出“从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对（保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速）基本匹配”的理解和认识，本次会议延申了这一思路，在货币供应和信贷扩张上更加突出逆周期性和对通胀目标的引导，避免出现“通胀疲软——名义GDP走弱——信贷增长匹配放缓”的紧缩循环。

具体到目标预测，中金公司认为，假设明年维持5%左右的实际经济增长和较低的通胀水平，广义货币M2增速可能从今年10%左右的水平略有下降。华创证券也认为，如果按照5%左右的经济增长目标和近年来政府工作报告提出的3%左右的通胀目标来测算，预计明年社融和货币供应量增速均在9%-10%左右，比今年水平有所下降。

此外，本次会议在货币政策表述方面还强调“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能”，结合近期央行表态，结构性工具以及商业银行信贷结构的优化将成为明年货币政策的一大看点。

央行在三季度货币政策执行报告中描述下一阶段货币政策主要思路时指出，着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率，更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。

罗志恒指出，精准投放是关键，结构性货币政策工具、盘活存量是重要抓手。中国人民银行行长潘功胜多次提到“过去依赖基建和房地产投资的债务推动型增长模式，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。”随着经济结构转型，货币政策投放重心也随之转变，结构性货币政策工具将是支撑信贷总量的关键。未来监管层将重点关注存量贷款结构的优化，将低效占用金融资源领域的信贷资源腾挪出来，投向科技。

陶川也表示，结构性工具以及商业银行信贷结构优化是下一步货币政策的重点。在“金融高质量服务实体”的定调下，资金将向科技、绿色、普惠、数字经济等特定行业倾斜，从而在保持总量合理的情况下，通过结构优化来达到降低融资成本的目的。