文|独角金融  姚悦

编辑|付影

只有上海证券市场规模最大和流通最好的50只股票，才能跻身其中，上证50指数因此又被称为“超级大蓝筹指数”。对于上市企业来说，拥有“上证50”的“身份”不仅是实力彰显，更是资本号召力的强力加持。

不过，这份光环并非“终身制”。近期，上证50指数就更换了5只样本，并已在12月8日正式生效。而被调出的股票名单，“复星系”的核心资产——复星医药（600196.SH）在列。

事实上，自上海证券交易所与中证指数有限公司发布调整公告，复星医药的股价就开始一路下行。从11月24日收盘28.5元/股，下跌到12月18日收盘25.09元/股，跌幅12%。

图源：Wind金融终端

然而，这或许还只是一个开始。“锚定上证50的基金（产品）都要清仓这只股票（复星医药），而且其他一些主动管理型基金也会出于短期避险考虑选择卖出。”金乐函数分析师廖鹤凯认为，复星医药二级市场短期表现预计会较差。

据Wind数据，相较去年年底，今年三季度，重仓复星医药的基金机构，已经从76家减少至21家，且其中19家都已减仓。具体到减仓基金产品，甚至包括复星医药第五大股东——招商国证生物医药A。

面对可能会因基金产品抛售而继续下行的股价，谁开始慌了？

1、“上证50”五年，股价走出“倒深U”

上证50指数，自2004年1月2日起正式发布，其挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上交所最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。

根据《上证50指数编制方法》，其选样有两大标准——规模、流动性。选样方法就是根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，取排名前50位的股票。

自2018年12月8日起，复星医药被调入“上证50指数”整整5年。复星医药在资本市场的表现，划出了一条开口向下的抛物线。

起点，2018年12月7日，股价24.79元/股，市值647亿元，成交量47.23万；高点，2021年8月4日，股价85.06元/股，市值2111亿元，成交量60.22万；终点，2023年12月8日，股价27.2元/股，市值660亿元，成交量22.8万。

而市值下降及成交量走低背后，与复星医药近年波动较大的业绩不无关系。

复星医药主要业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。尤其以制药业务为核心，2023半年报显示，制药收入占比约75%。

自2018年实行“4+7带量采购”之后，为了减轻仿制药集采带来的业绩冲击，复星医药聚焦创新药业务，创新产品持续落地，成为业绩的主要驱动因素。

2019年-2021年，复星医药总营收和净利润规模均稳步增长——总营收分别285.85亿元、303.07亿元、390.05亿元；归母净利润分别为33.22亿元、36.63亿元、47.35亿元。

“拐点”出现在2022年，当年虽然复星医药实现总营收439.52亿元，同比增长12.66%，但增速下滑至12.66% ，同时归母净利润同比减少21.1%为37.31亿元，增速同比下降21.1%。

今年前三季度，复星医药更是出现营收净利双降——总营收307亿元，同比下降2.92%；归母净利润22.83亿元，同比下降6.39%。其中，第三季度营收为93.05亿元，同比下滑9.44%；净利润为5.06亿元，同比下滑43.85%；扣非净利润为1.01亿元，同比下滑89.84%。

针对第三季度业绩情况，复星医药解释称主要存在两方面原因，一方面市场对新冠相关产品需求大幅减少，报告期内对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置。同时，也对相应的存货、应收款项以及长期资产等计提资产减值准备。这部分合计影响约5.1亿元；另一方面，管理费用及财务费用同比增加。

此外，不可忽视的是，创新药驱动复星医药业绩增长的同时，相较仿制药，也存在投入大，风险高的特点。近期，复星医药就公告，其子公司的一款新药已经停止研发。虽然复星医药称不会影响到复星医药及旗下公司的财务，但已经投入2.58亿元，未来也不会有产出。

2、哪些基金机构在减仓？

对上证50指数最“敏感”的基金产品，莫过对应的指数基金，这种被动型基金的投资策略就是严格追着成分股跑。“随着复星医药被调出上证50，锚定上证50的基金（产品）都将清仓这只股票。”廖鹤凯表示。

据Wind数据，2023年三季度，两只上证50指数基金重仓复星医药，合计持有其1248.26万，占流通A股比例0.59%。

一只是华夏上证50ETF，持有复星医药1213.52万股，占流通A股比例0.57%，基金经理张弘弢、徐猛。三季度，该基金还增仓了复星医药117.63万股；另一只是南方上证50指数增强C，持有复星医药34.74万股，占流通A股比例0.02%，基金经理王翰生。三季度，该基金减仓了复星医药0.16万股。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，由于不同基金产品的投资策略和管理方式会有所不同，因此他们对于股票调整的方式和程度也会有所不同。一些基金产品可能会选择逐步减仓，而另一些基金产品可能会选择立即清仓。

关键是，还不止是指数基金，其他的基金产品亦会闻风而动。“一些主动管理型基金也会出于短期避险考虑选择卖出。”廖鹤凯表示。

事实上，九成重仓复星医药的基金机构已经在减仓。

据今年三季报，持有复星医药的基金机构数量为21家，其中19家相较今年二季度都在减仓。这与2022年报中，76家基金机构持有，其中18家增仓、55家新进的景象大相径庭。

相较今年二季度，今年三季度，招商基金、易方达基金、华夏基金等19家基金机构，合计减仓2073.42万股，银华基金和华泰柏瑞两只基金共增持347.23万股。减仓超过200万股的基金机构依次是广发基金、华安基金、华夏基金、汇添富基金，分别减仓263.57万股，240.36万股、205.93万股、200.6万股。

今年三季度，重仓复星医药的前十大基金产品，则有三只减仓。包括复星医药第五大股东——招商国证生物医药A。

招商国证生物医药A，今年三季度减仓复星医药30.23万股，持股比例下降1%。该基金是重仓复星医药最多的基金产品，持股2492.5万股，占流通A股比例1.18%，基金经理是侯昊、许荣漫，复星医药是该基金重仓的第五大股票。目前，该基金年内收益率-21.19%，同类排名1501/1769；近两年收益率-44.87%，同类排名1237/1400。

另外两只全部来自汇添富基金。汇添富中证生物科技A，减仓复星医药2.86万股，截至今年三季度，该基金持有复星医药387.83万股，占流通A股比例0.18%；汇添富中证精准医疗A，减仓3.26万股，截至今年三季度，该基金持有复星医药224.14万股，占流通A股比例0.11%。

据Wind指数，截至三季度，基金机构在复星医药持有1.02亿股，占比约4.8%。这部分股票的动向，对于复星医药的股价影响举足轻重。

有业内分析就指出，基金一旦减仓就意味着抛售股票，短期股价就会下跌，同时，还可能出现“羊群效应”，导致投资者“跟风”卖出，进一步引起股价下跌。

也就是说，相比确定清仓的上证50指数基金，其他占比更大的基金产品动向，更像是一把悬着的达摩克里斯之剑。而此刻望向“剑刃”，谁最紧张？

3、25天股价下跌12%，牵动谁的神经？

“被移出上证50，短期对复兴医药经营没有太大影响，对其现金流影响也是间接的。”廖鹤凯表示，复兴医药股价在未来的一段时间预计都会比较低迷，股东股权质押融资就会受到影响。

据东方财富Choice，复星医药的第一大股东复星高科，也就是“复星系”境内运营实体，目前把持有复星医药股票的73.91%都抵押给了工商银行上海长宁支行，进行融资。复星高科持有复星医药33.16%的股票，按照最新总市值614亿元（12月18日收盘）计算，对应持股市值约204亿元，抵押73.91%，也就相当于融资约150亿元。

复星高科目前有7笔复星医药的股权质押，复星医药12月18日的收盘价已经跌破其中两笔股权质押的预警线。

其中一笔股权质押总计16942万股，质押占所持股比例17.7%，也是复星高科7笔复星医药股权质押中，占比最高的一笔，预警线26.15元；另外一笔股权质押总计15600万股，质押占所持股比例16.3%，预警线25.11元。

12月18日的收盘价25.09元/股，距离16942万股的股权质押的平仓线22.66元，也仅剩2.42元之遥。其余6笔股权质押，平仓线最低的18.59元，最高的21.76元。

券商人士表示，对以不同价格进行质押的股票而言，倘若最上层（质押价最高）股票爆仓，在市场抛售压力与质押方资金紧缺的情况下，极有可能发生连锁反应，形成“踩踏”事件。

接下来，无论复星高科继续质押还是抛售套现，都会向市场传达资金链进一步紧张的信号，不利于股价。

而去年以来，“复星系”及其实控人郭广昌，都已经深陷债务压身和变卖资产回血的舆论中。

“复星系”的母公司复星国际（0656.HK）一度被穆迪将评级降到垃圾级。“复星系”也相继减持海南矿业、ST广田、泰和科技、中粮工科、新华保险、中山公用、青岛啤酒、酷特智能、泰康保险、三元股份、金徽酒等公司。

作为“复星系”的核心资产，复星医药也同样被公告大幅减持。伴随着二级市场非常强烈的反响，“复星系”套现11.8亿后停止减持。

复星医药的股价牵动着整个“复星系”。

不过，廖鹤凯也强调，复星医药虽然二级市场短期表现预计会较差，但长期股价还是取决于公司后续发展的表现。

中金证券近期研报称，复星医药新品及次新品持续增长，今年前三季度对应收入同比增长超过30%，主要是汉曲优、汉斯状、苏可欣等放量。管理层维持新品及次新品（不含阿兹夫定）2023年80亿元收入、未来两年25%复合增速的目标。同时，研发管线继续推进，也有望重磅成果落地。

《国际金融报》曾评论，复星医药能在新冠出现第一时间找上德国药企拜恩泰科（BioNTech）代理复必泰；国产新冠药出现后第一时间代理阿兹夫定等，代表其营销能力还是很强的。

复星医药能凭借创新药强力拉升股价，并提振整个“复星系”吗？欢迎留言评论！