文|贝多财经 行星

近日，北京大北农科技集团股份有限公司（下称“大北农”，SZ:002385）发布公告称，该公司拟投资不超过6亿元收购福建傲农生物科技集团股份有限公司（下称“傲农生物”，SH:603363）旗下部分资产。

此外，大北农还与傲农生物控股股东厦门傲农投资有限公司（下称“傲农投资”）签署《投资合作意向协议》，大前者将通过增资扩股的方式取得后者不少于51%的股权。若该交易能够顺利完成，大北农将取得傲农生物的控制权。

大北农在公告中表示，其将与傲农生物在在供应链共享、联合采购、业务资源整合、资产整合、股权合作等层面展开多层面的战略合作，使双方互惠互利，实现农业产业的整合和发展。

在生猪养殖持续低迷的市场行情下，大行逆势扩张之举的大北农意欲何为？又有几分底气和底色？

一、生猪难养，前三季度亏损9亿元

公开信息显示，大北农创立于1993年，自2016年开始布局养猪产业，目前已发展成为以饲料、种业为主，动物保健、植物保护、疫苗、种猪、生物饲料为辅的农业集团。

受2018年非洲猪瘟的影响，我国生猪出栏量较非洲猪瘟前大幅下滑，2019年生猪出栏急剧减少，猪肉产量明显下降。据国家统计局统计，2019年我国猪肉产量同比下降21.26%，猪肉价格疯涨，这一轮猪周期也因此被称为“超级猪周期”。

但在2020年后，由于消费终端复苏缓慢，但大批企业在流量窗口期涌入赛道，导致行业竞争加剧、产能供过于求，生猪养殖业进入微利时代，生猪与猪肉价格步入漫长的下行周期，“养猪人”们的盈利能力岌岌可危。

在于2020年实现19.56亿元、增幅281.02%的利润表现后，大北农的净利润出现断崖式下跌，2021年和2022年的归母净利润分别为-4.40亿元5560.18万元，其中2021年同比下降122.52%，2022年则出现了短暂的扭亏为盈。

2023年第三季度，大北农实现收入82.65亿元，同比下降5.02%；净亏损为1.34亿元，不仅再度由盈转亏，且降幅高达174.84%。该公司前三季度的总收入为239.31亿元，同比微增8.31%；净亏损为9.08亿元，同比下降174.45%。

大北农方面解释称，导致该公司亏损幅度增大的直接原因，是占其总收入约17.56%的养猪业务亏损金额达到9亿元。而在同一时期，该公司的核心业务饲料业务实现了约6亿元的净利润。

继续往前追溯，大北农2023年上半年生猪业务销售的收入为27.51亿元，同比增长50.15%，但养猪产品的毛利率却同比下降8.83%，生猪价格对利润端负面影响远大于饲料收入上升的正向影响，最终导致该公司录得净亏损7.74亿元。

截至三季度末，大北农的总资产为315.41亿元，较2022年末微增1.08个百分点；资产负债率为63.00%，较2022年末上升4.69%，为该公司十年来的最高值；有息资产负债率为38.29%，较2022年末上升4.27个百分点。

二、再续前缘，完善现有产业链

与大北农同属生猪养殖业的傲农生物，曾是养猪界中的“养殖黑马”，但其业绩表现同样受到了“猪周期”下行的拖累，债台高筑。

2021年和2022年，傲农生物的净亏损分别为15.20亿元和10.39亿元，2023年前三季度的累计亏损为12.90亿元。也就是说，该公司不到三年便录得超38亿元的亏损，而其2013年以来的累计利润不到10亿元。

截至三季度末，傲农生物的总资产为165.41亿元，较2022年末下降11.36%；总负债高达147.89亿元，资产负债率为89.41%，而同期该公司的货币资金仅剩约3亿元。如此庞大的资金缺口，让傲农生物不得不寻求外部“输血”。

值得一提的是，傲农生物和大北农的缘分由来已久。公开信息显示，傲农生物实控人吴有林曾在大北农任职，在将福建市场做成大北农的基地市场、示范市场之后，他选择离开大北农，创立了傲农生物。

在双方签署战略合作协议的当天，大北农董事长邵根伙发布致大北农/傲农全体员工内部信，将“以傲农为傲，友情无价，未来可期”作为关键词，字里行间颇有与傲农生物“同呼吸，共进退”的情怀与决心。

而从产业协同角度来看，大北农与傲农生物的合作亦是出于推动业务整合的考量。江西、福建是傲农生物的重点养殖区域，大北农的养猪产业则主要布局在山东、河北、东北等区域，二者能够各自发挥区域优势，抢占市场份额。

另有业内人士指出，二者在业务方向上也具有一定协同性。大北农在种业领域更有优势，弱项在终端的食品加工，而后者恰好是傲农生物的强项，它在肉制品加工方面布局更深，双方如能成功“联姻”，可以在产业链上形成互补。

三、大行并购，机遇与风险并存在

谈及收购傲农生物的原因时，大北农曾表示，目前生猪养殖行业整体处于低谷阶段且持续时间较长，该公司作为中国农业行业农业科技的龙头企业之一，希望携手同行业中的其他公司共同走出行业低谷期。

正如大北农所言，自市场疲软以来其在业内动作不断、堪称高调。不过，大北农与其他同行的“携手”方式却并非简单的产业合作，而借市场低谷之风大行并购，以购入其他企业股权的方式扩大自身经营规模。

公开信息显示，2020年以来，大北农相继收购甘肃汇能、河北聚顺、鲜美种苗、大天种业、农信数据、益婴美、金色农华、中国圣牧等超10家公司部分或全部股权。据不完全统计，大北农在收购股权方面的交易作价合计约50亿元。

不过，大北农的并购路也并非一帆风顺，不仅被外界质疑“高溢价收购”、存在利益输送嫌疑，甚至两度因收购事项纠纷而与被收购方对簿公堂。

2022年初，大北农计划出资13.2亿元收购湖南九鼎科技（集团）有限公司（下称“九鼎科技”）30%的股权。大北农曾表示，九鼎科技在湖南饲料业务占有巨大优势，该笔股权交易有助于提升大北农的核心竞争力与抗风险能力。

不过，二者在审计数据问题上出现了分歧。大北农称其已支付九鼎科技第一笔股权转让款6.6亿元，但后者2020年和2021年净利润与净资产与其提供的未审数据差异较大，部分数据账实不符，无法满足第三方审计机构的审计报告要求。

九鼎科技实际控制人杨林则于2022年8月起诉大北农，要求后者支付第二笔股权转让款3.96亿元，并按照每日0.5‰支付违约金。经过法院一审与二审，这起并购纠纷也最终于不久前尘埃落定，大北农成为九鼎科技持股30%的最大股东。

类似的情况，又在大北农并购正邦科技（SZ:002157，证券简称“ST正邦”）的过程中再次发生。2022年2月，二者签署转让协议，大北农拟出资20-25亿元收购正邦科技旗下8家位于西南地区饲料公司的全部或部分股权。

但在今年10月，大北农却发布了单方面终止收购的公告，并称其于2022年9月提交了《民事起诉状》，要求正邦科技偿还其支付的5亿元预付款及利息，共计6.09亿元。

正邦科技则回应称，大北农公告中部分内容与事实不符。贝多财经发现，正邦科技于近日与江西双胞胎农业有限公司签订框架协议，称其合计超24亿股转增股票已过户给重整投资人，并将提前进行董事会换届。

另据大北农2023年第三季度财报披露，该公司已对两起收购案发起计提。截至三季度末，大北农对九鼎科技未决诉讼预计计提预计负债1.28亿元，预估计提正邦科技股权款损失金额2亿元。

四、结语

就行业发展的角度而言，规模化、产业化无疑是养猪产业未来的发展趋势，但不同于多家企业通过收缩规模的方式降低生产成本、优化债务结构，处在市场寒冬中的大北农却大举扩张，其反其道而行之的行为免不了受到市场质疑。

公告发布后，大北农的股价持续下跌，截至12月25日收盘，该公司股价报收5.80元/股，单日跌幅为1.36%，半个月股价跌幅超15%。按此计算，大北农的总市值约239.89亿元。

而要想提振二级市场的信心，仍处在亏损泥潭中的大北农或需交出一份在抢占市场规模的基础上降低养殖成本、提升运营效率，最终实现品效合一的答卷。