文|雷达财经 孟帅

编辑|深海

又到一年年末，各行各业都进入了年终盘点的时刻。值此辞旧迎新之际，雷达财经整理了A股全部20家白酒企业过去这一年的市值变化情况。 

2023年，A股的20家白酒企业市值合计蒸发超过4951亿元。其中，市值保持正向增长的上市白酒企业仅有两家，它们分别是迎驾贡酒和皇台酒业。其中，迎驾贡酒年内市值增加24.38亿元，在一众白酒企业中“笑”到了年末；皇台酒业则以0.66亿元的市值增长规模，幸运地躲过了市值蒸发的命运。 

相比前面两位“幸运儿”，大部分白酒企业没能于2023年末在资本市场中收获一份令人喜悦的答卷。这18家白酒上市企业，年内合计蒸发的市值达4976.95亿元。 

这十余家企业，都有哪些“拖油瓶”拖累了白酒赛道市值的增长？据雷达财经通过同花顺iFinD统计的数据可知，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、古井贡酒、水井坊、贵州茅台、口子窖成为了A股年度市值蒸发最“惨”的前十大白酒企业。这十家酒企，合计市值蒸发达4689.16亿元。

国信证券在近日的研报中指出，白酒行业估值已经回落至近十年低位。该分析认为，目前白酒基本面正在持续修复中，但是市场对白酒长期增速预期已低至冰点，估值也回落至前期低位，因此板块已经具备上涨基础。 

（注：文中上市公司市值变化数据的统计周期均为年初至12月25日收盘，数据来源：同花顺iFinD。本文不构成任何投资建议。） 

TOP1：五粮液

今年A股市值蒸发最“惨”白酒企业的桂冠，被五粮液摘得。作为中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，五粮液年内市值蒸发超1631亿元，其年内市值蒸发的规模在一众白酒企业中遥遥领先，蒸发的市值甚至是第二名的2倍还多。

业绩方面，今年前三季度，五粮液录得625.36亿元的营收，同比实现12.11%的增长。同期五粮液的归母净利润达到228.33亿元，相较上年199.89亿元的归母净利润增速超过14%，且归母净利润的规模成功突破200亿元大关。 

尽管五粮液今年前三季度的营收和归母净利润，在A股的20家白酒企业中仅次于贵州茅台，但五粮液白酒“老二”的地位有些许“尴尬”。一方面，五粮液近年的营收增速、归母净利润增速较2019年及之前有所放缓；另一方面，五粮液的业绩增速不仅没能超过“老大”贵州茅台，还不及山西汾酒、泸州老窖等选手。 

与此同时，五粮液的库存也在不断上涨。2022年，五粮液产品库存量为2961吨，同比增长52.79%；同期公司其他酒产品的库存量为20367吨，同比增长5.95%。到了今年上半年，公司五粮液产品的库存量达2062吨，同比增长7.73%；其他酒产品的库存量达23054吨，同比增长3.98%。 

此外，价格倒挂问题也曾困扰五粮液。在今年5月的股东大会上，五粮液也提到了提价、渠道库存与价格倒挂问题，比如消费场景的缺失，经销商有库存，为了留足经销商的利润空间，五粮液没有对主要产品进行提价。“受多因素影响，普五价格确实有所倒挂，但今年有信心实现顺价。” 

或是为了给投资者更多信心，12月13日晚，五粮液发布公告宣布，五粮液集团计划增持公司股票，拟增持金额不低于4亿元，不超过8亿元。 

截至公告发布日，公司控股股东宜宾发展控股集团有限公司直接持有公司股份比例为34.43%，五粮液集团公司持有公司股份比例为 20.40%，宜宾发展控股集团有限公司与五粮液集团公司系一致行动人，合计持股比例为 54.83%。 

据了解，本次增持为五粮液自上市以来的第二次增持。而五粮液公司的上一次增持可以追溯到2012年12月。彼时，由公司董事长、总经理等共5位高管分别以自有资金通过证券交易系统增持共计83301股，成交价格区间为25-26.5元/股。

时隔11年后，五粮液首次以集团为主体增持公司股票。对于此次4亿元至8亿元的增持计划，五粮液集团表示，主要是基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可。 

TOP2：洋河股份

紧随五粮液之后的，则是年内市值蒸发超736亿元的洋河股份。 据了解，拥有深厚历史文化底蕴的洋河股份，位于中国白酒之都——江苏省宿迁市，下设洋河、双沟、泗阳、贵酒、梨花村五大酿酒生产基地。2009年，洋河股份在深交所挂牌上市。 

今年前三季度，洋河股份录得302.83亿元的营收，与上年同期264.83亿元的营收相比实现14.35%的增长。利润方面，洋河股份前三季度的归母净利润为102.03亿元，相较上年90.72亿元的归母净利润实现12.47%的增长。不过，洋河股份前三季度12.47%的归母净利润增速，相较去年25.78%的增速“腰斩”。 

与此同时，洋河股份今年前三季度102.03亿元的归母净利润，也被泸州老窖105.66亿元的归母净利润所赶超。据了解，这是洋河股份的该项指标十余年来首次在前三季度就被泸州老窖超过，而上一次出现这样的情况还是在2009年。 

而五粮液被茅台拉大差距、业绩增速又被山西汾酒及泸州老窖赶超的“尴尬”，也在洋河股份身上上演。洋河股份不仅没能缩小与五粮液的差距，其业绩增速相较泸州老窖、山西汾酒也处于下风。

海通国际研报指出，年初以来消费需求呈渐进式恢复，存量时代下，白酒行业终端竞争进一步加剧。23Q3公司营收增速达11.0%，较前两季度略有放缓（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面来自于外界行业影响，江苏省内竞争更为激烈，商务、团购消费恢复不及预期，另一方面也源于公司主动降速，聚焦于市场秩序及价盘渠道管理，从而保障整体业务的长期良性发展。 

TOP3：泸州老窖

2023年，泸州老窖市值蒸发693.43亿元，在年度市值蒸发最“惨”十大白酒企业榜单中夺得探花之位。

“浓香鼻祖”泸州老窖，发源于四川省泸州市。建国以后，在明清36家酿酒作坊基础上，四川省泸州市曲酒厂正式成立。1994年，四川省泸州市曲酒厂改制上市，正式更名为泸州老窖股份有限公司，成为全国酿酒行业中率先实行股份制的企业，也是深交所第一家白酒上市企业。 

就公司业绩而言，今年前三季度泸州老窖的营收达219.43亿元，相比2022年前三季度的175.25亿元的营收增长约25%。同期，泸州老窖的的归母净利润从2022年前三季度的82.17亿元增长到了今年前三季度的105.66亿元，同比增速为28.58%。 

从公开信息来看，泸州老窖近期股价下跌的导火索，或与此前泸州老窖的价格调整传闻存在一定的关联。 今年8月，泸州老窖将国窖1573经销商结算价从960元/瓶提至980元/瓶，价格直接超过当时52度飞天茅台的出厂价969元/瓶。 

但上月末有媒体报道称，公司的超级大单品国窖1573（52度 500mL）处于价格倒挂转态，批价为880元/瓶低于经销商结算价为980元/瓶。 

12月11日，据券商中国，有机构称，泸州老窖通知经销商，至12月18日按930元/瓶执行（原打款价980元），同时每瓶扫码出库奖励10元，执行上一财年出库数量的45%。 

该机构点评称，阶段性降价打款（仅在18日之前），务实之举。在目前需求环境下让利经销商，促进销售新财年开门红回款。除国窖外，特曲打款价也从340元降到290元；销售政策再度主动出击，抢占先机。 

对此，泸州老窖董秘对外回应称，此举（下调打款价）是针对部分优质客户计划内配额进行的利润前置操作，即将部分后期需要分配的利润提前支付给经销商，提升回款效率，帮助经销商经营和资金周转。真实结算价格未有调整。 

有业内人士分析认为，泸州老窖此次的行为，其实就是将返点以现金的形式提前给到经销商。但是投资者仍然做了负面解读，认为公司的主力大单品存在较大销售压力。 

TOP4：山西汾酒

来自黄土高原的山西汾酒，则以近655亿元的蒸发市值排在年度最“惨”十大白酒榜单前三甲选手之后。

据了解，汾酒既是中国名白酒的杰出代表，也是清香型白酒国家标准的制定者。早在1500年前的南北朝时期，汾酒就作为宫廷御酒受到北齐武成帝的推崇。晚唐大诗人杜牧诗句中的“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，更是进一步让汾酒变得家喻户晓。 

今年前三季度，山西汾酒的营收达到267.44亿元，相比上年同期221.44亿元的营收实现20.78%的增长。同期，山西汾酒的归母净利润从2022年前三季度的71.08亿元上涨到了94.31亿元，同比实现32.68%的增长。 

尽管山西汾酒前三季度的营收、归母净利润均保持住了增长的态势，但山西汾酒今年前三季度20.78%的营收增速较2021年、2022年同期66.24%、28.32%的增速有所放缓，而山西汾酒今年前三季度32.68%的归母净利润增速也不及2021年、2022年同期的95.13%、45.7%。

此外，价格倒挂的问题，也曾困扰山西汾酒。今年上半年，青花汾酒部分产品出现价格倒挂，春节后批发价也有所下调。今日酒价数据显示，2月下旬主力大单品青花20批发价跌至340元，千元价格带的青花30批发价3月后也跌破800元。 

TOP5：舍得酒业

被誉为川酒“六朵金花”之一的舍得酒业，年内市值蒸发229.31亿元，在榜单中排在第5名的位次。 雷达财经从官网获悉，舍得酒业是白酒行业第三家全国质量奖获得者和第三家上市公司，拥有“沱牌”、“舍得”两个白酒品牌。 

今年前三季度，舍得酒业录得营收52.45亿元，与上年同期46.17亿元的营收相比实现13.62%的增长。同期，舍得酒业的归母净利润为12.95亿元，与上年同期12亿元的归母净利润相比增长7.93%。 

值得一提的是，2020年末，复星集团旗下豫园股份以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权，自此舍得酒业正式翻篇进入全新的“复星时代”。复兴系入主以后，舍得酒业成功“摘帽”，从而远离退市的边缘。 

2021年，舍得酒业更是交出了营收同比增长83.8%、归母净利润同比增长114.35%的亮眼答卷。但舍得酒业的高增长没能一直持续下来，2022年，舍得酒业的营收增速、归母净利润增速分别降到了21.86%、35.31%。到今年前三季度，舍得酒业的营收增速、归母净利润增速再次下降到了13.62%、7.93%。 

业绩增长放缓的同时，舍得酒业还面临存货激增的困境。截至今年第三季度末，舍得酒业的存货金额为41.92亿元，比去年底35.83亿元增加了6亿多，比今年中期末41.17亿元增加了7000多万元。

首创证券研报认为，舍得酒业Q3单季营收净利增速略有下降，主动调整去库存着眼长远：23年第三季度舍得酒业营业总收入17.16亿元，同比增长7.86%，归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。相比于23年第二季度，营业总收入增速环比下降24.24pct，净利润增速环比下降11.49pct。首创证券研报推测可能与公司着眼长远，在三季度主动控制投放节奏，注重消化渠道库存有关。 

TOP6：酒鬼酒

尽管头顶包括“湘西州最大的工业企业”、“湖南省唯一央企控股酒类上市公司”、“中国白酒陶瓷包装时代的开创者”、“中国洞藏文化酒的首创者”等在内的诸多头衔，但酒鬼酒仍以217.71亿元的蒸发市值，位列年度市值蒸发最“惨”十大白酒企业榜单第6位。

而翻看酒鬼酒的业绩，其营收是年度市值蒸发最“惨”十大白酒企业中为数不多同比出现下降的玩家。今年前三季度，酒鬼酒录得21.42亿元的营收，与上年同期34.86亿元的营收相比跌幅高达38.54%。 

营收走上下坡路的同时，酒鬼酒的利润指标也亮起了红灯。今年前三季度，酒鬼酒的归母净利润为4.79亿元，相较上年同期9.72亿元的归母净利润直接砍半，且酒鬼酒的这一利润规模在年度最“惨”十大白酒企业中垫底。在A股20家已经上市的白酒企业中，酒鬼酒今年前三季度的营收增速排在倒数第一的位子，其净利润的增速同样排在倒数前列。 

海通国际研报认为，酒鬼酒3Q23收入和利润持续低于预期。3Q23公司实现营业总收入11.8亿，同比-37%，低于其预期，延续2Q23的趋势，量价双跌，价格方面主要受到渠道扫码红包返利及其他优惠政策承压，量方面主要因为公司下定决心清理渠道库存控制发货。

国信证券研报指出，酒鬼酒三季度公司经营持续调整，渠道库存逐渐去化。单Q3公司营收同比下滑37%，主要系公司持续库存去化、梳理价盘所致。从产品结构看，单Q3整体毛利率同比-6.0pcts，主要系7月高价位内参系列全面停货，双节期间宴席用酒价位以100-300元为主。 

从费用端看，单Q3销售费用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期间加大消费培育促进动销。利润端看，单Q3公司净利率同比-17.3pcts，主要系增投费用、毛利率同比下滑所致。 

12月9日，酒鬼酒还在长沙举办了2023年度酒鬼酒馥郁大会。“我们的管理团队，过去一年来每天都在面对社会、网络对酒鬼酒的批评，指责甚至是谩骂”，酒鬼酒股份有限公司副董事长、总经理郑轶上台发言时，他背后的大屏幕上写有诸多带有质疑意味的词汇：“酒鬼酒失速”、“业绩拉胯”、“压货炒作”、“库存高企”、“管理层在干什么”等。 

郑轶对此表示，“直面问题，甚至是自揭伤疤，是因为我们有解决问题的能力，也找到了解决问题的方法”。公司过去多年的高增长，是“依托酒鬼品牌自身的全国化经营，在结构繁荣高端化机遇下得到全国化快速布局的成果”，但这种动能在2022年下半年失效了。 

郑轶还强调，2023年的酒鬼酒处于新旧发展的转换期，发展方式从以前的“扩张式”增长向“精耕式”增长转化，而公司2024年的目标是实现恢复性增长。2024年，酒鬼酒要从“品质力、品牌力和渠道力”三个基础能力方面苦练内功。未来，酒鬼酒要稳价格、稳渠道收益、稳增长，实现以动销为根本的健康增长模式。 

TOP7：古井贡酒

市值蒸发年度最“惨”十大白酒企业TOP10中，位居第7位的是来自安徽的古井贡酒。作为中国老八大名酒企业之一的古井贡酒，年内市值蒸发超204亿元。

今年前三季度，古井贡酒的营收从2022年同期的127.65亿元增加到了159.53亿元，同比增速为24.98%。利润方面，去年前三季度古井贡酒的归母净利润为26.23亿元，到今年前三季度古井贡酒的归母净利润同比实现45.37%的增长，达到了38.13亿元。 

雷达财经了解到，若按系列划分，古井贡酒的营收主要可以分为三大板块，它们分别是年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他产品。而仔细拆解古井贡酒的财报可以发现，古井贡酒的营收很大程度上离不开年份原浆的贡献。 

今年上半年，年份原浆为公司斩获87.61亿元的收入，占总营收的比重高达77.46%。同期，古井贡酒录得收入11.11亿元，黄鹤楼及其他产品贡献的收入为11.08亿元。据此计算，年份原浆上半年取得的收入是古井贡酒的7.89倍，是黄鹤楼及其他产品的7.9倍。 

此外，年份原浆的毛利率也在三大板块中遥遥领先。财报显示，今年上半年，年份原浆的毛利率为85.15%，而同期古井贡酒、黄鹤楼及其他产品的毛利率分别为59.21%、65.71%。 

尽管年份原浆为公司贡献了绝大部分的收入，但年份原浆上半年也存在库存量同比有所增加的情况。今年上半年，年份原浆的库存同比增长53.51%，而同期古井贡酒、黄鹤楼及其他产品的库存量同比分别下降66.04%、60.82%。对于年份原浆库存同比出现增长的情况，古井贡酒在财报中解释称，是因为公司收入增加产品备库增加影响所致。 

值得一提的是，茅台年内多次与其他品牌大搞“联姻”之后，古井贡酒也盯上了联名的生意。今年9月，隶属于古井贡酒旗下的年份原浆对外官宣了自己的暧昧对象，年份原浆将联手八喜一同打造联名款冰淇淋。

据雷达财经不完全统计，除了茅台、年份原浆外，还有不少白酒企业曾跨界与冰淇淋赛道的伙伴进行合作。2019年，泸州老窖联名钟薛高推出含有52度白酒的“断片雪糕”；2020年，江小白与蒙牛随变联合推出酒心巧克力冰淇淋；2021年，古越龙山与钟薛高推出联名款黄酒口味冰淇淋。 

白酒专家肖竹青分析认为，酒企纷纷跨界布局甜品赛道，是追求品牌年轻化目标驱动，更是利用酒企庞大的品牌势能和庞大的销售网络资源挖掘增量价值的效益目标驱动。 

TOP8：水井坊

截至12月25日收盘，水井坊年内市值蒸发超127亿元，在TOP10榜单中位居第8名的位次。

作为国内知名的高端白酒品牌，水井坊早在1996年便已在上交所挂牌上市。近年来，水井坊还三度携手央视，独家冠名现象级文博综艺《国家宝藏》。 

然而，与酒鬼酒一样，水井坊是市值蒸发年度最“惨”十大白酒企业中另外一位营收、净利润双降的玩家。今年前三季度，水井坊的营收从上年同期的37.71亿元下降到了35.88亿元，同比减少4.84%；利润方面，水井坊的归母净利润则从去年前三季度的10.55亿元下降到了10.22亿元，同比减少3.08%。

尽管水井坊在官网自诩为高端白酒品牌，但据水井坊发布的2023 年第三季度经营数据公告显示，若按产品档次划分，今年前三季度以水井坊品牌系列为主的高档产品的收入同比下滑6.33%至34.09亿元，以天号陈、系列酒为主的中档产品的收入同比增加51.79%至1.39亿元。前面两个产品的毛利率分别为84.64%、63.81%，毛利率同比分别下滑0.58个百分点、3.16个百分点。 

西南证券在研报中指出，水井坊毛利率阶段性承压，公司单Q3毛利率同比下降0.7个百分点至83.7%，主要系八号及以下产品占比提升，产品结构阶段性下沉。费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.4%，管理费用率同比提升0.2个百分点至3.5%，整体费用率下降0.5个百分点至15.6%。综合作用下，单Q3净利率下降0.6个百分点至39.8%。 

在白酒专家肖竹青看来，水井坊已经错过了跻身白酒头部阵营的时间机会。现在中高端白酒茅台、五粮液、洋河、泸州老窖已经形成头部阵营，未来中高端白酒市场格局有固化之势，后来者追赶成本巨大，各大全国一线品牌渠道下沉和各省级龙头企业依托当地需求支持而固守本土根据地市场，将导致白酒市场竞争白热化、恶性化。 

TOP9：贵州茅台

作为白酒行业最为知名、身价最为昂贵的品牌之一，贵州茅台今年则以119.74亿元的市值蒸发规模排在年度最“惨”十大白酒企业的倒数第二名。

今年前三季度，贵州茅台录得1053.16亿元的营收，与上年同期897.86亿元的营收相比实现17.3%的增长。同期，贵州茅台的归母净利润达到528.76亿元，与上年同期444亿元的归母净利润相比实现19.09%的增长。 

今年9月，贵州茅台多次与其他品牌跨界联动。继此前与蒙牛推出冰淇淋产品后，贵州茅台又相继与瑞幸咖啡、德芙将酱香拿铁、酒心巧克力等产品推向市场。 

在外界看来，接连与蒙牛、瑞幸咖啡、德芙等品牌“搞暧昧”的背后，是茅台不断向年轻人靠拢的“野心”。相比茅台酒类产品，这些联名商品的售价和利润难以相提并论。因此茅台搞这些联名活动更为重要的目的，是触达到更多的年轻消费群体。 

不过，在茅台与其他联名的过程中，合作伙伴得到的加成可能要大于茅台得到的加成。反观茅台，稀缺性和高端定位本就是其最大的卖点。过多的联名活动，可能会在一定程度上影响到茅台的品牌价值。 

此外，今年10月，贵州茅台还曾发布公告称，经研究决定，自2023年11月1日起上调本公司53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。据不完全统计，此前贵州茅台在2006年、2009年、2010年、2012年和2017年底对产品进行过提价。换言之，本次是贵州茅台时隔近6年再次提价。

国信证券研报认为，此次飞天茅台提价缓解公司中长期业绩增长压力，预计2024年茅台1935等产品投放或趋于放缓，千元价格带供给端有望改善，五粮液、泸州老窖也能更加从容平衡好量价关系。 

国信证券研报还指出，茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩，未来三年15%收入增长的确定性增强。从中长期经营看，后续预计公司将适度减少茅台酒投放量，进而强化渠道形成茅台酒长期价格上涨的预期，给茅台批价形成较强的价格支撑。 

TOP10：口子窖

2023年度最“惨”十大白酒企业的最后一个入围名额，被口子窖摘得。年内，口子窖的市值蒸发了73.85亿元。

雷达财经了解到，口子窖酒是安徽省淮北市特产。2015年6月，口子窖成功在上交所挂牌交易，借此口子窖成为了全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。 

业绩方面，今年前三季度口子窖的营收从上年同期的37.62亿元增长到了44.46亿元，同比实现18.18%的增长。同期口子窖的归母净利润指标从12.02亿元增长到了13.48亿元，同比增长12.22%。 

值得一提的是，口子窖同上文中提到的古井贡酒，以及迎驾贡酒、金种子酒，一同被外界送上“徽酒四朵金花”的称号。据不完全统计，2012年至2016年，迎驾贡酒的营收规模领先口子窖。但2017年至2021年，口子窖的营收规模反超迎驾贡酒，成功从迎驾贡酒手中抢过“徽酒老二”的称号。 

不过，口子窖“徽酒老二”的地位已不再稳固。去年，口子窖51.35亿元的营收不及迎驾贡酒55.05亿元的营收。今年前三季度，口子窖44.46亿元的营收同样被迎驾贡酒48.04亿元的营收甩在身后。

同期，迎驾贡酒16.55亿元的归母净利润也比口子窖多出3亿元，两家安徽酒企的盈利规模相较上年同期进一步拉开差距。与口子窖年内市值蒸发73.85亿元截然相反的是，年内迎驾贡酒的市值增加了24.38亿元，其市值增长的规模在一众白酒企业中高居首位。 

与此同时，口子窖还面临营收高度依赖安徽本土大本营的问题。根据营收占比来看，今年上半年，口子窖省外贡献的营收占比为15.85%，远低于省内82.19%的营收占比。而将时间线拉长，2020年、2021年、2022年，口子窖来自省外贡献的营收占比分别为19.66%、17.68%、17.31%，营收占比也均在两成以下。 

西南证券研报指出，省内竞争有所加剧，口子窖收入增速环比放缓。三季度外部消费环境相对疲软，公司兼系列新产品还处在培育期，新品贡献的增量较为有限；叠加古井、迎驾在合肥市场表现强势，市场竞争加剧，综合作用下，口子窖三季度增速环比有所放缓。此外，二季度经销商对口子系列老品打款量较大，对于Q3打款有一定透支，造成三季度收入增速环比放缓。 

据悉，口子窖目前正积极推动兼系列招商铺货，兼系列包装和酒体全面升级，渠道利润较竞品优势明显，叠加公司正持续加大对宴席、品鉴会的投入，积极营造新品消费氛围，西南证券研报预计未来伴随着经济复苏和执行落地，兼系列新品有望逐步起势。 

白酒行业2024年能否在资本市场上摆脱困局？雷达财经将继续关注。