文｜斑马消费 沈庹

在上市这条路上，纽曼思选择了死磕。

日前，这家母婴营养品零售商再次递表联交所，大有不上市，绝不善罢甘休的气势。在长达4年的IPO长跑过程中，公司屡败屡战，先后发起4次冲刺，均以失利告终。

这一次，尽管换了保荐机构，但面临的隐忧，始终让外界忧心忡忡——长期依赖成品进口和大单品藻油DHA，收入和销量均已显疲态。

这虽不是死局，但也很难解。

五冲港股

在母婴营养保健品领域，可能没有哪家企业，比纽曼思健康食品控股有限公司（下称：纽曼思），更执着于资本市场。

2023年最后一个工作日，联交所官网再次披露纽曼思聆讯材料，公司计划在新的一年继续冲刺港股。

过去4年里，公司已多次联交所示好。2019年4月和10月、2020年7月和2020年12月，密集发起冲刺，均折戟而返。

上市之路几经曲折，公司实控人王平、崔娟夫妇，对此保持着强大的耐心。国内藻油DHA销售龙头、较强的盈利能力，又是热门大健康赛道里拥有“脑黄金”概念的企业，一旦登陆资本市场，泼天富贵触手可得。

不过，肉眼可见的是，公司经营状况逐年疲软。

据招股书，2020年至2023年上半年，公司营业收入分别为2.42亿元、3.38亿元、3.67亿元和1.92亿元，同比增长36.72%、39.67%、8.58%和4.35%。

特别是2022年，公司经营遭遇严峻挑战，以至于当年年内溢利，由上年1.20亿元降至0.88亿元，降幅26.90%。

踩雷的是奶粉业务。由于其奶粉供应商被查出产品中含有香兰素，导致公司计提奶粉存货1770万元，产生非经常性亏损8150万元。

渠道上，公司依赖京东、天猫等综合电商平台，在给平台供货的同时，自己也开网店销售商品。

2020年至2023年上半年，来自线上收入分别为1.52亿元、2.16亿元、2.43亿元和1.32亿元，分别占公司收入的62.7%、64.1%、66.3%和68.9%。

公司的线下渠道主要依托于26家地区分销商等。该渠道收入贡献占比由2020年的37.3%降至2023年上半年的33.1%。

母婴界的“搬运工”

相较其他母婴行业企业，纽曼思没有工厂、不做研发，只专注销售和品牌运营，这种反向商业思维，让公司走出不一样的路。

公司常年委托国外厂商贴牌生产产品，再进口到国内销售。在王平看来，这类似母婴界的农夫山泉，公司只是当好搬运工。

藻油DHA产品就是一个成功案例。这种产品俗称脑黄金，因其有益于脑部发育，已成为母婴人群的类刚需产品。纽曼思的藻油DHA产品来自新西兰、美国等国。

据弗若斯特沙利文报告，以2022年藻油DHA产品零售总额计，纽曼思市场占有率22.5%，为国内第一品牌。

2020年至2023年上半年，公司藻油DHA产品收入分别为2.11亿元、3.10亿元、3.41亿元和1.80亿元，分别占各期总收入的87%、91.9%、92.7%和93.5%。

藻油DHA产品售价不菲，2020年至2023年上半年，每件平均售价分别为244.6元、250.8元、244.4元和246.0元。同期，毛利率分别为75.4%、74.9%、76.0%、76.7%。

不过，这个可以左右纽曼思生死的产品，销量似乎逐渐见顶了。

2020年至2023年，其销量分别为891千件、1347千件、1480千件和767千件。

因为对进口成品的依赖，公司面临供应商集中的风险。报告期内，向五大供应商作出的采购总额，均占90%以上。

夫妻店

纽曼思虽然拥有了一定规模，但仍是一家不折不扣的夫妻店。

现年54岁的王平，为公司董事长兼行政总裁，主持公司战略和日常运营；51岁的妻子崔娟担任执行董事，负责监督整体管理及营运、投资策略以及业务发展。

二人分别持有远东财富91%和9%股权，远东财富持有纽曼思100%股权。

20多年前，王平还是北京某部委一位公务员；崔娟则先后供职于洪吉控股和香港航空等，历任票务主管、客户关系以及销售主管。

2001年，中国加入世贸组织，保健品行业迎来春风。看到千载难逢的机遇，王平辞去公职，涉足婴幼儿奶粉行业，并率先将新西兰牛初乳产品引进国内市场。后来，时机成熟，他转身母婴营养品的蓝海市场。

2007年，纽曼思推出首款藻油DHA产品，并逐步将产品扩展至维生素、益生菌等多个品类，成为国内母婴营养品领域的一股新势力。

公司没有生产和研发团队，只负责销售，所以，团队非常精简。截至目前，公司只有46名员工，其中，高管9人、销售及营销员工12人、物流17人。去年上半年，每位员工平均为公司贡献了400万元收入，而公司付出的员工成本总额（包括董事薪酬）为824.7万元。