前言：创新药板块年底催化频出，首先美国12月议息会议暂停加息，芝商所FedWatch工具显示3月份降息概率超80%，医药投融资环境向好；其次12月中旬公布的医保谈判结果显著倾斜创新药，成功率高、降幅温和，政策环境提质扩容；年底最新数据显示创新药海外授权创新高，我国创新药企研发实力得到国际认可，有望分享高医药支出国家市场红利，成长天花板打开。

工具选择上，港股创新药当前相较A股创新药在基本面、估值面、资金面方面或隐含更多反弹动能，国证港股通创新药指数成分股头部集中度更高，行业分布上狭义创新药企占比高，最为“名副其实”，有望确实分享我国创新药企政策面、融资面、技术面的三重共振。指数基日以来年化波动率相对其他创新药主流指数最高，若未来医药赛道反弹，或将展现较强弹性。港股创新药ETF（159567）今日重磅上市，欢迎大家持续关注！

一、创新药海外授权规模创新高，我国创新药企实力获国际认可

截至2023年12月24日，国产创新药出海75项，总交易金额390亿美元，创历史新高。2020年以来，我国创新药出海迎来大爆发，其中，出海总金额超过5亿美元的海外授权已经多达25项，我国医药行业全球竞争力不断提升。

图：2019-2023年创新药出海情况统计

（信息来源：医药魔方、东吴证券）

从创新药授权时所处研发阶段来看，处于临床前阶段的占比高达39%；已经批准上市的药品占比多达17%。说明国产创新药研发质量不断提高，形成良性循环，得到跨国药企的充分认可。通过创新药出海，我国创新药板块商业天花板进一步打开，有望进军高医药支出的北美市场。

2021年全球创新药市场约8300亿美元，其中美国创新药市场占比超过一半，达到55%，而我国创新药市场占比仅3%。国产创新药通过授权合作，能够拿到可观的首付款和里程碑付款补贴公司现金流，形成较好的研发-业绩循环，未来还有望通过销售分成持续获得利润，共享海外市场红利，啃下包括美国市场在内的“肥肉”。创新药板块估值有望持续迎来提振，关注港股创新药ETF（159567）投资机遇。

图：创新药进行授权时所处研发阶段

（信息来源：医药魔方、东吴证券；统计区间20190101-20231224）

二、创新药行业高景气，A股港股怎么选？

有的投资者朋友们可能会问，创新药行业景气向上，A股港股怎么选？毕竟纳入港股通的医药公司数量逐年增长，截至2023年底已经达到90家。站在当前时点，港股创新药配置价值可能更为突出。

图：纳入港股通公司数量与日俱增

（信息来源：Wind；申万宏源；截至20231229）

（1）基本面维度，港股市场含有更多创新药稀缺标的，差异化价值凸显。创新药行业存在研发投入大、研发周期长、失败概率高的特点，用公司利润支持研发管线拓展的一般商业模式走不通，公司成长性依赖于融资现金流。港股市场相对A股市场上市门槛较低，2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》，这一规则允许企业在实现收入和盈利前上市，港交所的18A规则吸引了大量的创新药公司，更匹配创新药行业的现金流特征。

国内小型创新药企（又称Biotech）大多在2018-2019年通过港股或者A股科创板上市，近年来核心产品陆续上市销售，进入高速放量期。据国泰君安统计，国内13家代表性小型创新药企产品收入总体量从2018年的27亿元提升至2022年的202亿元，年复合增长率高达66%。2023年上半年也实现了144亿元的收入，同比52%。展望未来，在国内创新药企持续获得国际认可，出海逻辑跑通的背景下，有望分享高医疗支出国家市场红利，业绩增速有望再创新高，港股创新药ETF（159567）当前投资价值凸显。

图：代表性小型创新药企营业收入（亿元）

（信息来源：Wiind、国泰君安）

（2）估值维度，港股医药整体估值低于A股和海外医药，A+H医药公司港股折价较大。港股医药公司中位数估值为2023年15倍PE，2024年13倍PE；

A股医药公司中位数估值为2023年29倍PE，2024年23倍PE；

海外医药公司中位数估值为2023年20倍PE，2024年18倍PE。

港股的医药公司相较A股和海外其他医药公司显著更“便宜”。

图：港股和A股估值比较

（信息来源：申万宏源；截至20231110）

当前A+H港股医药公司达到19家，包括CXO、创新药和传统药企等。据统计，除龙头公司外，其他A+H医药公司港股股价相对A股折价幅度相对较大，幅度介于30%-80%之间。其中，以CXO和创新药为代表的广义创新药板块港股折价波动较大，港股创新药ETF（159567）机会显现。

（3）资金维度，美国暂停加息，人民币升值可期，港股迎增量资金，港股医药投融资环境有望反转。2023年12月22日，美国“最青睐的”CPI数据核心PCE物价指数发布，超预期降温，发布后芝商所FedWatch工具显示美国3月份降息25bp概率超过80%。美债收益率有望加速下跌，人民币升值周期可期，港股市场将迎来增量资金。

图：2018年至今上市18A公司数量

（信息来源：申万宏源）

全球和我国生物医药投融资环境未来有望恢复。2023年1-8月，全球生物医药市场投融资金额为187亿美元，同比下降23%。我国市场2023年1-8月投融资金额为41亿美元，同比下降48%。港股医药市场IPO放缓，利用18A规则上市的创新药公司数量连跌。在美国降息背景下，港股创新药公司一二级市场资金面有望共振向好，研发管线增量值得期待。

三、港股创新药指数哪家强？

港股创新药配置价值显现，指数工具怎么选？

当前市场上主要有3只港股创新药主题指数，分别是国证港股通创新药指数（987018.CNI），中证香港创新药指数（931787.CSI）和中证港股通创新药指数（931250.CSI）。接下来我们为大家梳理这三只指数的构成差异。考虑到数据的一致性，对比采用20231130指数调样前数据。

（1）成分股市值对比，国证港股通创新药指数龙头集中度高。从平均市值维度看，国证港股通创新药指数平均市值264亿港元，显著高于中证港股通创新药和中证香港创新药的227亿港元和228亿港元。其中，国证港股通创新药指数的前十大成分股合计权重高达70%，较中证香港创新药指数的68%显著更高。且国证港股通创新药指数的尾部小标较少，市值低于100亿港元的成分股占比为51.35%，显著低于中证港股通创新药和中证香港创新药的56%。

整体粗略理解，国证港股通创新药就是把尾部小标的权重加到了板块头部公司上，编制更精细，资金利用率更高。根据创新药行业的盈利特点，我们知道对于小型创新药企而言，板块龙头往往拥有处于更成熟阶段的新品，业绩兑现的确定性更高，有望被市场赋予更多的溢价，从而为指数带来更高弹性。

图：三只港股创新药指数市值分布对比（单位：亿港元、只）

（信息来源：申万宏源）

图：前十大成分股对比

（信息来源：Wind）

（2）行业分布对比。国证港股通创新药指数是“创新药”含量最高，行业属性鲜明，指数工具性突出。广义“创新药”泛指创新药板块上游的CXO和下游的创新药企，甚至部分中药、疫苗、耗材等也可以被归入。但在创新药出海加速、国内政策环境体制扩容、重磅单品业绩放量的背景下受提振较大的还是狭义的创新药企，即下图中的化学制剂+其他生物制品。

国证港股通创新药指数狭义创新药含量最高，化学制剂+其他生物制品权重达86.2%，显著高于其他港股和A股创新药指数，可以说是“名副其实”了。

图：主流创新药指数行业分布对比

（信息来源：Wind、申万宏源）

最后，国证港股通创新药指数的基本面时序特征符合“创新药重磅单品将迎来业绩兑现”的行业共识。据Wind一致预期净利润，指数2023-2025年归母净利润三年复合增长率高达80%。

图：国证港股通创新药指数归母净利润预测（亿港元，指数均值法）

（信息来源：Wind、申万宏源）

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风险提示

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国相关部门规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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