文 |  独角金融 郑理

“农商行A股上市第一股”的江阴银行（002807.SZ），近日又换第一大股东了。

1月15日，江阴银行宣布，第一大股东变更为国资背景的江南水务（601199.SH）。而在2022年11月下旬，这家银行的第一大股东刚由江阴市长达钢铁有限公司（下称“长达钢铁”）变更为江阴新锦南投资发展有限公司（下称“新锦南投资”），也就是说，此次距离江阴银行上一次第一大股东“易主”过去才满一年。

一周前，江南水务还没有登上江阴银行第一大股东宝座，不过其股东资格已在1月12日获监管批准。短短3天，这家股东迅速行动，通过持有该行可转债转股的方式持有该行1.42亿股股份，占该行目前总股本的6.13%，以近6亿元一举拿下该行第一大股东之位。而截至2023年三度末，江南水务还未进入江阴银行前十大股东名单中。

图源：公告

此次变更第一大股东后，江阴银行不仅完成了核心资本的补充，还达到了发行可转债融资的目的，而江南水务究竟为何溢价也要大手笔增持江阴银行？

溢价12%入股，还有谁在增持？

2023年11月10日开始，江南水务就计划购买江银转债并进行转股。1月15日，“江银转债”收盘价105.97元，按照江南水务将其持有的约561.61万张可转债转为江阴银行A股普通股估算，此番江南水务增持江阴银行耗资在5.95亿元左右。

实际上，江阴银行的可转债也临近到期。2018年6月，该行发行了每张面值100元，总额为20亿元人民币的可转债，6年期限，2024年1月26日整体到期。

江南水务买入江银转债转股，属于溢价买入，江银转债的转股价为3.96元/股，高于江阴银行最新股价3.73元/股，1月15日“江银转债”的转股溢价率达12.47%。

在转股之后，江南水务持有江银转债的数量降为0。为何转股溢价率超过12%也要做江阴银行的大股东？对于江阴银行来说，又有哪些利好？江南水务内部人士向“钛媒体”表示，如果直接购买股票成本还要更高。因为股票价格波动会更大，且直接购买股票操作上也会更复杂，隐性成本会更高。

博通咨询金融行业首席分析师王蓬博认为，从长远角度出发，获得一家银行的大股东地位更重要；从国资的背景出发，这对江阴银行的发展也有一定的促进作用。

《21世纪经济报道》援引市场人士分析认为，一方面，江南水务通过增持江银转债并大规模转股的方式，跻身江阴银行第一大股东；另一方面，江阴银行也完成了核心资本补充，达到了发行可转债融资的目标。

江南水务成立于2003年，前身为1966年的江阴市自来水厂，注册资本9.35亿元，是一家国资控股上市企业。江阴市公有资产经营有限公司、江阴公用事业集团有限公司为其前2大股东，持股比例均为29.18%。

截至2023年三季度末，江南水务资产总额为65.51亿元，2022年全年营收规模为12.68亿元。

江南水务债转股后，避免了江阴银行使用资金兑付债券，总算不用对此有更多的担忧了。值得注意的是，截至2024年1月12日，尚未转股的江银转债占转债发行总量的比例仍近6成，为59.81%。这对江阴银行而言，可转债到期前面临的挑战还未结束。除了引入江南水务外，江阴银行董监高等管理层考虑通过增持可转债并转股的方式增持，包括董事长、行长、监事长、5位副行长、董秘等。根据该行公告，增持方式为“购买可转债并进行转股”或从二级市场集中竞价方式购买本行股，期限自2024年1月9日起的6个月内。

其中，刚履新不到半年的高管带头增持股份，包括董事长宋萍、行长倪庆华，二人是在2023年9月其任职资格被监管获批，于干是在2023年11月末担任江阴银行副行长，目前任职资格还未通过监管核准。

上一次江阴银行董监高增持，还是在2019年6月份，时任行长的宋萍就以集中意竞价方式对该行股份进行增持，距今已相隔4年半。高管们的增持热情对股价的回升渴望不言而喻，毕竟抛出的都是真金白银。

股权结构分散，一年前变更第一大股东

江阴银行前身为江阴市信用合作社联合社，是在原江阴35家法人信用合作社和3家城市信用社的基础上，经监管批准，2001年12月由江阴地区企业、自然人入股组建的商业银行，是全国首批3家股份制农村商业银行之一，2016年9月2日，该行在深交所上市。

上市之初，江阴银行颇受市场关注，其股价曾在上市半年多后达到19.04元/股，其后便一路下行。截至1月16日收盘，江阴银行股价为3.78元/股。

不过，源于改制前农联社的股权结构特点，江阴银行股权结构较为分散，该行前十大股东总计持股比例为27.33%，持股最高的企业未超过5%。其中，民营股东就占了7家。据三季报披露，该行前五大股东分别为：江阴新锦南投资发展有限公司（下称“江阴新锦南”）、江阴开发区申港园区投资有限公司、香港中央结算有限公司、江阴长江投资集团、江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司，持股比例分别为4.18%、4.1%、4.03%、3.24%、2.85%。

图源：三季报

IPG中国区首席经济学家柏文喜分析认为，股权结构分散可避免一股独大，使银行的决策更加民主和多元化，同时能够更好地反映和吸纳各方意见，更全面地理解客户需求，提高银行的决策质量和效率。

“国有法人股东可以为银行带来一些包括政策优惠、资源倾斜等支持，有利于银行的长期发展和稳健运营”。柏文喜称，“而更多民营股东的引入，可以吸纳各方意见，给银行带来更多的活力和创新，带来更贴近市场的需求和更高效的运营模式，有助于提升银行的业务发展、增强银行的竞争力”。

同时，这样的股权结构也可能存在一定的企业治理风险。柏文喜表示，过于分散的股权会导致银行决策效率下降，也可能增加股东之间的利益协调成本。此外，如果民营股东过多地参与银行的经营管理，可能还会引发一些诸如道德风险、信任问题等潜在风险。

综上所述，股权结构分散，既有利也有弊，需要在实践中权衡利弊，根据银行自身情况和市场环境作出合理的决策。

由于股权结构分散，前十大股东变化的情况也经常发生，去年至今多位股东减持或持股遭拍卖。因此，不稳定的股权结构，也给江阴银行的内部治理增添一份变数。

2022年11月17日前，江阴银行第一大股东还是长达钢铁。此后，长达钢铁持续减持该行股份，2022年报中，其位居第八大股东，而在2023年一季度，长达钢铁已从前十大股东名单中退出。原第二大股东锦南以4.18%的持股比例，后来成为江阴银行第一大股东。

据了解，长达钢铁成为江阴银行的第一大股东前，该行原第一大股东为江阴长江投资集团有限公司（下称“长江投资集团”），截至2018年9月末，该公司持有江阴银行7702.38万股，占比4.36%，此时长达钢铁位列该行第四大股东，持股7511.3万股，占比4.25%。

2019年1月开始，长达钢铁通过集中竞价方式增持了287.6万股江阴银行股份后，以合计持有股份7798.9万股，成为该行第一大股东。在这个位置上，长达钢铁维持了三年半的时间。

从业绩表现看，2019年-2022年末，该行净利润分别为10.12亿元、10.7亿元、12.85亿元、16.17亿元。对于业绩较为稳定的上市银行，股东减持情况极为少见，而长达钢铁却主动放弃第一大股东身份，更是罕见。

这位原第一大股东为何偏偏在银行业绩高企的时候离场？这还要从长达钢铁实控人李洪耀背后的公司与银行的关联交易说起。

根据2023年半年报披露，在江阴银行的关联交易中，出现了江阴市长洋贸易有限公司、江阴泓联镀锌钢板有限公司、江阴市长江钢管有限公司，股权穿透后发现，李洪耀出现在三家公司疑似实控人、最终受益人名单中。此外，长达国际物流与长源国际物流隶属于江苏新长江实业集团（下称“新长江实业集团”），据wind信息显示，新长江实业集团的董事长则是李洪耀。

截至上半年末，上述5家借款企业从江阴银行的贷款余额分别为2.99亿元、0.49亿元、1亿元、1.12亿、0.49亿，总计贷款余额6.09亿元。

此前，民营企业通过参股地方银行获得融资优惠的方式较为普遍，不过，当参股的股东面临上下游产业风险时，银行也会面临坏账风险。

2022年1月14日，为进一步加强关联交易监管，规范银行保险机构关联交易行为，银保监会下发《银行保险机构关联交易管理办法》，其中第三条规定，银行保险机构不得通过关联交易进行利益输送或监管套利，应当采取有效措施，防止关联方利用其特殊地位，通过关联交易侵害银行保险机构利益。

综合监管要求，也就不难理解，长达钢铁为何从江阴银行的前十大股东名单中退出了。

除了原第一大股东退出，江阴银行原第三大股东江阴市华发实业有限公司（下称“华发实业”）及其实控人孙志华合计持有的8897.81万股，据2022年报披露，华发实业所持的江阴银行股份已被全部冻结。今年2月份，华发实业持有的股份挂到了阿里拍卖平台，最终流拍。从上半年江阴银行的前十大股东看，华发实业已不在该行重要股东名单中。

据阿里拍卖平台披露的法院执行裁定书显示，因借贷纠纷，持有人华发实业及孙志华等被法院列为被执行人，且在被执行期限未履行法定义务。

相较以往，江阴银行的前十大股东中，仅两家公司持有的部分股权处于质押状态，分别为长江投资集团、江阴市振宏印染有限公司，两家公司被质押的股权分别为3960.69万股、3011.15万股。

董事长、行长齐换，不良资产率连续下降近7年

2023年6月上旬，江阴银行原董事长孙伟已前往张家港行（002839.SZ）出任董事长，时任执行董事、行长宋萍代为履职。同时，江阴银行董事会同意聘任倪庆华为该行行长。

宋萍1999年9月参加农村信用社工作，历任江阴银行西郊支行行长助理、该行团委书记、财务部副总经理、财务部总经理、副行长、党委委员。曾任该行第二、第三届董事会董事、第五届监事会监事长。2016年5月至2019年4月，转至宜兴农商行担任董事、行长、党委副书记。

2019年4月，因江阴银行原行长任素惠到龄辞去行长、董事等职务，宋萍重新回到曾任职16年之久的江阴银行，连任两届董事会董事、行长、党委副书记后升职行长，也成为上市银行中最年轻的女行长。2023年5月30日起任该行党委书记，至此又成为上市银行中最年轻的董事长。

倪庆华1999年本科毕业后参加工作，历任昆山农商行陆家支行行长助理，昆山农商行电子银行部总经理助理、副总经理，昆山农商行网络金融部副总经理、总经理，昆山农商行党委委员、副行长。2023年5月30日起任该行党委副书记。

衡量一家企业的价值，最直观的指标，就是营收和净利润。根据江阴银行半年报数据表现看，该行保持了稳中有进的增长态势，展现出了极强的发展韧性。2023年前9月，江阴银行实现营业收入29.78亿元，同比增长0.44%；归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比增长15.15%。

图源：三季报

截至2023年9 月末，江阴银行各项存款总额1379.35亿元，较年初增加112.26亿元，增幅8.86%；各项贷款总额1144.52亿元，较年初增加113.24亿元，增幅10.98%。

从地理位置看，江阴银行地处最具经济活力的“长三角”地区，有着得天独厚的区域优势，作为地方性农商行，江阴银行长期对中小企业，特别是民营、制造业企业加大了支持力度和政策倾斜。上半年，该行涉农与小微企业贷款余额1004.14亿元，较年初上升8.5%。自上市以来，江阴银行不良资产率连续6年半下降，从2016年末的2.41%下降至2023年三季度末的0.98%。

作为衡量银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标，是准备金与不良贷款二者的比率。三季度末，该行拨备覆盖率达500.21%，473.17%，较年初提升3.55个百分点，远高于监管要求的150%。

拨备覆盖率越高，商业银行应对贷款呆坏账的能力就越强，信贷资产风险就越小。但拨备覆盖率并不是越高越好。

2019年9月，财政部披露的《金融企业财务规则（征求意见稿）》中提到，以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。

北京建龙重工集团产业金融研究院院长麒鉴曾向“中国科技投资”表示，银行计提过高的拨备覆盖率或有两种可能：一是银行把拨备作为利润调节的手段，在利润情况较好时加大拨备，以减轻未来需加大拨备时的利润压力；二是存在一些贷款已经有不良的迹象，甚至银行已知一些贷款会出现问题，但目前仍没有或无法分类为不良贷款，因此“未雨绸缪”，提前加大拨备以对冲未来的影响。

国资背景入股后，接下来能否带领江阴银行继续提升业绩，我们拭目以待。你看好江阴银行的后续发展吗？欢迎留言讨论。