文 | 独角金融 郑理

剥离处理不良资产为使命的AMC（即：四大资产管理有限公司），成立5年后迎来“蝶变”。

继中国中信金融资产（原“中国华融”，2799.HK）26.46%的股份，划入中信集团并完成更名后，其余三家AMC（分别为中国信达、东方资产、长城资产）并入中国投资有限责任公司（下称“中投公司”）的消息也得到进一步确认。

据新华财经向业内知情人士处再次确认，三家AMC将于近期划至中投公司。一家AMC的内部人士向“第一财经”表示，这一改变筹划已久，现在还处于接洽尽调阶段，关于如何划入、人事安排、制度调整目前还没看到具体方案，据他分析，正式公布方案可能还需要一段时间。

三家AMC筹划被划入中投公司的原因，博通咨询金融行业首席分析师王蓬博分析，从最近几年的重大不良资产化解过程中，比如房地产行业，四大AMC都是相对缺位的，基本都是由监管在牵头，一方面是自身实力不足，另一方面也说明过去盲目扩张让四大AMC也陷入了不良的问题之中。

1、四大AMC的“前世”与“今生”

90年代末，四大AMC成立，最初的使命是，为筹备上市的四大国有银行剥离不良资产。设立之初，大股东为财政部，经营期限设定10年，因此还被起了个名字叫“十年之约”。

成立后至2003年，四大商业银行及国家开发银行1.39万亿元不良资产剥离至四家AMC，这一阶段也是四大AMC发展的第一个阶段，主要处置方式为债转股，按与账面价值1:1的价格收购，由财政兜底。

2004年-2009年，是四大AMC发展的第二个阶段，继续为四大国有银行第一轮剥离不良贷款余额，第二轮剥离的约7800亿元不良贷款，以及其他金融机构不良资产，这一阶段以商业化收购处置为主，表现为四家AMC竞标购买，不再以账面价格1:1收购，逐渐自负盈亏，允许对不良资产追加投资、进行国债投资、开展商业性委托。这一阶段的处置方式已开始呈现多样化。

2010年-2015年是四大AMC发展的第三个阶段，处置对象扩大至非金融企业不良资产，而金融机构不良资产必须达到10户/项及以上才可以转让。

第四个阶段的时间在2016年-2020年，金融机构对公不良资产批量转让标准由10户/项下降至3户/项。

2021年，是AMC发展的第五个阶段，金融机构单户对公不良贷款转让和个人不良贷款（包括个人消费贷、信用卡透支贷款和部分个人经营性贷款）批量转让业务进入试点阶段，多家AMC已经中标相关项目。

在四大AMC发展的第二个阶段，即从2006年开始，因四大AMC政策性对接大行不良债权，而最终现金回收率较低，自身造血能力相对匮乏，四大AMC在分离政策性业务后，相继启动了商业化转型，也奠定了各自故事的走向。

转型的一个方向就是迈向金控之路。2006年-2015年期间，四大AMC涉足银行、保险、证券、基金、信托、期货等领域。

保险牌照曾是金融版图中一块重要的金融牌照，2007年，中国信达率先拿下保险牌照，通过发起设立幸福人寿的方式进入寿险领域。

2年后，中国长城和东方资产分别通过收购获得了保险牌照。其中，中国长城在2009年通过收购重组方式成为上海广电控股股东，继而控制了长生人寿；东方资产则在2012年通过债转股方式向中华联合保险注资78.1亿元，完成对中华联合保险的重组，进而获得中华联合保险的控股权。中国华融虽然也觊觎保险牌照，但却一直没能如愿。

除了保险牌照，中国信达在内地和香港拥有7家从事不良资产经营和金融业务的机构，包括南洋商业银行、信达证券、金谷国际信托、信达金融租赁、中国信达（香港）控股有限公司、信达投资有限公司、中润经济发展有限责任公司。

东方资产持有中华联合保险外，还有大连银行、东兴证券、中国东方资产管理（国际）控股有限公司、上海东兴投资控股发展有限公司、东方前海资产管理有限公司、东方邦信融通控股股份有限公司（下称“东方邦信”）、东方金诚国际信用评估有限公司、大业信托和浙江融达企业管理有限公司等公司，业务范围包括不良资产经营、保险、信托、证券、银行、基金、信用评级等公司。

长城资产先后拥有长城华西银行、长城国瑞证券、长生人寿保险、长城新盛信托、长城金融租赁、长城投资基金、长城国际控股、长城国富置业等8家公司。

中国华融持有华融交易中心、华融消费金融、华融证券、华融湘江银行、华融信托、华融金融租赁等。

从彼时监管环境的角度看，由于监管对资管公司收购金融牌照无过多限制，成为四大AMC布局综合金融版图的有利条件。但由于过去较为激进的扩张模式、内控管理相对缺失，非金融子公司投资无序等问题开始暴露，导致AMC在经营过程中积累了不少风险。

华泰证券发布报告指出，从整体规模看，宽松周期中，四大AMC业务持续拓展，总资产、营收、利润攀升，四家AMC利润分化较大。2018年监管趋严后，各家净利润显著下滑。

从盈利情况来看，四大AMC的净利润近年来也均有不同程度下滑，甚至亏损。其中，中国信达2022年归母净利润为63.1亿元，此前2017年高峰时期一度超过180亿元；东方资产2022年实现归母净利润24.88亿元，此前多年，这一数据均在70亿元，甚至百亿元以上；长城资产自2018年盈利断崖式下滑，2021年归母净利润首次亏损85.61亿元亏损。

中国华融过去扩张速度较快，净利润曾在2017年接近220亿元，但之后风险暴露，2022年亏损至275.81亿元。随着中信集团入主，公司经营逐步回到正轨。

2018年，《金融资产管理公司资本管理办法（试行）》正式实行，对AMC设定专门的资本管理标准，并要求其“相对集中，突出主业”，对AMC的监管政策逐步收紧。

2、聚焦主业，出售牌照

过去，四大AMC打造综合金融体系，目前监管引导其回归本源，叠加2018年4月份的“赖小民”黑天鹅事件的影响，四大AMC纷纷开始“瘦身”，剥离部分金融牌照，回归主业。

从2019年开始，中国华融开始减持股份，加速剥离非核心资产，化解自身风险。

2020年2月，中国华融挂牌所持有的75%的青海华融昆仑资产股权进行转让。除此之外，该公司还曾先后发布公告，拟转让华融交易中心、华融消金、华融信托、华融证券、湘江银行、华融金融租赁、华融融达期货、华融晋商资管等8家金融牌照子公司的股权。

目前，中国华融已经完成5张金融牌照的出售，包括华融交易中心、华融消金、湘江银行、华融证券、华融信托，对价合计达304.8亿元。

相比其他三家AMC，中国华融的体量基数较大，也存在较多的风险因素，出售其他资产，有利于其甩掉历史包袱，重新出发。

2019年至今，东方资产持有24家“邦信小贷”股权，邦信小贷由东方资产旗下的东方邦信融通控股股份有限公司（下称“东方邦信”）控股，其中有7家已被出售、2家注销、9家解散，目前仅剩下6家小贷机构。

近日，成都邦信小贷97.43%股权的交易底价为2.31亿元。若按照该价格成交，有望创下东方资产转让小贷牌照价格最高记录。

继中国华融、长城资产清仓金融牌照 、旗下地方AMC股权后，东方资产在清仓地方AMC股权上也有动作。

2021年6月份，东方资产旗下的东方邦信拟将持有的北京东方博海资产管理有限公司20%的股权公开转让。

2022年8月，上海东兴投资在北京金融资产交易所挂牌了其持有的天津金融资产20%的股权；同年10月，上海东兴投资拟处置所持有的宁波金资34%股权。

2023年1月16日，东方邦信创业投资有限公司（下称“东方创投”）投资的上市公司山东玻纤发布公告：东方资产决定对下属公司进行整合。其中，上海东兴将对东方创投进行吸收合并。

中国信达对幸福人寿的持股长达12年后，2019年6月，中国信达拟转让所持幸福人寿全部股权。同年10月，中国信达以75亿元的价格出售了幸福人寿的股权。在此之前，中国信达还转让了信达财险（后来更名为“国任财险”）41%的股权。同样，长城资产及其全资持股的长城国富置业也转让了长生人寿51%及19%的股份。

当四家AMC划至中信集团与中投公司后，接下来他们的金融版图故事将如何演变？值得关注。

3、中投公司会借鉴淡马锡模式吗？

财政部所持三大AMC股权或将直接划给中投公司旗下的中央汇金，财政部将不再持股。

“新东家”实力强劲。2022年，中投公司资产总计为1.24万亿美元（约8.86万亿元），实现营收434.21亿美元（约3108.9亿元），净利润460.45亿美元（约3296.8亿）。

中投公司下设三个子公司，分别为中投国际有限责任公司、中投海外直接投资有限责任公司和中央汇金投资有限责任公司。若叠加三大AMC资产，中投公司未来总资产将超过11.75万亿元。

中投公司如果将三家AMC收入囊中，又是否会借鉴淡马锡模式？

淡马锡模式，就是淡马锡控股公司的经营方式。这种经营方式以客户为导向，批量处理中小企业贷款担保申请、审批、放贷及风险控制，建立“信贷工厂”提供中小企业融资。这种模式之所以成功，部分归功于优质的治理体系。

淡马锡由新加坡财政部100%控股，真正起到关键作用的是公司特殊的董事会构成，分层递进的控制方式和有效的约束机制。

国资向来对于淡马锡模式比较认可。据《经济观察报》此前曾报道，2018年，深圳市政府审议通过了《深圳市投资控股有限公司对标淡马锡打造国际一流国有资本投资公司的实施方案》。在对标学习新加波淡马锡上，深圳国资也不是个例。此前在多地国企改革中均提及对标学习淡马锡。作为主权财富基金的中投公司，是否会借鉴淡马锡模式，目前还不得而知。

在项目投资方面，中投公司和淡马锡有过多次合作。例如，基金规模8亿美元的厚安创新基金，就是由中投公司、淡马锡等公司共同发起设立；正通汽车赴港IPO的过程中，“金融大佬”索罗斯香港基金公司SFM HK以4000万美金通过国际配售认购了正通汽车，同时参与国际配售的还有两大主权基金中投和淡马锡，以及惠理基金等；零氪科技成立以来，获得资本热捧，并连续获得淡马锡、中投等多家机构投资。从投资案例上能够发现，中投和淡马锡比较了解对方的投资逻辑和布局逻辑。

最近四大AMC纷纷有动作，前不久中国华融还划入到了中信集团，对四大AMC的合并，其原因与哪些因素有关？

香颂资本董事沈萌表示，原本四大AMC都是财政部持股管理，但实际上各AMC的经营独立性很高，像华融就曾出现过一些问题，因此除了中国华融划归中信集团外，其他三家都被划归至中投公司，虽然管理层级不变，但却可以加强管理能力，化解潜在风险。

“由于四家AMC公司之间存在高度的业务重合，并且部分金融业务与中信集团、中投公司也存在竞争性重合，因此后续会有整合的趋势，但因为涉及的复杂性，会稳妥推进。”沈萌称。

目前，四大AMC虽坐拥5万亿资产，但也有相应的坏账，接下来这些问题又将如何解决？

沈萌认为，后续仍会按照此前的工作思路，化解风险、处置资产，特别是在更具实力的新股东的支持下用“时间换空间”的方式最大化处置利益。

化解金融风险、纾困实体企业，四大AMC把握住时代的发展机遇，已经圆满完成了历史使命。未来，他们的故事又将如何续写？评论区聊聊吧。