文|融中财经

龙年第一个中概股 IPO，来了。

北京时间 2024 年 2 月 1 日晚间，始祖鸟的母公司亚玛芬（AS.US）顺利在美国纽交所挂牌上市，成为开年第一家赴美 IPO 企业，此次发行价为 13 美元，首日开盘报 13.4 美元，首日交易结束时，其股价收涨 3.08%，总市值达到 64.92 亿美元（约合人民币 466 亿元）。

作为中国体育用品史上最大的跨国并购企业，亚玛芬在明星承销团的“护送”下上市，高盛、美银、摩根大通、摩根士丹利、瑞银集团均为其联席承销商。

从 1 月 4 日递表，再到 2 月 1 日“跑步”IPO，速度之快的同时，亚玛芬也创下了自 2023 年 9 月德国制鞋公司 Birkenstock Holdings Plc.美国 IPO 以来最大规模的 IPO，当时募资规模为 14.8 亿美元，此次通过美国 IPO 募资 13 亿美元的亚玛芬也不输几分。 

有意思的是，据融中财经了解到，在北京时间 1 月 31 日飞往纽约的航班上，便挤满了包括众为资本在内的多位机构投资人。他们的目的很纯粹，便是齐聚纳斯达克，共襄盛举，以庆祝亚玛芬敲钟的闪耀时刻。

01 466亿超级IPO，共襄盛举

“不做中国的耐克，要做世界的安踏”，安踏丁世忠多年前定下的目标，言犹在耳。丁世忠的目标也因亚玛芬而离成功更进一步。

与此同时，对于亚玛芬背后大股东安踏而言，或许在 5 年前就已吹响了亚玛芬冲刺 IPO 的号角。毕竟这个价值466亿超级 IPO 的故事，要从安踏 2018 年斥巨资的一场“豪赌”说起。

将时间拨回到2018年，彼时由安踏攒局，携手方源资本、Anamered Investments（Lululemon 创始人 Chip Wilson 持有的投资公司）及腾讯各投资方，组成了一个投资者财团。在当年 12 月，该投资者财团宣布，将通过新成立的 Mascot Bidco Oy 公司，自愿性建议公开现金要约收购亚玛芬体育所有已发行及发行在外的股份。

按照当时的收购要约书显示，每股要约价格为现金 40 欧元，较其三个月不受干扰成交量加权平均交易价格溢价 43%。亚玛芬全部已发行及发行在外股本的要约收购价值约为 46 亿欧元，约合人民币 371 亿元，这个金额也一举刷新此前中资企业海外收购案纪录，也因此被业内人士评价为“中国体育用品行业对外并购的里程碑式的事件”。

其中，安踏斥资 15.43 亿欧元换来 57.85%的持股比例，一跃成为这家国际高端户外运动品牌的第一大股东。要知道，当时主要收购方安踏在所报告的 2018 年中期，营业收入为 105.54 亿元、净利润为 26.89 亿元。而截至 2018 年 6 月 30 日，安踏的总资产也不过 206.41 亿元。

但随着亚玛芬此次成功 IPO，意味着“中国鞋王”安踏体育拥有了首个 IPO 子集团的同时，并由此创造一笔不菲的账面收益。毫无疑问，安踏“赌”赢了。

共享这场“资本盛宴”的，同样不止以安踏为首的这一投资者财团。

据了解，安踏在 2019 年，又以 11.98 亿港元（约合人民币 10.74 亿元）的价格间接出售了部分 Amer Sports 股权给其他机构。虽然彼时安踏的出价要高于亚玛芬最先的收购价，但实在是这个项目依旧被业界看好，业内普遍认为这笔交易有助于安踏获取更多资源和渠道，因此数不清的投资人主动找上门来。“说句玩笑话，当时丁世忠的手机估计被找上门来的机构打爆了。”知情人士向融中财经说道。

据彼时的公告显示，安踏出售了 Amer Sports 间接权益的 5.2517%股份，买家包括超鸿、晋富、红杉 SPV 以及众为资本 ZWC Partners。值得一提的是，红杉和众为资本在新兴消费领域都积累了丰富的投资经验和行业资源。

时过境迁，如今站在亚玛芬背后的投资人，通过这笔交易也赚了个盆满钵满，也执笔为 2024 年度刚展开的成绩单上添上一笔骄人的 IPO。

对于亚玛芬此次登陆美股市场，亚玛芬背后股东之一的众为资本创始合伙人张永汉向融中财经表示，“首先恭喜亚玛芬体育成功上市。2019 年，众为资本有幸成为亚玛芬体育的股东，几年以来见证了亚玛芬体育的快速成长。”

“众为资本一直认为，随着区域内各国经济的发展和财富积累，亚洲市场的消费能力将长期处于上升通道，在各个细分领域的消费能力将逐步提升，品牌升级趋势日趋明显。玛芬体育大中华区的高速增长也印证了亚洲市场的巨大潜力。众为资本在包括中国、东南亚在内的亚洲市场有着丰富的产业资源，能够为更多的国际化品牌与企业进入亚洲市场提供更具本地化特征的产业支持；我们也希望未来能够同更多的国际品牌合作，助力优秀企业和创业者迈向全球化的新征程。”张永汉说道。

02 170 万中产，捧出一个体育用品帝国

最为难得的是，在资本市场迎来利好的亚玛芬，近日在消费市场也“大出风头”。

“一衣难求”说的正是始祖鸟新年上市的“龙年限定”。如今无论是在始祖鸟线下门店还是线上官方旗舰店，都不能买到龙年限定款服装。据了解，位于始祖鸟王府中环店在元旦开门经营 15 分钟内，龙年限定版冲锋衣便被抢购一空。

而在各大二手购物平台上，多的是溢价销售的龙年限定冲锋衣、龙年限定 T 恤衫单品。如原价为 8200 元的冲锋衣被炒至 12000 元以上。有的人甚至在小红书等社交媒体平台开展“代购业务”，算上关税、运费、代购费，一件始祖鸟限定款往往需要溢价 40%以上。

始祖鸟龙年限定被买爆的背后，自然少不了一群“中产”拥趸。招股书显示，2018 年，始祖鸟在大中华区仅有 1.4 万名会员，而截至 2023 年 9 月 30 日，会员数已经增长至 170 万名。

亚玛芬也直言，“我们在大中华区取得的初步成功很大程度上与始祖鸟的增长有关。”并表示对萨洛蒙制定了和始祖鸟一样的可重复的剧本。毕竟放眼亚玛芬整体，始祖鸟并不是内部最赚钱的那一个品牌，始祖鸟在 2023 年前三季度 9.41 亿美元的营收，不及萨洛蒙的 9.49 亿美元。但谁让始祖鸟的主要消费群体来源于大中华区，逼近 50%的始祖鸟品牌营收来自大中华区，换言之平均两件始祖鸟，就有一件卖给了中国消费者。

显而易见，始祖鸟背后的 170 万位“中产”，在用真金白银为始祖鸟乃至其背后的亚玛芬投出了信任票。

互联网常戏谑，“中年男人有三宝，茅台、钓鱼、始祖鸟”“中年女人有三宝，Lululemon、拉夫劳伦、始祖鸟”，甚至还有个“城市中产三件套”整合榜，分别是始祖鸟的冲锋衣、萨洛蒙的运动鞋和 lululemon 的瑜伽裤。

不管是什么样的“名单”，均在其中屹立不倒的始祖鸟，足以证明其在特定人群中的受欢迎程度。

回到亚玛芬自身业绩来看，亚玛芬虽然还没实现盈利但在近几年却保持高速增长。招股书数据显示，亚玛芬在 2020 年至 2022 年期间的复合年增长率为 20.4%。具体来看，2020-2022 年，公司分别实现营收 24.46 亿美元、30.67 亿美元、35.49 亿美元；毛利率分别为 47.0%、49.1%、49.7%；净亏损分别为 2.37 亿美元、1.26 亿美元、2.53 亿美元；调整后 EBITDA 分别为 3.11 亿美元、4.17 亿美元、4.53 亿美元。

值得一提的是，亚玛芬自安踏耗费巨大代价收购后几年时间，由于突如其来的疫情，打乱了安踏原有的“在短期内不会有大的利润，但应该还是会带来正数的收益”计划。财报显示，2019-2021 年，安踏全资持有亚玛芬的合营公司 AS Holding 分别亏损 10.92 亿元、11.4 亿元和 1.54 亿元，三年累计亏损近 24 亿元。

但安踏对于处于亏损状态的亚玛芬，依旧满怀期待。2021 年年底，安踏在创立三十周年的关键节点上，提出将强化中国、北美与欧洲三大市场的发展，并为亚玛芬定制了 5 个“10 亿欧元的发展计划”，即到 2025 年将始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊三个品牌打造成为“10 亿欧元”品牌，另外分别通过中国市场和直营模式实现 10 亿欧元的收益。

总的来看，亚玛芬正在加速推进这一战略目标。毕竟作为一个体育用品帝国，始祖鸟旗下拥有大众所熟知的户外装备品牌始祖鸟、户外越野品牌萨洛蒙和网球装备品牌威尔逊。与此同时，这三个核心品牌也都是各自细分市场中的佼佼者。如亚玛芬所言。“每一个细分市场都由我们的核心品牌之一主导。每个品牌都创造了高品质的技术产品，在各自的类别中脱颖而出，并拥有关键的差异化属性。”

而除了上述核心品牌外，亚玛芬还有徒步品牌壁克峰、滑雪品牌阿托米克、垒球品牌 Atec 等众多高端品牌。

03 “世界的安踏”

如果说，亚玛芬 IPO 让安踏朝着“世界的安踏”目标更进一步，那么安踏在 2009 年，斥 3.32 亿元从百丽国际手中收购了意大利运动品牌斐乐 FILA 中国区的商标使用权和专营权。此举既迈开了安踏收购的第一步，也是安踏扩大全球市场份额和提升品牌影响力的重要战略举措。

从上帝视角回过头看安踏收购斐乐时的 2009 年，彼时还处于安踏的发展早期，起步于福建晋江的安踏定位主要面向国内低线城市，安踏想到旗下缺乏中高端品牌会是品牌战线的短板，为了补足这一短板，想要进军国内市场却连年亏损的斐乐让安踏看到了希望。

事后，安踏方面提起这笔收购也表示，“FILA 主要走高端运动路线，面向网球、滑雪等细分市场，在国际品牌效应和科技研发方面有优势，收购有利于安踏抢占高端运动市场份额。”

收购斐乐中国业务，对于安踏来说，也是一场“赌”，不过赌资只有 3.2 亿元。安踏董事局主席丁世忠事后也直言，这么做是受到联想通过收购 IBM 的 PC 业务，打进欧美市场的启发。丁世忠这个 3.2 亿的试验，最后结果显而易见，是成功的。因为在 2012 年，安踏的营业收入便全面超越李宁，成为中国市场的第一名，一举夺下“鞋王”桂冠。

斐乐的成功，给了安踏莫大信心。此后，安踏开始了其不断“买买买”的收购行动。2015 年，安踏收购了英国运动休闲品牌斯潘迪 Sprandi；2016 年，收购了迪桑特 Descente 在中国区的独家经营、产品设计、销售及分销业务；2017 年收购了韩国高端户外品牌可隆 Kolon Sport；2019 年收购了亚玛芬……

安踏的“买买买”之旅远没停歇。往近地说，安踏也收购了一个本土品牌。2023 年 10 月 16 日，安踏发布公告，宣布收购中国女性运动品牌 MAIA ACTIVE 75.13%的股本权益。在收购完成后，MAIA ACTIVE 成为安踏间接非全资拥有的附属公司。

梳理安踏目前布局的运动服饰品牌阵营，聚集了高端户外、休闲运动、休闲童装等多种类型的服饰品牌。不难看出，安踏通过对外投资，其帝国触角已延伸到运动服饰的各个角落。

当然，没有这些收购而来的海外品牌的支撑，安踏撑不起一个品牌帝国。

事实上，安踏当前主要业绩也是靠并购来的品牌在支撑。安踏于 2024 年 1 月 5 日发布的 2023 年全年营运表现数据显示，2003 年，安踏品牌产品零售金额同比仅录得个位数的正增长；FILA 品牌产品零售金额同比录得 10%—20%高段的正增长；所有其他品牌产品零售金额同比录得 60%—65%的正增长。

尽管安踏 2023 年年报数据还没公布，但从安踏 2023 年中期报告中不难发现，斐乐一个品牌的营收，便撑起了安踏半壁江山。财报数据显示，安踏其他两大主品牌“安踏品牌”及“FILA 品牌”在 2023 年上半年分别实现 141.7 亿元及 122.3 亿元营收，占总收入比例分别为 47.8%和 41.3%。

收购，是品牌向上的捷径。正如丁世忠所说，“以当今中国公司的品牌运营能力，在 30 年内做出一个始祖鸟或威尔逊，可能性几乎为零，而通过收购，并以中国市场为潜在增长空间，则可能完成一次脱胎换骨。”

如今，随着户外运动的兴起，以及始祖鸟和萨洛蒙在国内的走红，亚玛芬有望继斐乐后，成为安踏的又一“增长曲线”。

“世界的安踏”，正在路上。