文｜投资界PEdaily 岳笑笑

2024，这一幕继续发生。

2月中旬，基因检测独角兽Invitae公司宣布，已向美国新泽西州地区法院申请美国破产法11章破产保护。至此，一家明星生物独角兽轰然陨落。

回想当初，这家创业公司仅独立运营三年便登陆纽交所，一度被视为“基因组革命中最重要的公司之一”，还曾在2021年获得孙正义所执掌的软银高达11.5亿美元（约人民币83亿元）的投资。彼时，Invitae估值高达人民币550亿元，如今，烟消云散。

此时此刻，不禁想起年前一位投资人的警告：未来三年，高估值、高亏损项目将进入长冬期。惨烈一幕幕正在发生。

孙正义今年第一个倒闭案例，500亿独角兽破产

让我们回到故事的起点。

2010年，作为美国基因检测公司Genomic Health（基因组健康）的子公司，Invitae由Sean George（肖恩·乔治）等人共同创建于旧金山，并在2012年开始独立运营。

最初，公司专注于提供遗传疾病的诊断检测，很快拓展了更广泛的基因检测服务——即通过分析被检测者细胞中的DNA分子信息，检测其含有的基因类型以及是否存在基因缺陷，以此筛查心血管疾病、神经病学、儿科疾病、遗传性癌症和罕见疾病等。

那时，全球基因检测技术正在从科幻变为现实，被视为蓝海行业。一个契机是2013年，女星安吉丽娜·朱莉通过基因检测，得知自己携带会增加乳腺癌和卵巢癌风险的BRCA 1突变基因后，选择切除双侧乳腺，轰动全球——根据业内推测，为安吉丽娜·朱莉提供基因检测服务的大概率正是Invitae和另一家基因检测公司。

Invitae一跃成为行业黑马。公司致力于走“低价路线”，产前检查价格低至99美元，而潜在遗传疾病检测也仅需250美元左右，在动辄上千美元的花销中格外低廉。同时，公司还提供多合一基因测序服务，性价比颇高。加之方便的在线服务吸引客户，到2014年，公司前九个月的收入已经超过7亿美元。

2015年，Invitae向纽交所递交招股书，顺理成章地走上IPO之路。这一年，公司正式登陆纽交所，一度开创行业先河。

在创投圈的印象里，Invitae曾得到“木头姐”凯西·伍德旗下的方舟投资青睐，但最为人熟知的还是拿到孙正义投资的故事。

那是2021年，软银子公司与Invitae达成协议，通过可转换债的形式，向其注入11.5亿美金（人民币约83亿元），2028年到期。据了解，这笔资金正是来自于软银当时1000亿的愿景基金。

这里有一处细节：在软银注资前，Invitae的股价在短短12个月内上涨了两倍，估值达到77亿美元（人民币约554亿元），风头无两。

软银撑腰，Invitae开始大举收购。很快，Invitae便以2亿美元的价格收购Genosity，这是一家提供创新软件和实验室解决方案的基因组公司，有助于Invitae推动旗下肿瘤产品上市。不到半年，公司又宣布收购医疗人工智能初创公司Citizen，耗资3.25亿美元。加上此前曾收购的几家公司，此时Invitae的业务能力大大增强，堪称一尘绝迹。

然而谁也没想到，转折来的如此之快。

仅仅过去3年，这家公司便走向绝境：今年2月初，国外媒体便报道了Invitae计划在几周内申请破产的消息，股价一天之内暴跌77%，随后暂停交易。一周后，公司正式申请破产，市值已跌落至2553万美元，堪称惨烈。

这也意味着，孙正义又一笔投资打了水漂。戏剧性的是，当年出手Invitae前夕，孙正义正承受着格林希尔资本（Greensill Capital）申请破产的重大打击——此前，这家金融科技企业公司曾获得软银愿景基金15亿美元支持。现在，如同WeWork、Brandless、Katerra等项目一样，Invitae也成为愿景基金账面上一个难看的窟窿。

所幸的是，孙正义刚刚打了一场翻身仗：刚刚过去的春节，他所执掌的ARM股价三天暴涨93%，市值一度冲破10000亿人民币，总算填上了一系列投资失败带来的亏空——要么大赚，要么赔掉，孙正义向来拒绝平庸。

谁杀死了它？

回过头看，这个失败案例依然值得细细复盘。

翻阅Invitae的财报，破产的秘密就藏在其中：2019年至2022年，Invitae总营收分别为2.17亿美元、2.80亿美元、4.60亿美元、5.16亿美元，同比分别增长46.8%、28.85%、64.68%、12.13%，似乎平稳运行。

但与此同时，其净亏损却分别达到2.42亿美元、6.02亿美元、3.79亿美元，乃至惊人的31.06亿美元。2023年第三季度，Invitae最后一次发布财报，净亏损更是达到9.42亿美元，与前两个季度共计亏损约13.4亿美元。

翻开Invitae的一生，不难惊奇地发现：如此赫赫有名的独角兽，却从未有任一财年获得盈利，亏损更是累计约60亿美元。

祸不单行，公司还面临专利危机：去年5月，美国特拉华州地方法院陪审团裁定Invitae旗下的ArcherDx侵犯了基因检测公司Natera的三项专利，需向其赔偿1935万美元（人民币约1.3亿元）的专利使用费和利润损失，令公司财务雪上加霜。

曾经，Invitae也进行艰难自救。2022年中期，公司开启一项重组计划，包括大规模裁员1000人和淘汰非核心业务，并将其服务的100多个国家减少到12个，此举目标在于将年度开支缩减约3.26亿美元。去年第三季度后，Invitae还任命了新CFO，并成立一支特别委员会，以研究公司内部的开源节流。

同时，如同当初大张旗鼓收购一般，公司又将旗下资产接连售出：2022年底，卖掉Archer NGS检测业务；去年底，剥离Ciitizen健康数据平台，并再度裁员15%；上个月，公司又将生殖健康业务卖给了自己的原告Natera，断臂求生。

即便如此，局面依然难以逆转。

Invitae的陨落，是整个基因检测行业的一个沉痛打击——另一家基因检测巨头23andMe，股价几乎同一时间下跌98%，市值也从曾经的约60亿美元几近归零。《华尔街日报》报道称，该公司可能会在明年耗尽现金。两家行业巨头跌下神坛，某种程度上代表了这一赛道的境遇。

一半海水，一半火焰，目前国内基因检测行业似乎并未因此受影响：2023年，仅国产基因测序仪赛道便诞生近10起融资，累计金额高达十几亿。往前看，2022年国内基因检测领域融资40余起，金额更是高达几十亿。

随着我国基因产业上升为国家战略，国内基因检测市场规模预计将在2025年增长至487亿元，征程才刚刚开始。

2024，独角兽集体告急

回顾这段时间，生物医疗独角兽正悄然成批倒下。

2023年9月，全球口腔巨头SmileDirectClub宣布启动资产重组交易流程，并申请破产保护，负债高达9亿美元。回想当年，SmileDirectClub曾凭借“无需牙医，直面患者”的远程隐形正畸服务一度红遍欧美，估值在2019年登陆纳斯达克时高达90亿美元，破产前却仅剩不到1%。

还有合成生物行业鼻祖—— Amyris，2023年8月因扩张失速倒在了合成生物学的繁荣时刻；此前曾获软银、淡马锡投资的“数字医疗第一股”Pear Therapeutics，也官宣破产了；骨科明星Surgalign、互联网医疗企业Babylon、肿瘤创新药企Athenex、红细胞疗法公司Rubius……据不完全统计，2023年全球就有十几个生物医药独角兽申请破产或寻求收购。

具体看来，这些沦陷的生物医药独角兽大多都经历过扩张举债、融资受阻、商业化难产等困境，最后也无一例外地走上了无法盈利、资金断裂、裁员续命，直到因债务触发破产的道路。

“创业维艰，生物医药这样高投入、高风险、长周期的行业更是不易。”一位医药投资人感叹。

这只是全球独角兽生存境况的一缕缩影。据研究机构PitchBook报告显示，自2021年以来，有400多家独角兽公司，没有筹集到新一轮资金，其中约94%的科技独角兽公司没有盈利能力。

最惨痛的例子莫过于WeWork，这家共享办公独角兽巅峰时期估值470亿美元（约合人民币3000多亿），短短4年便烟消云散。还有造车新势力们，从国外的Proterra、Embark、洛兹敦汽车等破产到国内拜腾、爱驰、威马、高合等造车独角兽接连传出经营困难的消息，它们大多被融资困难扼住喉颈，难以为继。

不难看出，这些破产的独角兽都有着共同的特点：估值极高、融资过快。资本市场火热时，它们曾被资金追捧，却忘记了高估值并不等于高价值。“当下一级市场低迷，企业依靠融资活下去的几率越来越小。”也难怪投资人感叹，1/3独角兽已死，只是秘不发丧。

潮水终将退去，这样的教训依旧在上演。