文｜时代周报

成立3年后，先声药业（02096.HK）全资附属公司先声再明将完成9.7亿元融资。

2月25日，先声药业发布公告称，2月24日，公司、山东先声、海南先声、先声再明及其各附属公司已与投资者（先进制造、中深新创、杏泽兴涌及鼎信中和）就增资订立增资协议、股东协议及其他相关交易文件。根据增资协议，投资者已有条件同意以现金向先声再明增资9.70亿元，以换取先声再明约11.45%的经扩大已发行股本。其中，先进制造为领投方，向先声再明增资合共8亿元，中深新创、杏泽兴涌及鼎信中和为跟投方。

上述公告指出，从投资者收取的所有投资资金须用于先声再明集团（指先声再明及其附属公司）主要业务范围内的产品研发、生产及营运。交割后，预期先声药业集团持有先声再明的股权百分比将由100%下降至84.12%。

尽管先声再明目前尚未盈利，但此次融资，其投前估值已达75亿元，投后估值则为84.7亿元。

就此次增资是否是先声再明自独立运营以来首次融资、公司估值是否过高等问题，时代周报记者向先声再明发去采访提纲，相关人士表示，相关信息请以公告为准。

2月26日，先声药业报收5.60港元/股，微涨0.90%，总市值约146亿港元。

投后估值超84亿元

先声再明全称为海南先声再明医药股份有限公司，成立于2020年12月，主要于抗肿瘤领域（细胞疗法以及基因诊断及治疗技术除外）从事药品的研发、制造及销售。目前，先声再明已上市产品组合包含注射用盐酸曲拉西利（商品名：科赛拉）、恩沃利单抗注射液（商品名：恩维达）、重组人血管内皮抑制素注射液（商品名：恩度）三款创新药。

对于成立先声再明的原因，先声药业董事长兼首席执行官任晋生曾归结为三点，一是因为肿瘤的高度竞争性，商业上精力分散后能力就会弱；二是为了提高组织决策效率；三是独立后管理团队有更多锻炼成长的机会，组织能更有活力。

不过和多数的创新药企业相同，先声再明尚未实现盈利。公告显示，2021-2022年，先声再明实现年收入分别为11.75亿元、13.48亿元；税前亏损分别为3.29亿元、4.85亿元。截至2023年6月30日，先声再明集团的未经审核综合资产净值为11.54亿元。

虽然仍处于亏损阶段，但先声再明此次融资投前估值就已达到75亿元，投后估值则为84.72亿元。在市场看来，先声药业以一部分未来肿瘤业务的权益，换取近10亿元的现金，这笔交易并不算亏，但先声药明的营收规模仅占先声药业的两成且仍在亏损，而估值却已达到先声药业市值的近六成，这让不少股民感慨，一二级市场估值明显倒挂。

对于先声再明的估值，先声药业在公告中指出，先声再明11.45%股权的估值采用市场法中的指引公众公司法得出。指引公众公司法需要就可比公司的基准倍数进行研究及选择合适的倍数。“由于从事抗肿瘤药品的大部分公司均录得亏损或盈利波动，而其销售额可直接显示出其市场认可度，为反映先声再明集团的最近营运情况（录得亏损），估值师认为是次估值的合适价格倍数为企业价值销售(「EV/S」)倍数。”先声药业表示。

“创新药企业估值通常是按照手中在研品种未来的预期来估值的，本身弹性相对较大，目前创新药整体都在估值低位，先声再明并没有高估。”宁泽基金投资总监武强在接受时代周报记者采访时表示，这次增资，某种程度也可以认为是一二级市场倒挂，即产业资本给的价格更高；另外，此次增资或可能也是先声再明为以后分拆上市做准备。

2023年3月，任晋生在接受经济观察报专访时曾直言先声再明未来会有融资计划，且在同年下半年就有融资计划，“可能还要面对资本市场，让他们独立面对投资者的质疑，更有意义。”他表示。

转型创新药任重道远

随着全球医药行业的快速发展和市场竞争的加剧，近年来，越来越多的国内药企将研发重心转向创新药领域，以寻求更广阔的发展空间。先声药业也不例外，自2020年成功登陆港交所后，先声药业“由仿转创”，并逐年加码研发。

财报数据显示，2019-2022年及2023年上半年，先声药业的研发费用分别为7.16亿元、11.42亿元、14.17亿元、17.28亿元及7.76亿元，占营收比例从2019年的14.21%最高攀至28.04%。

除此之外，先声药业近年来也在积极与国内外医药企业展开合作。2022年9月，先声药业宣布将自研的临床前自身免疫疾病创新药SIM0278授权给欧洲老牌药企Almirall，后者获得该药在大中华以外地区开发和商业化的独家权益，而先声药业则将收取至多4.92亿美元总里程碑付款，其中包含1500万美元首付款。

2023年11月21日，先声药业又宣布与康乃德生物（CNTB.US）就创新药IL-4Rα单抗Rademikibart订立独家许可与合作协议，以进一步加强自身免疫领域的产品布局。消息传出后，作为出售方的康乃德生物股价却大跌38%。

持续的研发投入下，先声药业的创新药业务占比持续提升。财报数据显示，2020-2022年及2023年上半年，先声药业的创新药业务收入依次为20.29亿元、31.20亿元、41.28亿元、24.13亿元，占总营收比重依次是45.10%、62.40%、65.32%和71.41%。

不过，先声药业同期的净利润却起伏不定，2020-2022年及2023年上半年，公司净利润依次是6.64亿元、15.07亿元、9.33亿元和22.75亿元。

2月18日，先声药业发布业绩预告，预计2023年将录得收入约65.78亿元至66.38亿元，同比增长约4.0%～5.0%；录得归属于本公司权益股东的利润约6.85亿元至7.45亿元，较2022年降幅约20.0%～26.4%。

对于业绩变化，先声药业称，原因在于投资项目和一次性损益项目。一是持有的思路迪医药（3D Medicines，01244.HK）公允价值变动预计在2023年录得亏损税前净额约7.42亿元，而这部分投资在2022年录得收益税前净额约3.94亿元；二是2023年上半年，先声药业处置子公司录得7.89亿元的一次性税前收益。

任晋生在前述媒体采访中曾称，创新药收入占比与研发投入强度是转型过程中的重要指标，但他也坦承，先声还谈不上已经成功转型，“我们还在路上，在转型的过程中”。

“中国制药行业十几二十年以前基本以仿制药为主，早期不生产仿制药也没法生存，我们公司重视创新药比较早，转型更坚决一些，但我们的转型还在路上。”他表示。