文|斑马消费 杨伟

2月29日一开盘，百威亚太股价直接跳水跌超7%，最终收盘下跌6.63%，单日市值蒸发接近120亿港元。

28日晚间，公司披露2023年业绩公告，收入68.56亿美元，同比增长11.1%，净利润8.52亿美元，同比下降6.7%。

旗下其他地区的业务亮点不多，特别是韩国市场，遭遇极大的增长压力。几乎全靠中国市场，才撑住了基本增长。

但是，百威中国的业务也谈不上多乐观。短期来看，2023年Q4销量下滑，警钟已经敲响；长期来看，公司在高端啤酒市场的优势地位，正遭遇华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等本土厂商的合围。百威亚太的盈利能力优势，已经荡然无存。

百威英博在中国市场继续高端化的空间还有多大？本土啤酒品牌对高端百威的追赶什么时候能突破奇点？总之，想单靠中国市场撑场子，越来越难了。

增长全靠中国市场

2月28日晚间，百威亚太（01876.HK）披露2023年Q4及全年业绩，喜忧参半。

全年，公司啤酒销量927.67万吨，同比增长4.6%，由于旗下啤酒的每百升收入增加了6.2%，推动公司营业收入同比增长11.1%至68.56亿美元。

去年第四季度，百威亚太通过平均价格来拉动规模增长的趋势，更为明显。当期，公司啤酒销量同比下降2.1%，由于每百升收入增长了11.2%，收入同比增长了8.9%。

收入大增，毛利率从上年的50.0%提升至50.4%，但受销售费用和所得税开支提升等影响，2023年公司股权持有人应占溢利却下降了6.7%至8.52亿美元。

2016年，百威英博（2008年由比利时英博啤酒与美国百威啤酒合并而成）收购南非米勒（2002年由南非酿酒公司与美国米勒啤酒合并而成），成为全球最大的啤酒联合体。

之后，百威英博将中国、澳洲、韩国、印度、越南等地的啤酒业务分拆出来，组成百威亚太，于2019年登陆港交所。

当时，亚太地区是全球最大的啤酒消费市场，占比37%，也是全球啤酒消费增速最快的地区之一。百威也是区域最大的啤酒企业：在中国啤酒市场，销售额第一，在中国高端超高端啤酒市场，销量和销售额第一；澳洲和韩国市场，销量和销售额第一；印度市场前三，印度高端超高端市场第一；越南高端超高端市场前三。

不过，到2023年，百威亚太在韩国市场遭遇重击。全年销量持平，其中第四季度销量呈中单位数下跌；总市场份额减少了150个基点。

公司在财报中指出，韩国市场受阻的主要原因为，日本品牌重返市场。这里的日本啤酒品牌，大概是指朝日或麒麟。

其他市场的表现，也大多乏善可陈。百威亚太成绩单里的增长点，基本全是由中国市场撑起来的。

尽管，由于市场环境影响，百威中国2023年第四季度的销量同比下降3.1%，但前面三个季度的形势一片大好，中国市场全年销量仍然增长了4.3%，市场份额提升69个基点。

随着百威较为强势的夜场渠道逐渐恢复，以及持续的高端化，百威啤酒旗下的高端超高端产品表现突出，2023年Q4每百升收入同比增长14.7%，全年增长8.1%。

去年，百威中国总收入增长了12.8%，正常化除息税折旧摊销前盈利增长17.4%，盈利率扩张132个基点。

本土品牌围攻百威

上世纪80年代，中国啤酒市场仍处于“一城一啤”的初级阶段，青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒和重庆啤酒等地方厂商实力较为出众。

1984年，百威英博与筹建中的珠江啤酒（002461.SZ）进行技术交换和合作生产，开始布局中国啤酒市场。

1995年，百威啤酒第一家中国酒厂在武汉落地，这家全球啤酒巨头在中国的发展，进入新阶段。

与此同时，百威英博、嘉士伯等外资巨头，以产业战配合资本战，对分散的中国地方啤酒品牌开启攻城略地。百威英博陆续将哈尔滨啤酒、雪津啤酒、金龙泉啤酒等收入麾下；嘉士伯收购了重庆啤酒（600132.SH）、乌苏啤酒等。

经过这40年的发展与并购，百威英博坐上了中国啤酒市场的铁王座，特别是在高端超高端啤酒市场，断层式稳居第一。

在百威中国崛起的同时，华润啤酒（00291.HK）在华润系的支持下，以同样的资本收购+产业运营模式，优先抢占中低端市场，迅速崛起。

最终，中国啤酒市场形成“五强争霸”的市场格局，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒（000729.SZ）、嘉士伯合计占九成以上市场份额。

啤酒市场竞争进入新阶段之后，在上一轮以高端化为主线的啤酒行业复苏中，华润、青岛、燕京这本土啤酒三巨头，纷纷加码高端化，冲击百威英博的优势盘。

特别是华润啤酒收购喜力中国业务后，对百威的夜场渠道形成针锋相对的架势。在此背景下，百威英博在中国高端超高端啤酒市场的强势地位，出现了松动。

中国高端啤酒市场，百威亚太稳坐头把交椅，2018年的市场份额为46.6%，远超青岛啤酒14.4%、华润雪花11%、嘉士伯4.6%、喜力1.7%，市场份额较2013年提升6.4个百分点。

而根据研究机构Euromonitor披露的数据，到2020年，百威亚太在中国高端啤酒市场的市占率已经下滑到了42%。

原本，主打高端啤酒的百威亚太，净利率远超华润啤酒与青岛啤酒。而到了2023年上半年，三巨头的净利率分别为15.7%、19.5%、15.9%，百威居然落后了。

实际上，中国啤酒市场近些年已经呈现出了越来越明显的“外资向下，本土向上”趋势。

于是，百威英博的应对策略，便是针对中国这个全球最大的啤酒市场，趁着自己在高端市场还存在一定的优势地位，拼命给这头利润奶牛挤奶。

产品直接涨价、中高价位产品比率提升、推出更高价格产品形成替代，一套组合拳下来，百威啤酒在中国市场的每百升收入，整体呈现大幅上涨趋势，2019年-2023年分别为6.4%、-1.1%、7.9%、-5.2%、8.1%。

在一个充分竞争的市场中，不间断地提价，长期来看会抑制销量的增长空间。去年全年，百威中国销量增长4.3%，价格提升8.1%；其中的第四季度，价格提升14.7%，销量下降3.1%——你猜，这其中到底有没有因果关系？

越是遭遇市场竞争压力，就越想快速挤出利润，于是更迎来消费者和供应链的背刺。最终，形成恶性循环。去年年底百威经销商声讨事件，只是冰山一角。