文|创业最前线 吴晓薇

编辑|蛋总

美编|吴宜忠

审核|颂文

在遭到上交所问询后，延迟20多天才迟迟的回复的上海贵酒终于吐露真言——承认存在暂时性的资金压力，也承认存在拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等情形。

顶着资金压力，上海贵酒及其控股股东为旗下子公司提供了多笔借贷担保。据最新披露数据，上海贵酒公司及子公司对外担保余额为2.27亿元，占公司2022年度经审计净资产的比例为44.21%，这一比例在A股白酒上市公司中绝无仅有。

加之多年年报虚假记载、流动性承压、背负高额担保及关联公司暴雷，上海贵酒已身陷多事之秋。

资金压力

时间回到2024年1月的最后的一天，上交所在对上海贵酒（证券简称：岩石股份）下发的问询函中，直接点明“是否存在拖欠员工工资、供应商货款及客户返利等情形，相关生产经营活动是否正常，是否出现大规模裁员等情形。”

对此，上海贵酒在2月22日才给出回复的中提到，拖欠工资等情形是从2023年10月开始的，当前公司存在暂时性的资金压力，公司需要对资金调配进行统筹管理，利用好现有资金，故存在短期内拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金类返利的情况。

公司也给出了解决措施：将从加强融资力量；聚焦受影响较小的业务单元，加快业务结构调整；积极洽谈行业大商、大型客户等业务伙伴，优化招商和销售政策，盘活存量资产三个方面缓解资金压力。

而对于裁员，公司仍然表示，这是基于外部市场环境和公司业务结构的调整、基于业务需要采取的措施。这与创业最前线此前发布的《海银财富“拉响警报”，上海贵酒急忙割席》一文中上海贵酒证券办工作人员的回复类似。

图 / 上海贵酒官微

那么上海贵酒的资金压力来自哪里？公司对创业最前线记者表示：“由于集中归还控股股东借款导致上市公司出现暂时流动性困难，给上市公司生产经营带来一定的影响。”

上海贵酒对上交所问询的回复中提到，公司的业务模式为先款后货，由于前期的返利和市场费用未能及时兑现，因此大部分经销商对于补货、备货存在观望态度；由于品牌投放和市场活动减少，叠加关联方舆情较多，开拓新经销商工作存在困难；供应商货款存在拖欠情况；员工部分工资存在延迟发放情况。

据上海贵酒披露，整个2023年，公司累计向控股股东及其他借款人归还借款本金利息为3.74亿元。

值得注意的是，在上海贵酒近期披露的2023年业绩预告中，公司并未公布预计营收情况，预计净利润为9000万元至1.35亿元，与上年同期相比，将增加5275.60万元到9775.60万元。

虽然经审计后的年报尚未披露，无法得知上海贵酒现金流情况，但公司预计实现的净利润显然不能覆盖借款。

除此之外，被上交所点名问询的销售费用也是上海贵酒巨大支出项。2021年至2023年1-9月，其销售费用分别为1.41亿元、4.54亿元及5.52亿元。

对此，上海贵酒列举了2023年上半年度营业收入规模在10亿元以上至40亿元左右的舍得酒业、迎驾贡酒、酒鬼酒等八家企业，用其销售费用平均数4.19亿元与公司的3.52亿元相对比。

图 / 上海贵酒2023年上半年销售费用与同类公司对比情况

上海贵酒还提到，2023年上半年公司推广宣传持续加强，推动了销售费用的整体增长，并再次列举了上述八家公司的广宣费用。

图 / 上海贵酒2023年上半年推广宣传费与同类公司对比情况

上海贵酒认为，2022年公司（广宣费用的）相关支出为2.71亿元，远低于同行业平均水平5.55亿元。2023年上半年公司相关支出为1.99亿元，低于与同行业可比公司的平均水平2.72亿元。

同时公司在回复中提出，与同行业可比公司相比，公司的产品品牌力与同行业可比公司相比还较弱。为此，公司需要紧抓品牌建设，不断提升品牌知名度，增强消费者与公司品牌的黏性和品牌忠诚度，因此销售费用高是合理的。

不过，上海贵酒对比的八家企业在2023年上半年营收最高为舍得酒业的35.29亿元，最低为伊力特的12.21亿元，远高于上海贵酒的8.43亿元。

从销售费用占营收比例来看则更为直观，2023年上半年上海贵酒高达41.81%的占比远远超过了平均数20.31%，同时与八家企业相比更是“遥遥领先”。

如此看来，上海贵酒的资金压力便不难理解，这样的压力影响了经销商的补货和备货态度，也会一定程度导致经销商数量变动较大。

值得注意的是，在上海贵酒坦言“大部分经销商对于补货、备货存在观望态度”“开拓新经销商工作存在困难”的同时，公司仍表示“销售模式具有可持续性。”

财务风险

与上海贵酒资金压力同样不容忽视的，是公司的财务风险。

2月24日，上海贵酒接连发布两项为全资子公司融资提供担保的进展公告，其中包括了子公司君道贵酿的1000万元担保额度和光年酒业5000万元的担保额度。

公告中提到，近日君道贵酿归还了借款中的100万元，并与中行普陀支行重新签署借款金额为900万元的借款合同。光年酒业则以自有资产抵押向中国邮政储蓄银行股份有限公司上海浦东新区分行申请总额为3000万元流动资金贷款。

据最新披露数据，上海贵酒公司及子公司对外担保余额为2.27亿元，占公司2022年度经审计净资产的比例为44.21%。

对外担保占净资产比例是衡量一个企业承担外部风险能力的重要指标，比例越高，意味着企业对外部风险承担的能力越低，可能面临更大的经营风险。

那么，44.21%这一比例在同类企业中算是什么样的水平？创业最前线记者梳理了A股白酒上市公司的对外担保公告发现，并无其他企业达到过这样的比例。

对此，记者向上海贵酒发去采访函，试图了解公司如何评估自身财务风险情况、有何举措降低风险，上海贵酒对记者回应称，当前正值白酒销售旺季，公司正集中精力，聚焦优势业务单元，抓住市场机会扩大销售，同时加大融资力度，扩宽资金来源，多管齐下解决困难。

值得注意的是，在上海贵酒回复上交所问询的公告中还提到，公司控股股东还为上海贵酒旗下子公司无偿提供了1.73亿元的银行借款担保。

图 / 贵酒发展向上海贵酒旗下子公司提供担保情况

这里提到的控股股东是上海贵酒企业发展有限公司（下称“贵酒发展”），实为上海贵酒的第一大股东，持股比例42.88%。

贵酒发展在2023年3月、6月及10月分别向上海贵酒旗下的上海天青贵酿贸易有限公司、上海光年酒业有限公司、上海君道贵酿酒业有限公司提供7900万元、2800万元和6600万元的银行借款担保。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞对创业最前线记者分析称，这样一个超过行业水平的对外担保占净资产比例和多项担保基本上是意味着企业存在财务风险，对于公司的后续发展有一定的负面影响和较大的制约。

“（上海贵酒）在资金比较暂时吃紧的情形下却没有停止对旗下子公司的担保行为，我觉得这是不理性的，是一种过度的扩张，除了现金流压力外还有坏账减值风险。再结合一些债务压力、拖欠员工部分工资，上海贵酒需要警惕发展的稳定性。”张翠霞表示。

回顾国内商业发展历程，有不少房地产企业最开始也是过度扩张，导致债务压力过大，然后最后变得资不抵债。结合上海贵酒自身虚假记载、流动性承压、背负高担保以及关联公司暴雷，必然会面对内忧外患。

多事之秋

如张翠霞所说，在海银财富暴雷之后，上海贵酒陷入了多事之秋。

例如2023年年底，或受到海银财富产品延迟兑付的消息影响，上海贵酒股价大幅下挫。2023年12月18日盘后，公司发布股票交易异常波动的公告称，股票交易连续3个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计达20%。

随即，公司又抛出回购公告，称拟回购总额不低于6000万元（含）且不超过10000万元（含）。

回购公告给投资者打了一针“强心剂”，Wind数据显示，从2023年12月19日到21日，上海贵酒股价涨了9.37%，但随后股价又震荡下跌。

值得一提的是，两个多月过去了，上海贵酒的回购措施仍未有进展。而在公司已经承认了资金存在压力之后，回购何时才能开始成了一个谜。

图 / 上海贵酒官微

再如2024年1月9日，上海贵酒控股股东的一致行动人五牛基金持有的公司2,272,703股股份被冻结。原因为五牛基金对夏某某购买理财产品出具了《承诺担保函》，承诺为夏某某购买的所有债权类理财项目的按期偿付承担全额无条件不可撤销的连带保证支付(或兑付)义务。夏某某要求五牛基金履行担保责任，法院根据夏某某的财产保全请求，冻结五牛基金持有的这些股份。

又如2月20日，因未对支付证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件产生的法律服务费用予以会计处理，导致上海贵酒2017年、2018年、2019年、2020年年度报告存在虚假记载，上交所对公司实际控制人暨时任董事韩啸，时任董事长、董事会秘书、董事张佟，时任财务总监孙瑶予以公开谴责。

此外，韩氏父子的“美酒链”项目也浮出水面。

2019年上海贵酒成立之时，韩啸的父亲韩宏伟在香港成立中国贵酒。在上海贵酒2019年年报中提到，公司试水布局白酒销售业务，主要由公司子公司贵州贵酒云电子商务有限公司开展，主要作为贵州贵酿的经销商通过与第三方电子商务平台合作等方式线上销售公司关联方中国贵酒集团有限公司出品的贵十六代等系列白酒产品。

据封面新闻报道，无论是中国贵酒，还是上海贵酒，在其内部，员工统称为“集团”。韩氏父子借助酒业务，还推出了可以吸纳小额客户的“美酒链”项目，5万就能投。

报道提到，投资者先通过小程序下单买酒，在区块链技术下，不用提酒，而是拥有“数字酒证”，每年根据酒证数量，会获得酒票积分，即金额6.5%-11%的等值积分，可以用来商城物品兑换，到期可提现。但是，众多客户并没有等到兑付的那一天。

内忧外患之下，上海贵酒的业绩增长也引发质疑。

尽管上海贵酒预计2023年净利润大增141.65%至262.47%，增幅跃居目前披露业绩预告的十家白酒上市公司之首，但在这些净利润中，政府补助占到了2000万元。

有业内人士指出，从上海贵酒目前的处境来看，其业绩亮眼的背后或是一场虚假的繁荣。左手白酒，右手金融，才是上海贵酒真正的“淘金路”。

“上海贵酒涉足白酒行业，并非出于长期发展实体经济考虑，而是迎合市场热点在资本市场获利。”香颂资本董事沈萌对创业最前线记者表示。

面对外界质疑及发展压力，上海贵酒能否切实做出改变？时间或许会给出答案。